作者 | Michael Del Monte
编译 | 华尔街大事件
Snowflake(NYSE:SNOW)处于一个充满挑战的境地，因为管理层预测2025财年营收增长将放缓，同时由于运营成本上升导致利润率下降。Snowflake还发现自己处于客户层面的重大安全漏洞之中，导致这些公司的Snowflake数据库出现大量数据泄露。虽然Snowflake的安全态势没有受到损害，但我认为与安全漏洞的关联可能会对新客户的获取产生负面影响，并可能导致现有客户重新考虑使用Snowflake的云存储。
作为一家数据转型的AI/LLM分析公司，Snowflake发现自己处境特殊。该公司的营收继续保持高增长，增幅达33%；然而，随着公司通过Cortex AI和其他新功能转变其产品组合，管理层对25财年的预期似乎相对平淡。除此之外，Snowflake客户还遭遇了重大数据泄露，影响了其平台上的160名客户，但没有迹象表明Snowflake有任何不当行为。根据Snowflake、Mandiant和CrowdStrike提供的联合声明，Snowflake平台上未检测到任何漏洞、错误配置或漏洞。此次漏洞是在2024年5月23日发现的，即Snowflake报告其2025年第一季度收益的第二天；该公司在2024年4月初检测到威胁活动有所增加。此次入侵源自依赖单因素身份验证的平台用户，管理层建议客户通过在其用户中强制实施MFA来降低这一风险。尽管此次入侵仅影响了一小部分Snowflake客户，但受影响的客户并不小。例如，Ticketmaster和Advance Auto Parts 是受此次入侵影响的两个客户，导致客户数据泄露。据TechCrunch报道，LendingTree的子公司QuoteWizard可能受到了此次事件的影响，无论是直接影响还是通过表现形式影响。
尽管在当今时代，大规模数据泄露事件相对常见，但与云数据存储提供商Snowflake的关联可能使此次数据泄露事件有别于其他事件，并最终对该公司未来的增长影响大于其他事件。尽管没有证据表明Snowflake有任何不当行为，但此次关联和“如果”因素可能会导致现有客户质疑他们自己的数据在该平台上的安全性，并可能使新客户获取变得艰难。虽然这不一定会影响未来的整体销售，但可能会延长销售周期，因为Snowflake现在必须向新客户保证他们的数据是安全存储的。我认为，此次数据泄露对公众的影响可能会导致增长率甚至低于管理层对2025财年的预测，并可能进一步影响本已很低的预测利润率。
截至2025年第一季度，管理层对2025财年的预期与上一年相比大幅下降，调整后的营业利润率和自由现金流收紧。利润率的大部分压力将来自GPU成本的增加、公司的AI/LLM计划以及最近收购TruEra。
根据管理层的指引，2025财年的产品收入预计为33亿美元，调整后的营业利润率为4%。鉴于最近发生的事件，我认为可能会有一些挑战导致收购速度放缓。新客户将采取观望态度，等待有关此次违规的更多细节。摩根士丹利分析师Keith Weiss认为，此次违规对公司的影响微乎其微，因为Snowflake并非直接对此次事件负责；然而，我认为，在考虑将Snowflake作为数据湖选项时，即使不存在传播风险，首席信息安全官和首席信息官也会考虑到这一风险。因此，我认为营收增长将以比管理层指引的速度略快的速度放缓，无法达到2025财年33亿美元的目标。除了收入未达预期外，预计利润率将低于管理层的预期，因为公司需要消化AI发展和收购TruEra带来的额外运营成本。
管理层认为，利润率压力的一部分原因在于收购TruEra后引入了35名新员工。鉴于TruEra的业务性质，这些人员对于将其AI LLM分析平台集成到Snowflake的产品中以确保无缝过渡至关重要。TruEra的业务与Snowflake的核心业务有显著的不同，因此非常适合进行补充性收购。鉴于管理层特意提到了通过收购保留员工，鉴于从事这项工作的数据科学家的就业市场紧张，这35名员工的薪酬可能处于相对较高的水平，从而导致未来运营成本发生重大变化。
随着下一代Nvidia GPU上市，Snowflake未来可能还需要投入更多资本和运营成本。随着AI工厂和数据库服务不断扩展，Snowflake可能需要在H200和Blackwell GPU之间进行额外投资，才能与甲骨文等超大规模竞争对手保持竞争力。鉴于甲骨文等公司为本地、混合和云OCI提供的可选性，Snowflake可能很快就会成为一家高成本、基于云的单一技术公司。我对此的核心论点是，一旦企业达到推理水平，AI应用程序可能会转移到私有数据中心，以确保其数据的安全环境。
总体而言，尽管Snowflake有AI计划，但分析师仍对其持负面看法。尽管核心产品可能是差异化的基于云的数据库服务，一旦AI/LLM神经网络经过训练并投入生产，注重成本的企业将不会长期利用该平台。鉴于Nvidia H100 GPU的瓶颈已经消除，企业客户可能会有更多的购买机会来扩展其私有数据中心，使其为AI做好准备。如果情况确实如此，Snowflake可能需要在基于云的环境之外实现数据库产品的多样化。从云到本地的转变部分基于我对Oracle和英特尔(INTC)的预期。预计这种现象最早要到2025年下半年才会开始出现。
请注意，股票数量是Snowflake的非GAAP稀释流通股数。Snowflake的交易价格是TTM销售额的15.34倍，相对于同类企业数据存储竞争对手而言具有溢价。
今年迄今，数据库存储服务公司整体表现明显不佳，Snowflake下跌了33%。虽然该公司提供了一款非凡的产品，但考虑到甲骨文OCI的竞争力可能不会在未来实现同样的增长水平。
反过来，Snowflake可能会成为戴尔科技或惠普企业等公司的收购目标，以提供一体化基础设施、存储和人工智能应用产品。
