SaaS趋势追踪丨二季度初探,软件收益低迷,十大SaaS股该何去何从?
![](http://n.sinaimg.cn/sinacn10209/360/w180h180/20191010/a4cc-ifrwayx3836005.jpg)
美股研究社
![](http://k.sinaimg.cn/n/spider20240525/128/w1080h648/20240525/b870-cfa0934684658f2c9fe0d5712ba0380b.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
翻译 |美股研究社
作者 | Jamin Ball
![](http://k.sinaimg.cn/n/spider20240525/791/w621h170/20240525/bb00-10deb1568a01f7f63bf0a3e9ab77ebb8.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
4月-季度初探
进入本周,软件行业收益并不好。本周,我们首次了解了 4 月季度末报告的公司(因此我们受益于一个月的增量数据)。也许我们会看到一个积极的转变?不幸的是,这并没有发生。Workday财报电话会议很好地总结了这一点:
但在本季度,与前几个季度相比,我们经历了更多的交易审查,我们看到客户承诺与预期相比,续约的员工人数水平会降低。我们预计这些动态将在短期内持续存在,这反映在我们修订后的 25 财年订阅收入指引中。虽然我们无法控制宏观,但我们专注于我们所能控制的事情,那就是创新,扩展我们的市场和合作伙伴生态系统,并提供客户价值。
总的来说,在软件方面仍然很难。下图显示了本季度与上一季度相比的全年指引变化。正如你所看到的,公司总体上没有增加他们的指导(即使他们增加了,也不会增加太多)。一些公司似乎正在下半年重新加速其业务,我们将看看哪些公司能实现!
![](http://k.sinaimg.cn/n/spider20240525/732/w1080h452/20240525/ce47-2f198ada79046adc55b272402c44177e.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
![](http://k.sinaimg.cn/n/spider20240525/791/w621h170/20240525/3fd6-d2761b370a324b8ef767d9642f62a08c.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
季度季报摘要
![](http://k.sinaimg.cn/n/spider20240525/615/w1080h335/20240525/33e7-73844e32465725733ecdc9d62351e015.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
其中,Snowflake 和 Workday 的指南分别是产品修订版和订阅修订版,他们不指导总收入。
前 10 名 EV / NTM 收入倍数
![](http://k.sinaimg.cn/n/spider20240525/769/w1080h489/20240525/0686-09a0671453fa8084beca91107118541f.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
每周股价走势前 10 名
![](http://k.sinaimg.cn/n/spider20240525/69/w1028h641/20240525/175c-9cc5f17fad54fedc2d2c9e44aa510ccb.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
![](http://k.sinaimg.cn/n/spider20240525/791/w621h170/20240525/6f53-5f381b5a3ea802d823a48e68f2a6da2d.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
倍数更新
SaaS业务通常根据其收入的倍数进行估值 - 在大多数情况下,是未来12个月的预计收入。收入倍数是一个简写的估值框架。鉴于大多数软件公司没有盈利,或者没有产生有意义的FCF,这是比较整个行业的唯一指标。即使是 DCF 也充斥着长期假设。SaaS的承诺是,早期的增长会带来成熟期的利润。下面显示的倍数是通过取企业价值(市值+债务-现金)/NTM收入计算的。
总体数据:
总体中位数:5.7 倍
前 5 名中位数:15.2 倍
10年期:4.5%
![](http://k.sinaimg.cn/n/spider20240525/66/w1080h586/20240525/2df6-fd8b9833ea3c2fea476a278e70da5695.jpg/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
![](http://k.sinaimg.cn/n/spider20240525/70/w1080h590/20240525/81bb-37571cc8db6290415517ba2eafbe14f9.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
以增长为动力。在下面的类别中,我考虑了高增长>预计 NTM 增长 27%(我必须更新这一点,因为只有 1 家公司预计会增长>本季度收益后增长 30%)、中增长 15%-27% 和低增长 <15%
高增长中位数:10.8 倍
中增长中位数:7.9 倍
低增长中位数:3.8倍
![](http://k.sinaimg.cn/n/spider20240525/66/w1080h586/20240525/0237-df94829f2913829b872a8b6b0a798ce0.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
![](http://k.sinaimg.cn/n/spider20240525/743/w1080h463/20240525/a2a5-8ff0b38c279ed7ab8b1a5eed9f35ac19.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
EV / NTM Rev / NTM 增长
下图显示了EV / NTM收入倍数除以NTM共识增长预期。因此,一家以 20 倍 NTM 收入交易的公司预计将增长 100%,交易价格为 0.2 倍。这张图的目的是显示每只股票相对于其增长预期的相对便宜/昂贵程度。
EV / NTM FCF
折线图显示了FCF倍数为>0倍和<100倍的所有公司的中位数。我创建了这个子集,以向公司展示 FCF 是相关估值指标的公司。
![](http://k.sinaimg.cn/n/spider20240525/77/w1080h597/20240525/87f3-0e31bf40cf799421238814817a5ef2d9.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
NTM FCF为负的公司未在图表中列出
![](http://k.sinaimg.cn/n/spider20240525/743/w1080h463/20240525/87a7-b8a81f8fb041682aa3911291425c38f7.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
EV / NTM Rev 倍数与 NTM Rev 增长的散点图
增长与估值倍数的相关性如何?
![](http://k.sinaimg.cn/n/spider20240525/67/w1080h587/20240525/0993-0de9e98edbaa09859ee25d077168d3bf.jpg/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
![](http://k.sinaimg.cn/n/spider20240525/791/w621h170/20240525/a814-68f191e39f3fc577a858c1fadd444d24.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
运营指标与Comps输出
NTM增长率中位数:13%
LTM 增长率中位数:17%
毛利率中位数:75%
营业利润率中位数 (10%)
FCF保证金中位数:13%
中位数净留存率:110%
CAC 投资回收期中位数:45 个月
收入中位数 S&M 百分比:40%
研发收入百分比中位数:25%
一般及消费百分比收入中位数:16%
规则 40 显示转速增长 + FCF 利润率(LTM 和 NTM 均表示增长 + 利润率)。FCF 计算为运营现金流量 - 资本支出
GM 调整后投资回收期计算公式为:(前 Q S&M) / (Q X 毛利率中的净新 ARR) x 12。它显示了 SaaS 企业以毛利润为基础偿还其全部负担的 CAC 所需的月数。大多数上市公司不报告净新 ARR,因此我采用隐含的 ARR 指标(季度订阅收入 x 4)。净新 ARR 只是当季度的 ARR,减去上一季度的 ARR。未披露订阅版本的公司已被排除在分析之外,并被列为 NA。
![](http://k.sinaimg.cn/n/spider20240525/774/w1080h494/20240525/2a58-27da7658abd1b95a00c947f7f6e11a2f.jpg/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
![](http://k.sinaimg.cn/n/spider20240525/775/w1080h495/20240525/933d-04e8c137a43772f06e6425a42dedb595.jpg/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)