OpenAI 距离上市至少还需要六个月，甚至可能更久。但据一位接到相关接洽的人士透露，随着该公司逐步推进首次公开募股（IPO），希望分一杯羹的投行正在联系公开市场投资者，了解他们对 OpenAI 上市后前景的看法。
市场情绪喜忧参半。投资者预计该公司 IPO 融资规模将达数百亿甚至上千亿美元，这意味着其规模很可能轻松超过 2019 年沙特阿美创下的逾 250 亿美元超级 IPO。但许多公开市场投资者 —— 即便看好 OpenAI 在 AI 竞争格局中的优势地位 —— 也持一定怀疑态度。我们采访了 11 位投资者，其中大多数目前并未持有 OpenAI 股权。
多位投资者对此次 IPO 持谨慎态度，一方面是因为在公司提交上市申请前，无法获得充足的业绩财务数据；另一方面是他们担心 OpenAI 长期盈利能力。这家 ChatGPT 开发商预计，至少在 2030 年之前仍将持续烧钱。
该公司正以8500 亿美元估值完成新一轮融资，投资方包括英伟达、亚马逊和软银，这一估值已显得昂贵，而投行很可能将其 IPO 定价定在更高水平。按 8500 亿美元计算，OpenAI 估值是其 2026 年预期营收的 28 倍。相比之下，英伟达的预期市销率仅为 12 倍。（8500 亿美元包含本轮融资金额。）
交易公司 Explosive Options 创始人鲍勃・朗表示：“我确实相信 OpenAI 是一家优秀公司，拥有很强的护城河，但我不认为上市首日的估值会对投资者具备价值。”
他称自己很可能不会投资上市后的 OpenAI，尤其是如果其 IPO 估值倍数高于英伟达。“受益的只会是当前已入局的投资者，比如云巨头和早期投资者，他们将有机会减持部分股份。”
部分投资者表示，他们急于做空 OpenAI 股票，认为公开市场不会容忍其漫长的盈利之路。
投资经理、知名做空者吉姆・查诺斯认为，英伟达为包括 OpenAI 在内的 AI 公司设立了估值标杆。“英伟达在很大程度上处于垄断地位，增长迅猛，利润率极高，现金流充裕。那你为什么要给 OpenAI 更高的估值？”
查诺斯表示，目前没有足够的财务信息来分析 OpenAI。但一旦其公开递交上市申请，“公开市场就会展开更激烈的辩论：这是赢家通吃的市场，还是会像云计算那样被瓜分？或是像搜索行业那样，一家公司成为标准并长期保持？” 他说，“目前来看，模型之间仍在不断互相超越。”
除此之外，投资者还在质疑：OpenAI 通过 IPO 募集的资金是否足以支撑到盈利，还是未来需要再次融资，从而稀释现有股东股权。
摩根大通分析师在 1 月关于 OpenAI 广告业务（上月已上线）的报告中称，凭借强大品牌，OpenAI 仍有能力在 ChatGPT 中植入广告的同时留住用户。但他们也指出，在近期宣布芯片与数据中心大额支出后，客户对 OpenAI 的情绪 “喜忧参半”。
独特风险
财富管理公司 Siebert Financial 首席投资官马克・马利克表示，尽管短期内不指望 OpenAI 实现大幅盈利（因扩张速度过快），但他仍会考虑在其上市后将其纳入投资组合。
不过他表示，如果股价过高，会控制持仓比例。这与他投资大数据公司 Palantir 的思路相似：Palantir 增速远高于同行，但预期市销率高达 49 倍。
即便如此，马利克仍认为 Palantir 比 OpenAI 更安全，因为前者能控制成本。与 OpenAI 不同，Palantir 无需建设数据中心支撑增长。
“如果 Palantir 丢了一份政府合同，那很糟，但他们能做什么？裁员就行。但如果你花五年建了一座数据中心，你不能说‘算了’。” 马利克说，“Palantir 开的是 F1 赛车，而 OpenAI 开的是满载货轮。”
另一大风险来自 Anthropic 的竞争。凭借 Claude Code 等 AI 工具在企业端大获成功，Anthropic 业务增速与 OpenAI 不相上下。在本周摩根士丹利年度科技大会上，Anthropic CEO 达里奥・阿莫迪表示，公司年化营收已翻倍至 200 亿美元，近期融资估值达 3800 亿美元。
据《The Information》去年 11 月报道，Anthropic 的一大优势是：未来几年其训练和运行 AI 模型的成本预计远低于 OpenAI。部分投资者开始认为，鉴于 Anthropic 在付费意愿强的企业客户上的成功，长期盈利能力可能优于 OpenAI。
由于 Anthropic 也计划上市，最终可能分流原本投向 OpenAI 的投资者关注度与热情。
Anthropic 在采购或自建昂贵算力上相对克制，这可能拖累增长。但包括查诺斯在内的投资者认为，这种更谨慎的策略是积极信号。
“我们给客户的核心建议是：做多芯片产出的东西，做空存放芯片的地方。” 查诺斯说，“说白了，我们不认为运营数据中心会是高回报业务。”
