作者 | Gary Alexander
编译 | 华尔街大事件
第二季度财报季正在如火如荼地进行，而特斯拉公司(NASDAQ:TSLA)是迄今为止最令人失望的公司之一。这家全球最大的电动汽车制造商今年迄今仍下跌两位数，在公布了平淡无奇的第二季度业绩后，股价已从近期高点下跌近20%。
投资者只关注一件事：汽车产量和交付量下降，汽车收入下降。但对特斯拉有较长远眼光的投资者有机会以有吸引力的折扣买入这一低价股票。
分析师认为该股仍有很大的发展空间。那些只关注该公司最新季度业绩和出货量指标波动的投资者“错过了”这家变革性公司的重点，该公司不仅将使全球驾驶电气化，还将实现自动化。
让我们先从最大的问题开始：汽车出货量下降，这是特斯拉在公布第二季度业绩后大幅下滑的主要原因。
第二季度总产量同比下降14%至41.08万辆，总交付量同比下降5%至44.4万辆。Model 3/Y交付量同比下降5%，而其他车型（S和X）同比增长12%。
这些季度内波动的出货量数据并不能反映特斯拉的长期潜力，尤其是在它即将发布两款重大产品的情况下。该公司将其Robotaxi产品发布推迟到今年10月10日（其车辆的全自动驾驶版本，一款完全集成的汽车，其软件比目前的FSD功能有了很大的改进，目前FSD功能作为现有车辆的软件附加组件提供）。与此同时，该公司还将下一代大众市场汽车的发布时间推迟到了2025年上半年的某个时候。
Model 3和Model Y的交付量同比下降这一事实尤其说明问题。与智能手机不同，特斯拉的产品发布节奏并不可预测。因此，买家之所以持币观望，等待下一款车型的发布，也是情有可原的，尤其是埃隆·马斯克曾强烈暗示，新款车型的价格将比当前一代更便宜。
所以，换句话说，我们不应该因为特斯拉近期业绩较弱而对其施加过于严厉的惩罚，因为这可能会引发人们对下一波汽车的期待。
由于交付量下降，特斯拉第二季度收益中另一个被忽视的主要积极点是：该公司的毛利率继续保持稳定。
如上图所示，特斯拉的GAAP毛利率下滑至18.0%，环比增长0.6%（但同比下降0.2%）。这是四个季度以来最高的GAAP毛利率，在特斯拉持续降价引发众多负面新闻之后，这无疑是一大安慰。
营业利润率环比第一季度提高了0.8%，甚至比毛利率的提高还要好。如果展望2025财年的收入增长，这得益于新车和被压抑的需求，那么可能已经触及特斯拉盈利能力的低谷。
在特斯拉作为一家上市公司的大部分历史中，投资者基本上将该公司的非汽车部门视为非核心业务，就像投资者几乎不关心谷歌的“其他赌注”一样。
但在第二季度，特斯拉的能源子公司（包括其Powerwall家用储能站和商用Megapack）的贡献更大。尽管汽车出货量同比下降5%，汽车收入同比下降7%，但特斯拉的总收入同比增长2%，达到255亿美元，超过华尔街预期的247.6亿美元（同比下降1%）。
业绩超出预期的主要原因是能源部门，该部门收入同比增长100%，达到30亿美元，占特斯拉总收入的12%。
该公司指出，Megapack和Powerwall的部署量已达到创纪录的9.4 GWh。如上图所示，非汽车部门的毛利润也达到近10亿美元（而特斯拉的总毛利润为46亿美元），这一份额比收入更有意义。此外，该公司指出，能源部门仍有大量未完成订单。根据首席财务官Vaibhav Taneja在第二季度财报电话会议上的讲话：
我们之前谈到了能源业务的潜力，现在我们很高兴看到随着时间的推移，我们打下的基础正在产生预期的成果。能源存储部署增加了一倍多，不仅有Megapack的贡献，还有Powerwall的贡献，为能源业务带来了创纪录的收入和利润。
储能订单积压情况强劲。如前所述，部署情况会随时间波动，有些季度会出现大幅增长，而有些季度则会下降。储能千兆瓦时的确认取决于多种因素，包括物流时间（因为我们将设备从一家工厂运送到全球各地的市场）、客户准备情况，以及EPC项目的施工活动。谈到业务的其他部分，服务和其他毛利润也因服务利用率的提高和碰撞修复业务的增长而连续提高。”
由于汽车出货量下降，投资者在很大程度上忽视了能源收入的大幅增长和盈利能力的大幅提升——但从长远来看，这项业务将继续为特斯拉带来令人难以置信的经营杠杆。
当然，特斯拉并非没有风险。全球经济，尤其是欧洲和亚洲等市场，继续发出疲软信号，推迟了许多大宗购买，如汽车；此外，特斯拉的竞争对手在海外不断增加。
但与此同时，特斯拉是电动汽车领域的领导者，拥有最大的安装市场份额，并且仍有巨大的绿地市场机会将燃气汽车驾驶员转变为特斯拉车主。
从估值角度来看：按目前股价接近220美元计算，特斯拉的市值为6887.4亿美元。扣除特斯拉最新资产负债表上的307.2亿美元现金和77.5亿美元债务后，其企业价值为6657.7亿美元。
特斯拉的TTM调整后EBITDA利润率达到15.5%。如果保守地假设未来没有利润率杠杆，2025财年普遍预期收入为1161亿美元（同比增长17%），那么2025财年调整后的EBITDA将达到180亿美元-特斯拉的估值为EV/2025财年调整后EBITDA的37.0倍。
这当然不是一支价值股。但是，对于一家计划于今年和明年发布主要市场领先产品的公司，而且电动汽车在全球汽车市场的份额仍不到20%的情况下，特斯拉的切入点非常合理。
