作者 | Jamin Ball
本周，Rubrik启动了首次公开募股，初始定价范围为28美元至31美元/股。这个范围大约代表了中点的 $6B 估值（$29.50 / 股），NTM 收入倍数为 ~6.5 倍。他们的 GAAP 收入在 2023 年增长了 5%，在 23 年第四季度同比增长了 29%。随着公司从销售永久许可证过渡到定期订阅，以及将维护客户转换为订阅客户（他们在维护合同到期时这样做，因此过渡是逐渐发生的），收入增长数据中出现了一些噪音。
截至 2023 年底，Rubrik 的订阅 ARR 为 7.84 亿美元，同比增长 47%。就背景而言，2023年全年GAAP收入为6.28亿美元。我列出了所有这些数字，希望能描绘出该业务的增长速度远快于 2023 年 5% 的收入增长所暗示的。正确看待 Rubrik 的正确方式实际上更像是一个高增长的软件业务，增长了 >40%。此外，他们的 LTM FCF 利润率仅为 4%
大多数IPO设定了初始范围，希望在开始与潜在的IPO投资者会面时提高范围。综上所述，该公司设定的初始范围意味着 6.5 倍的 NTM 收入倍数，该业务增长>40%（规模很大），大致处于盈亏平衡状态。对于考虑上市的私营独角兽公司来说，这是一个发人深省的数字，这些公司增长较慢/利润较低。
下表列出了不同股价的一些统计数据。如果/当他们更新定价范围时，我将更新此表。也是一个很好的提醒，IPO通常是稀释现有股东~10%的事件。稀释来自发行的新股（公司筹集现金）。
季度报告摘要
前 10 名 EV / NTM 收入倍数
每周股价走势前 10 名
倍数更新
SaaS业务通常根据其收入的倍数进行估值 - 在大多数情况下，是未来12个月的预计收入。收入倍数是一个简写的估值框架。鉴于大多数软件公司没有盈利，或者没有产生有意义的FCF，这是比较整个行业的唯一指标。即使是 DCF 也充斥着长期假设。SaaS的承诺是，早期的增长会带来成熟期的利润。下面显示的倍数是通过取企业价值（市值+债务-现金）/NTM收入计算的。
总体数据：
总体中位数：5.7 倍
前 5 名中位数：16.3 倍
10年期：4.6%
以增长为动力。在下面的类别中，我考虑了高增长>预计 NTM 增长 27%（我不得不更新这一点，因为只有 1 家公司预计会增长>本季度收益后增长 30%）、中增长 15%-27% 和低增长 <15%
高增长中位数：8.6 倍
中增长中位数：8.2 倍
低增长中位数：4.0倍
EV / NTM Rev / NTM 增长
下图显示了EV / NTM收入倍数除以NTM共识增长预期。因此，一家以 20 倍 NTM 收入交易的公司预计将增长 100%，交易价格为 0.2 倍。这张图的目的是显示每只股票相对于其增长预期的相对便宜/昂贵程度
EV / NTM FCF
折线图显示了FCF倍数为>0倍和<100倍的所有公司的中位数。我创建了这个子集，以向公司展示 FCF 是相关估值指标的公司。
NTM FCF为负的公司未在图表中列出
EV / NTM Rev 倍数与 NTM Rev 增长的散点图
运营指标
NTM增长率中位数：13%
LTM 增长率中位数：17%
毛利率中位数：75%
营业利润率中位数 （11%）
FCF保证金中位数：11%
中位数净留存率：110%
CAC 投资回收期中位数：39 个月
收入中位数 S&M 百分比：41%
研发收入百分比中位数：25%
一般及消费百分比收入中位数：16%
规则 40 显示转速增长 + FCF 利润率（LTM 和 NTM 均表示增长 + 利润率）。FCF 计算为运营现金流量 - 资本支出
GM 调整后投资回收期计算公式为：（前 Q S&M） / （Q X 毛利率中的净新 ARR） x 12。它显示了 SaaS 企业以毛利润为基础偿还其全部负担的 CAC 所需的月数。大多数上市公司不报告净新 ARR，因此我采用隐含的 ARR 指标（季度订阅收入 x 4）。净新 ARR 只是当季度的 ARR，减去上一季度的 ARR。未披露订阅版本的公司已被排除在分析之外，并被列为 NA。
