作者 | Julian Lin
编译 | 华尔街大事件
苹果(NASDAQ:AAPL)终于确认将加入生成式人工智能之战，其股价正在大幅上涨。这将会使iPhone升级超级周期，以及服务收入快速增长和定价能力增强。进一步上涨的道路仍然围绕着高质量的商业模式。
苹果最近一个季度的财务业绩：收入同比下降4%，毛利润同比略有上升，原因是高利润率服务收入的贡献增加。
一些投资者可能会想知道，在营收增长停滞的情况下，苹果为何能获得30倍的市盈率？鉴于利率上升，大环境仍然非常艰难。苹果能够保持产品收入的稳定，同时继续以两位数的速度增长服务收入，这一事实令人瞩目。
该公司认为Mac的销售是唯一的亮点，因为该公司的业绩继续领先于其他竞争对手。
在考虑到增加的运营费用和更高的所得税率后，净收入相当稳定，而且由于著名的股票回购计划，每股收益实际上有所增长。
截至本季度，苹果的现金余额为1624亿美元，而债务为1046亿美元，资产负债表表现稳健。该公司通过37亿美元的股息和235亿美元的股票回购向股东返还了270亿美元。
在财报电话会议上，管理层指出，iPhone的销售增长受到了严峻的可比性因素的影响，因为去年同期，公司受益于“12月季度因外部因素导致的iPhone 14 Pro和14 Pro Max供应中断而释放的大量被压抑的需求”。管理层指出，如果没有这一项，iPhone的销量会增长。
管理层指出，Apple Vision Pro受到热烈欢迎，“财富100强企业中有一半以上”都购买了该产品。
管理层预计，即使考虑到约2.5个百分点的外汇逆风，下一季度的收入增长率仍将保持在低个位数。管理层预计服务收入增长率与“上半年”类似，这意味着同比增长率约为12.7%，较最近一个季度的14%有所放缓。
首席财务官特别指出，一旦达到中性杠杆率水平，他们将重新审视“公司的最佳资本结构”，似乎表示愿意承担净杠杆率。
本季度对苹果来说是动荡的一个季度。首先有消息称沃伦·巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司削减了他们在公司的股份。然后，正在进行的美国司法部诉讼显示，谷歌每年支付约200亿美元作为Safari的默认搜索引擎。作为参考，该公司在上一财年的GAAP净收入约为970亿美元。但与真正重要的事情相比，这些都显得微不足道。苹果公布了一系列计划中的升级，包括下一批iPhone中的生成式AI功能。苹果决定与OpenAI合作增强Siri可能预示着未来搜索领域将出现一个潜在的新竞争对手——或许可以减轻谷歌200亿美元支出的假定风险。具有生成式人工智能的iPhone可以说是值得升级的，而不是苹果爱好者（和怀疑论者）已经习惯的典型“渐进式改进”。过去两年，苹果每年的iPhone销售额约为2000亿美元。假设增长20%且毛利率为60%，那么AAPL明年的每股收益预期可能会增加1.50美元。这可能意味着该公司在2025财年的每股收益可能约为8.72美元，股价为这些预期的25倍。
那么，从短期来看，由于高端产品组合较高，苹果可能能够维持iPhone销售的更高利润率，同时服务收入增长也将加速。值得注意的是，由于生成式人工智能，苹果可能不会像云计算公司那样出现利润率下降的情况，因为这一负担可能会落在应用程序创建者的身上。这表明，未来几年高个位数营收增长的普遍预期至少是可以实现的。
苹果的长期市盈率应为30倍。如果以零部件为基础查看股票，这个市盈率可能会更好理解。我对服务业务的估值是销售额的20倍，相当于长期市盈率的40倍和长期净利润率的50%（该公司去年基于毛利润实现了67%的营业利润率）。根据收入流的高度经常性以及长期增长的顺风来证明这一估值是合理的。产品业务的估值是收益的20倍，基于40%的净利润率假设，这相当于销售额的8倍。按零部件总和计算，这相当于3.5万亿美元的估值，或每股227美元。
该公司有可能在生成式人工智能方面失手，从而将消费者引向安卓产品。生成式人工智能的热情可能没有人们担心的那么大，也不会引发超级周期。该公司最终可能会失去在华市场份额，而在华市场去年占总收入的近20%。但分析师认为这不太可能，因为该公司的大部分工厂仍在华，这可能意味着该公司至少可以在公平的竞争环境中竞争。
