作者 | Gary Alexander
编译 | 华尔街大事件
DoorDash（NASDAQ：DASH）公布财报后股价下跌近15%，但今年仍上涨近20%。事实上，自2022年以来，该股一直在稳步上涨，这反映出DoorDash面临着巨大的市场机遇。
在2月份时，DoorDash的交易价格仍约为115美元。从那时起，第一季度的盈利削弱了DoorDash的发展势头，主要是因为该公司未能更快地提高边际贡献率/调整后EBITDA利润率。该公司还撤回了2024财年展望，这让许多投资者感到震惊。但很难说该公司没有取得进展。该公司在第一季度财报中还写道，虽然进展不是线性的，但该公司在过去两年中在提高订单速度、同时降低消费者费用方面取得了重大进展。
尽管行业竞争激烈，但仍实现规模增长。尽管季度收入超过20亿美元，季度市场订单超过150亿美元，DoorDash的两项营收指标同比增长仍超过20%，这是一个强烈的信号，表明其市场潜力仍未充分渗透。强劲的增长还表明，DoorDash相对于Uber Eats、Postmates和其他竞争对手仍然具有竞争力。
在美国餐厅拥有突出的品牌和广泛的市场覆盖率。尽管规模小于Uber Eats，DoorDash已在全国范围内广泛使用，并且还在持续增长。通过收购，DoorDash还在海外开展业务，为其带来了巨大的TAM。
DashPass订阅计划继续受到治疗者的青睐。每月10美元的DashPass计划提供免费送货费和折扣取货订单，不仅鼓励了经常性收入的积累，而且还推动了DoorDash最热心客户群中更频繁的订单。
与竞争对手相比，利润率更高。尽管其配送业务的收入规模小于Uber，但调整后的EBITDA利润率略好（Uber最近一个季度的调整后EBITDA利润率达到15%，而同期DoorDash的调整后EBITDA利润率为16%）。
强劲的资产负债表。该公司资产负债表上拥有超过40亿美元的净现金（无债务负担），提供了充足的财务灵活性。
当然，也存在风险。除了竞争之外，DashPass面临的最大风险是不断更新的法规以及它在每个市场都必须遵守的复杂的当地法律网络。例如，该公司指出，西雅图和纽约市都颁布了新的最低收入规则，这削弱了DoorDash的盈利能力/可能迫使其提高费用并抑制需求。然而，总而言之，机会多于风险。
DoorDash第一季度的订单指标超出预期。对于一家仍处于增长模式的公司来说，我更愿意看到高于预期的增长，而不是过早关注盈利能力。市场总订单价值(GOV)同比增长21%，达到192亿美元，与第四季度22%的同比增速相比几乎没有放缓，并超出了华尔街187亿美元的预期（同比增长18%）。同样值得注意的是，收入同比增长23%至25.1亿美元，净收入利润率为13.1%，同比提高13个基点，尽管与2023年第一季度的艰难情况相比，收入增长确实比上年同期下降了4个百分点比较。请注意，该公司已开始通过向其餐厅合作伙伴提供的广告服务赚取越来越多的收入。
该公司没有透露广告收入的突破情况，但这一举措也帮助DoorDash提高盈利能力——因为它是利用其现有应用程序平台的“免费”收入来源。
国际增长是DoorDash的另一个重大机遇。海外月活跃用户数(MAU)正以两位数的速度增长，过去几个季度海外单位经济效益已转向盈利。
总体而言，本季度调整后EBITDA仍同比增长82%，达到3.71亿美元，占总订单利润率为1.9%，与上一季度持平。第二季度的指导还要求中点利润率为1.9%（调整后EBITDA为325-4.25亿美元，总订单为19.0-194亿美元）。我们注意到，DoorDash的盈利能力往往超额完成，因为本季度调整后EBITDA为320-3.8亿美元，最终更接近该范围的高端。
目前股价接近114美元，DoorDash的市值为465.4亿美元。在我们扣除最近资产负债表上46.6亿美元的现金后，DoorDash的企业价值为418.8亿美元。
与此同时，华尔街分析师一致认为该公司下一财年的营收目标为120.1亿美元，同比增长17%。如果我们在此利润率基础上还假设调整后EBITDA利润率为16%（占收入的百分比，保守估计与过去两个季度一致），则我们得出25财年调整后EBITDA为19.2亿美元。
