编译 | 华尔街大事件
作者 | Juxtaposed Ideas
Enphase Energy(NASDAQ:ENPH)是一家太阳能微型逆变器公司，这意味着它生产的产品可将太阳能电池板的能量转换为可用电力。虽然太阳能电池板往往是一种商品化且价格高度敏感的产品，但微型逆变器受益于成为太阳能生态系统中更加关键的任务和技术驱动的组成部分。
在最近一个季度，Enphase Energy的收入同比下降 58% 至 3.026 亿美元，处于指导值 3 亿至 3.5 亿美元的下限。值得注意的是，尽管收入大幅下降，但非 GAAP 营业利润率仅下降了 1,000 个基点。相比之下，主要竞争对手 SEDG 的非 GAAP 营业利润率为负 34%。财务业绩的显着差异是我看好该股的关键驱动力。
Enphase Energy的 GAAP 营业收入在本季度转为负数，但由于利息收入，仍设法产生正的 GAAP 净利润。该公司本季度末现金为 17 亿美元，债务为 13 亿美元，净现金资产负债表为 4 亿美元。然而，所有这些债务均由可转换票据组成，几乎所有债务的利率均为 0%（其余债务的利率为 0.25%）。大多数票据要到2026年才会到期，这意味着从利息支出的角度来看，该公司将受益于“零成本”融资多年。这种动态使较高的利率环境成为该公司的双刃剑。
该公司在本季度进行了 1 亿美元的股票回购，考虑到周期性低迷，这是一个勇敢的举动。尽管 SEDG 的财务实力较弱，但在某种程度上却更加激进。
展望未来，管理层预计第一季度收入将在 2.6 亿美元至 3 亿美元之间（这意味着中点同比下降 61%）——普遍预测为 2.79 亿美元。投资者可以期待今年第三季度，届时近期严峻的财务业绩将开始允许更容易进行比较。管理层预计非 GAAP 运营利润率将达到 15.7% 左右，这反映出利润率连续一个季度大幅压缩。但我强调，考虑到周期性衰退的程度，这些利润率可以说是非常高的。
在电话会议上，管理层概述了第一季度终端市场需求将减少“约 1.3 亿美元”的预期，并预计第二季度将减少库存管理量。管理层预计“该渠道将在第二季度末实现正常化。”在经历了多个季度对经济衰退潜在程度的不确定性之后，管理层显然看到了更大的清晰度，并有信心称之为众所周知的底部，这是积极的。管理层称欧洲是一个特别薄弱的地区，但已经“开始复苏”。在我看来，目前尚不清楚增长回归的直接催化剂是什么，因为较高的利率似乎阻碍了太阳能需求。管理层表达了对其股票回购计划的承诺，但指出他们打算在执行该计划时保持“非常严格的纪律”。
截至最近价格，Enphase Energy的交易价格是今年盈利预期（非 GAAP）的 36 倍。
该股的交易价格是今年销售额的 10 倍，普遍预计明年将开始强劲复苏。市场普遍预计 2025 年收入为 23 亿美元，但仍低于 2022 年的数字。
值得注意的是，Enphase Energy的交易价格比 SEDG 的 2.5 倍销售倍数有很大溢价。过去，估值差异使我非常看好SEDG的股票。然而，考虑到两个公司之间财务业绩的日夜比较，我现在认为相对溢价至少在方向上是正确的。
预计 SEDG 的估值即使在太阳能市场最终复苏之后也应该得到折扣，因为其商业模式的风险状况较高。另一方面，考虑到Enphase Energy在太阳能熊市中的生存能力，它可以说应该获得较高的相对溢价。
该公司 2023 年的 GAAP 净利润率为 19%，预计长期净利润率将徘徊在 25% 左右。预计在 2025 年预计复苏后，增长率将接近 20%，因为预计 Enphase Energy将迅速从 SEDG 和其他公司手中夺取市场份额。这部分是由于前面提到的微型逆变器相对于串式逆变器的技术优势。这可能有助于支持至少 30 倍的市盈率或 7.5 倍的销售市盈率估值，这意味着长期来看有强劲的上涨空间（尽管该股的定价反映了未来几年的增长）。值得注意的是，最近出现了一些内部购买行为，包括今年首席执行官以更高的价格进行了大量购买。
由于其高质量的商业模式，Enphase Energy可能会维持溢价估值，该公司在严峻的太阳能熊市中的出色执行力进一步证明了这一点。该公司维持净现金资产负债表，并正在回购股票。该股的交易价格相对于 SEDG 而言较高，但其基本业绩的差异却非常明显。分析师重申对该股的买入评级。
