作者 | Cestrian Capital Research
编译 | 华尔街大事件
由于英特尔公司(NASDAQ:INTC)在竞争中失利，收入增长面临压力。预计利润率在24财年剩余时间甚至更长时间内仍将保持低迷。与历史市盈率相比，英特尔似乎被高估了。英特尔的整体收入增长持续大幅下降，落后于半导体同行。过去3年，收入缩水了13.5%：
不幸的是，这3年负复合年增长率是所有领域的共同特征：
英特尔在客户端计算领域，主要涉及台式电脑和笔记本电脑的销售，该公司的市场份额正在被AMD、英伟达和高通蚕食。
在向超大规模客户销售处理器的数据中心和人工智能领域，英特尔的收入在过去3年中一直以15%的复合年增长率萎缩：
英特尔在此输给的主要竞争对手包括AMD、Arm和英伟达。
网络和边缘产品将固定功能硬件转换为通用云原生可编程硬件。这里涉及以太网和5G技术、网络处理器。其他收入主要包括Mobileye，其中包括用于ADAS计算机视觉的芯片的Intel EyeQ等产品。当然，Foundry与英特尔的半导体芯片设计和制造有关。英特尔最近重新分类了其部门，以将Foundry收入分开。
在这方面，英特尔的收入也以18.7%的3年复合年增长率下降，输给了半导体竞争对手。管理层最近的评论证实了一个丑陋的事实：英特尔在其产品组合方面继续面临竞争问题：
我们面临的执行挑战影响了我们产品的竞争力。
-首席财务官David Zinsner在英特尔新分部报告网络研讨会上
虽然上半年的趋势略弱于我们最初的预期……但我们仍将第一季度视为底部，并预计全年及2025年的连续收入增长将增强
-首席执行官Patrick Gelsinger在2024财年第一季度收益电话会议上
然而，分析师对这些积极言论持怀疑态度，预计英特尔的利润率在24财年剩余时间内仍将维持低迷，甚至可能持续更长时间。英特尔的盈利能力在24财年第一季度已降至零以下：
这主要是因为英特尔的代工服务蚕食了客户端计算和数据中心及人工智能产生的大部分盈利能力：
英特尔雄心勃勃，计划通过4年内实现5个节点战略赶超台积电，这导致英特尔代工厂的初始成本很高。预计今年剩余时间以及2025年的盈利前景将面临压力：
晶圆代工厂的损益表全年仍将面临挑战，我们预计营业利润率将在2024年触底，因为与4年内5个节点相关的启动成本将达到峰值，而损益表将吸收预计增加的约20亿美元的折旧……明年[2025]将有额外的启动成本
-首席财务官David Zinsner在2024财年第一季度收益电话会议上
市场份额下降、收入下降以及未来一两年利润前景不佳的问题降低了该股的吸引力。投资扭亏为盈的最佳时机是在主要投资完成之后，这些投资的收益尚未实质性积累。英特尔目前还未处于这个阶段，即使人们相信他们有能力扭转落后的局面。
不过，英特尔一直积极地进行沟通，描绘更加光明的未来。然而，重要的是要平衡这些叙述与实证业绩指标的数字；过去3年，该公司的平均预期偏差为2.3%。毫不奇怪，研究分析人员发现叙述和执行之间的脱节令人恼。
如今，英特尔的1年预期EV/EBITDA倍数为10.2倍，较其长期中值7.5倍高出34.7%：
现在有些人可能会认为，由于英特尔有望从半导体行业的上升周期中获益，因此溢价是合理的。然而，分析师不同意这种观点，因为英特尔明显落后于竞争对手。预计短期内利润压力方面不会有太大变化，因为管理层已经明确表示，英特尔代工厂要实现盈利还需要一段时间。
随着市场份额被竞争对手夺走，英特尔所有部门的收入都呈现普遍下降趋势。由于他们在代工技术领域雄心勃勃的追赶计划需要付出巨大成本，利润率面临压力。
