翻译 |美股研究社
作者 | Jamin Ball
4月-季度初探
进入本周，软件行业收益并不好。本周，我们首次了解了 4 月季度末报告的公司（因此我们受益于一个月的增量数据）。也许我们会看到一个积极的转变？不幸的是，这并没有发生。Workday财报电话会议很好地总结了这一点：
但在本季度，与前几个季度相比，我们经历了更多的交易审查，我们看到客户承诺与预期相比，续约的员工人数水平会降低。我们预计这些动态将在短期内持续存在，这反映在我们修订后的 25 财年订阅收入指引中。虽然我们无法控制宏观，但我们专注于我们所能控制的事情，那就是创新，扩展我们的市场和合作伙伴生态系统，并提供客户价值。
总的来说，在软件方面仍然很难。下图显示了本季度与上一季度相比的全年指引变化。正如你所看到的，公司总体上没有增加他们的指导（即使他们增加了，也不会增加太多）。一些公司似乎正在下半年重新加速其业务，我们将看看哪些公司能实现！
季度季报摘要
其中，Snowflake 和 Workday 的指南分别是产品修订版和订阅修订版，他们不指导总收入。
前 10 名 EV / NTM 收入倍数
每周股价走势前 10 名
倍数更新
SaaS业务通常根据其收入的倍数进行估值 - 在大多数情况下，是未来12个月的预计收入。收入倍数是一个简写的估值框架。鉴于大多数软件公司没有盈利，或者没有产生有意义的FCF，这是比较整个行业的唯一指标。即使是 DCF 也充斥着长期假设。SaaS的承诺是，早期的增长会带来成熟期的利润。下面显示的倍数是通过取企业价值（市值+债务-现金）/NTM收入计算的。
总体数据：
总体中位数：5.7 倍
前 5 名中位数：15.2 倍
10年期：4.5%
以增长为动力。在下面的类别中，我考虑了高增长>预计 NTM 增长 27%（我必须更新这一点，因为只有 1 家公司预计会增长>本季度收益后增长 30%）、中增长 15%-27% 和低增长 <15%
高增长中位数：10.8 倍
中增长中位数：7.9 倍
低增长中位数：3.8倍
EV / NTM Rev / NTM 增长
下图显示了EV / NTM收入倍数除以NTM共识增长预期。因此，一家以 20 倍 NTM 收入交易的公司预计将增长 100%，交易价格为 0.2 倍。这张图的目的是显示每只股票相对于其增长预期的相对便宜/昂贵程度。
EV / NTM FCF
折线图显示了FCF倍数为>0倍和<100倍的所有公司的中位数。我创建了这个子集，以向公司展示 FCF 是相关估值指标的公司。
NTM FCF为负的公司未在图表中列出
EV / NTM Rev 倍数与 NTM Rev 增长的散点图
增长与估值倍数的相关性如何？
运营指标与Comps输出
NTM增长率中位数：13%
LTM 增长率中位数：17%
毛利率中位数：75%
营业利润率中位数 （10%）
FCF保证金中位数：13%
中位数净留存率：110%
CAC 投资回收期中位数：45 个月
收入中位数 S&M 百分比：40%
研发收入百分比中位数：25%
一般及消费百分比收入中位数：16%
规则 40 显示转速增长 + FCF 利润率（LTM 和 NTM 均表示增长 + 利润率）。FCF 计算为运营现金流量 - 资本支出
GM 调整后投资回收期计算公式为：（前 Q S&M） / （Q X 毛利率中的净新 ARR） x 12。它显示了 SaaS 企业以毛利润为基础偿还其全部负担的 CAC 所需的月数。大多数上市公司不报告净新 ARR，因此我采用隐含的 ARR 指标（季度订阅收入 x 4）。净新 ARR 只是当季度的 ARR，减去上一季度的 ARR。未披露订阅版本的公司已被排除在分析之外，并被列为 NA。
