PayPal:竞争威胁迫在眉睫
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美股研究社
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作者 | Kenio Fontes
编译 | 华尔街大事件
由于存在一些定价选项,PayPal(NASDAQ:PYPL)的前景变得非常不明朗,可能会产生多种结果。随着越来越快的支付方式争夺用户,可能会出现以下情况:1.PayPal的利润率将面临压力;2.每位客户的获取成本将会增加,客户群增长的前景也将受到影响;3.客户流失率将会增加;4.公司将不得不重塑自我,不仅在核心市场而且在新服务方面继续创新。
即使所有这些不确定性不会以未来基本面不佳的形式体现出来,它也一定会以某种方式反映在股价上。
当我们查看PayPal过去几个季度的每股收益时,我们发现其中大部分都是正值且高于市场预期(黄线所示)。即便如此,股价(白线所示)也呈现自由落体式下跌。此次下跌可以用多种因素来解释,从宏观经济情景到PayPal可能令市场失望的季度中的一些微观因素,例如客户增长等。可以用一句话来总结这次下跌:PayPal股价被错误定价。
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即使EPS上涨,股价下跌也是因为公司市盈率面临巨大压力。在2021年股价接近历史高点的同时,其预期市盈率超过70倍。对于一家未来12个月市值为年利润70倍的公司来说,要想以高于无风险利率的利率回报股东,就必须有非常显著的增长,就像一个触发因素,使其利润翻倍或至少实现持续的高复合年增长率。
但PayPal的情况并非如此,尽管该公司的基本面表现相当不错,但这不足以维持利润或运营指标的复合年增长率,从而证明这种倍数是合理的。因此,市场当时犯了一个错误。因此,这使得与其近期历史的比较分析无效,今天的股票交易倍数远低于过去5年的平均水平,这毫无意义,因为前景已经改变,之前的倍数被夸大了。
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好消息是,从根本上讲,对于一家市盈率为14倍的公司来说,PayPal表现不错。在第一季度,该公司能够超越其预期,保持健康的营收增长(约10%),营业利润率也有一定的提升(达到18.2%),这已经让它能够创造股东价值。尽管如此,2024年第一季度的活跃账户数量下降了1%,尽管这被交易量等的增长所抵消,但这是一个非常糟糕的迹象,表明PayPal的业务正处于更成熟的阶段。
回到积极的一面,PayPal的商业模式是轻资产且利润丰厚,这使其能够产生令人难以置信的自由现金流。第一季度,调整后的自由现金流为18.5亿美元,预计2024年自由现金流约为50亿美元,这意味着市盈率约为12.5倍,自由现金流收益率(自由现金流/市值)为8%。如果该公司能够保持在这个市场上不断发展和竞争力——即不受干扰并继续保持适度增长——8%已经是一个优秀的水平,应该会成为一项不错的投资。
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一个简单的反向DCF(使用在线计算器完成)证实了PayPal目前价格的假设是保守的。第一个十年的FCF增长率为6%,在最后阶段下降到5%,折现率为11%,将得出与PayPal股票当前价格非常相似的价值。因此,对于那些相信PayPal有能力保持更高增长的投资者来说,以当前价格获得每年超过11%的回报是可能的。
管理层似乎也在寻求巩固其护城河,例如为客户创造更多价值(缓解竞争的理想选择)和提高运营效率。
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总结前面几节所介绍的内容,我们可以看出:1.PayPal的市场格局极具活力且竞争激烈;2.PayPal仍然是一家基本面良好且价格具有吸引力的公司的。
按目前的价格来看,PayPal是一个不错的选择,更可能是价值投资而非价值陷阱。然而,在市场处于微妙时期,可预测性非常低,谨慎很重要,在分析师看来,PayPal的风险是一种结构性风险,它将面临挑战,需要资源,甚至可能需要运气才能继续以有趣的速度增长,尽管在短期和中期内实现每年6%的增长率是有可能的,但分析师认为不值得冒未来几十年可能中断的风险。