作者 | RichardSaintvilus
编译 | 华尔街大事件
摩根大通（NYSE：JPM）2月6日宣布，到2027年将开设约500家新分行。这当然是风险与机遇并存。这个机会是从不在摩根大通分行附近的人那里获得存款。这种扩张主要集中在低收入地区和农村社区。风险在于，如果没有足够多的人（或企业）将资金投入摩根大通，这将意味着这500个新分支机构中的一部分将无法盈利。
在三大银行中，摩根大通排名第二，因为其总现金储备可覆盖约58%的存款和总债务的1.92倍。然而，美国银行公司（BAC）可以用其现金储备和2.02倍的总债务来支付72%的存款。因此，美国银行的得分高于摩根大通。
如果我们将这些银行的存款总额除以美国银行体系的存款总额（约17.4万亿美元），我们可以推算出摩根大通的市场份额约为13.80%，略高于美国银行的11.06%。富国银行排名第三，持有约7.81%的存款。然而，这表明三大银行巨头（理论上）有很大的增长空间。
包括零售银行和商业银行在内的美国传统银行市场预计到2028年将以每年1.44%的速度扩张。同时，全球投资银行收入预计同期复合年增长率为1.4%。在这两个市场中，潜在市场（按收入计算）为1.03万亿美元。
最后，全球资产管理和财富管理预计将增长更快，年增长率分别为4.40%和5.90%。资产管理的潜在市场为$4029.8以，而财富管理的潜在市场为$120.96万亿资产。
总结所有这些，我们可以推断摩根大通的潜在市场（以收入计）约为1.43万亿，包括传统银行和投资银行业务以及资产管理，以及资产规模为120.96T的潜在市场（以AUM计）在财富管理方面。到2028年，前三个细分市场的潜在市场预计将达到1.56T美元（按收入计算），财富管理领域将达到158.71万亿美元（按资产管理规模计算）。
估值
在本文中，我将使用剩余收益模型对摩根大通进行估值。在下表中，您可以查看截至2023年第四季度继续模型所需的所有当前财务数据。此外，模型中的贴现率将通过简单的CAPM模型计算。
第一步是填写运营资产和账面价值的变量，然后对它们进行历年的预测。从经营资产开始，我将从总资产中减去现金储备和存款。原因是产生现金的资产是贷款账簿，存款是经营负债。总运营资产为$708.3亿。同时，账面价值为$3278.7亿。与收入相比，利润率为57.92%和224.56%，将用于在整个预测过程中估计这两个数字。
第二步是扣除这500个新分支机构中每一个将增加的收入。首先要注意的是，这些分支机构仅限于消费者和社区以及商业银行业务。摩根大通不会在农村地区开设财富管理办事处，因为绝大多数资金都在大城市。因此，我将2023年消费者和社区银行业务收入$70.14B和商业银行业务收入$155.4亿除以摩根大通预计拥有的4,700个分支机构。此划分的结果分别为每个分支1,492万美元和330万美元。然后，到2027年之后，消费者和社区以及商业银行业务将以预计市场增长率1.44%增长。
随后，企业与投资银行和资产与财富管理等其他细分市场将跟随整体市场的步伐增长，分别为1.40%和5.15%。原因是这些部门产生的收入取决于摩根大通资产管理的好坏以及摩根大通的便利程度。
接下来，我需要计算净利润。我将通过净利润率来做到这一点。这也将间接导致美联储尝试和预测未来利率。对于2024年，我预计美联储将实施降息，这将降低摩根大通的盈利能力和收入，因为客户支付的利息将减少。这里的净利润率为29.29%，因为2019-2020年净利润率减少了4.65%，从33.08%降至28.43%。
对于2025年，我预计较低的利率将导致贷款消费增加，这应该可以弥补摩根大通因利率降低而减少的利息收入。这里的净利润率为33.94%，弥补了4.65%的损失。
接下来，我将2026年的净利润率定为31.47%，这与2017-2023年的TTM一致。
然而，真正的挑战来了，美联储什么时候再次加息？好吧，我想说的是，美联储在2027年加息的幅度不会太大，可能是2.25%（接近2019年的情况）。由于利率上升，摩根大通的收入和盈利能力增加，今年净利润率为36.12%，同比增长4.65%。
此外，正因为如此，我还将让2027年的收入下降7.27%，因为这是美联储在2019-2020年降息和2021年美联储加息时摩根大通2019-2020年收入的大致变化率-2022年。
那么到2028年，由于消费放缓超过利率上升带来的好处，净利润率将降至31.47%。因此，到2028年，美联储应该降低2.25%的假设利率。
最后，由于较低的利率增加了消费以及对摩根大通贷款的需求增加，到2029年，净利润率将增至33.94%。
最后，该模型还将得出2029财年的未来价格，该价格是通过未折现的剩余收益除以已发行普通股总数来计算的。
正如您所看到的，该模型建议摩根大通的合理价格约为每股237.41美元，较当前196.60美元的股价上涨20.7%。此外，该模型建议2029年的股价为407.06美元，在当前2.35%的股息收益率基础上，年回报率为17.8%。
如果我仅根据平均分析师的估计进行模型计算，我将得到每股194.19美元的合理价格，这表明当前股价196.6美元有1.2%的下跌空间。该假设模型建议的未来价格为331.06美元，这意味着2029年的年回报率为11.4%。
在下图中，您可以看到两个结果如何相互比较。对于2024财年，我的估计高出约2.44%，因此这是可以实现的。那么你可以看到的另一个方面是，对于2027财年，平均共识表明EPS将下降17%左右，而我的预测是5.82%。
现在，在下表中，您将能够推断出原因与净利润率有关，因为我的收入估计大大低于平均共识。
摩根大通开设500家分行（主要在农村地区）的计划可能会出错，因为摩根大通将扩张的地区人口较少。然而，最好是成为第一个，因为如果他们做到了这一点，那么其他大银行就不会认为进入农村地区是一项有利可图的冒险。
此外，银行业已经是一个增长市场，这意味着摩根大通有可能通过并购实现增长，但由于摩根大通已经太大了，监管机构将阻止它。
我认为摩根大通在银行业的表现更好，因为它享有管理良好的银行的声誉，在银行业恐慌期间，人们会争先恐后地将钱存入更安全的银行，其中之一就是摩根大通。
