作者 | Millennial Dividends
编译 | 华尔街大事件
AMD（NASDAQ：AMD）目前的综合市盈率高达 62.5 倍，明显高于其历史标准。然而，AMD 推出的更便宜的 MI300 芯片将与英伟达业界领先的 H100 以及最近宣布的 Blackwell 竞争，随着人工智能支出加速以及小型企业和官方启动他们的人工智能支出，AMD 确实有很好的机会找到自己的利基市场。
鉴于数据中心领域的市场机遇，AMD 已做好充分准备来占领部分市场份额，这将推动公司的每股收益在未来 3 年内以每年 39% 左右的速度增长。
尽管许多风险（尤其是执行风险）依然存在，但如果增长成为现实，AMD 目前的交易价格实际上很便宜，有可能实现高达 33% 的年回报率。
半导体业务本质上是周期性的，受到经济情绪的驱动。这在 2021年交易高峰期间尤其明显，当时大多数科技股创下历史新高，随后出现持续了 2022 年大部分时间的强劲回调。
AMD 也不例外。下面的价格走势图很好地向我们展示了在 2021 年底和 2022 年初 PC 销量周期性下降的推动下，该业务的波动性。另一方面，2023 年恰逢美国经济复苏和消费电子产品支出增加，推动该股上涨，目前股价较 227 美元的历史高点低 26%。
然而，美国经济信心的改善并不是全部。AMD 的涨势进一步受到通用人工智能 (AI) 狂热的推动，标准普尔 500 指数 ( SP500 ) 在 2023 年实现了 26% 的回报率，而 AI 狂热是其中的大部分原因。
人们之所以喜欢高质量的周期性企业，是因为有时当市场情绪触底时，这些企业的估值通常非常有吸引力。AMD 在 2022 年已跌至 16.7 倍的混合市盈率，而今天的综合估值高达 62.5 倍。
AMD 因设计和开发行业领先的中央处理器（CPU）而闻名，这些处理器用于个人电脑和服务器。您可以将 CPU 视为“计算机的大脑”。在这里，主要竞争对手是英特尔，后者近年来在创新方面一直落后，从而在技术竞赛中落后。这进一步凸显了科技行业的竞争力确实如此，保持创新前沿并在研发上投入巨资是成功的关键。
虽然英特尔仍然以 62.6% 的市场份额保持 CPU 市场的领先地位，但 AMD 逐年追赶领先者，目前市场份额为 36.3%，而 2016 年仅为 17.5%。
AMD 竞争的另一个领域是图形处理单元，即“GPU”。这些主要用于游戏机，随着人工智能成为一个主要领域，现在也适用于数据中心。这里的主要竞争对手是英伟达，该公司目前凭借 H100 芯片和最近发布的 Blackwell 平台成为无可争议的领导者。
无需过多讨论技术细节，英伟达的 Blackwell 平台在稀疏性能方面比 AMD 的 MI300X 快 2.67 倍。虽然这两款芯片均提供 192GB 高带宽内存，但 Blackwell 内存的速度为 2.8TB/秒，这使其具有优越性，因为内存带宽已被证明是 AI 性能的主要指标。
虽然英伟达的主导地位无论是在技术参数还是在先发优势驱动的市场份额上都显而易见，但如今的市场几乎没有竞争。英伟达基本上是一家拥有完全定价权的垄断企业。因此，他们最新的 AI Blackwell 芯片预计售价在 30,000 美元到 40,000 美元之间。
客观来看，AMD 的 MI300 芯片以平均 10,000 美元的价格出售给微软和Meta等最大客户，而其他客户由于稀缺而支付 15,000 美元或更多。
AMD 的 AI 芯片比英伟达的平均便宜 65%，但其大幅折扣的效果仍有待观察。
目前，英伟达仍然是市场的主导力量，积压订单已达 52 周，市场份额约为 98%。然而，随着规模较小的公司和政府开始投资人工智能数据中心，英伟达的市场份额预计到 2026 年将下降至 94% - 96% 左右。这将使 AMD 这样的公司有机会找到自己的市场地位，不一定提供尖端芯片，而是提供更便宜且负担得起的替代品来完成工作。
自 2009 年分拆GlobalFoundries以来，AMD 不再自行生产任何芯片。追随其他主要半导体制造商的脚步，它已将生产外包给台积电。
无法控制自己的生产可能会带来某些风险，不过，AMD不再需要斥巨资购买ASML的尖端光刻机来保持芯片制造的前沿地位。
2023年，个人电脑需求环境好坏参半，AMD全年盈利为2.65美元，同比下降24%，原因是收入下降4%，营业利润率下降600个基点。
全年业绩不值得大书特书，但2023 年第四季度的收入为 62 亿美元，而分析师预期为 61.4 亿美元，每股收益符合预期，为 0.77 美元，这可能预示着低迷的业绩已经触底。
就第四季度的部门收入细分而言：
数据中心：23亿美元，同比增长38%
客户单位：15亿美元，同比增长62%
游戏：14 亿美元，同比下降 17%
嵌入：11亿美元，同比下降24%
由于 MI300 GPU 芯片是在 2023 年第四季度才发布的，现在所有人的目光都集中在 2024 年 AMD 在人工智能领域的表现和与英伟达的竞争，以及该公司是否有机会从市场领导者那里获得市场份额。
AMD预计2024 年第一季度收入约为 54 亿美元，其中数据中心业务保持相对平稳，原因是服务器销量的季节性下降被数据中心 GPU 的强劲增长所抵消。
鉴于业务的周期性，投资者在市场低迷时期购买半导体业务总是会获得更好的收益，此时估值变得非常有吸引力，了解我们的生活的未来前景正在由芯片驱动变得越来越数字化。
尽管我们今天发现自己已经接近历史最高点，拥有许多成功的半成品公司，但我相信，随着我们进入一个新阶段，今天芯片行业的投资格局略有不同。人工智能将提高我们的生产力，大量的资本支出将推动对数据中心基础设施的另一波投资，以及设计和制造芯片的公司的盈利增长。
话虽如此，AMD 目前的综合市盈率为 62.5 倍，这对许多人来说似乎是一个令人“流鼻血”的估值。
自 2007 年以来，该公司的正常估值一直约为其市盈率的 44.8 倍，这确实表明今天的估值被传统思维所夸大。
然而，自2007年以来，该公司的每股收益平均每年增长8%，无论如何这都不是最快的增长。
估值过高的原因是，在数据中心 GPU 增长的推动下，每股收益增长预计将加速：
2024 年：每股收益为 3.58 美元，同比增长 35%
2025 年：每股收益为 5.50 美元，同比增长 54%
2026 年：每股收益为 6.98 美元，同比增长 27%。
当然，如果增长未能实现，该公司的股价将大幅回调。
现在，让我们看看远期市盈率：
2024 年远期市盈率：50 倍
2025 年远期市盈率收益：33 倍
2026 年远期市盈率收益：25 倍。
这向我们表明，尽管目前的估值看似很高，但如果增长前景成为现实，未来的估值不会过高，而是到 2026 年底将达到合理的市盈率 25 倍。
鉴于未来 3 年 EPS 增长预期平均为 38.6%，我认为 55 倍左右的市盈率应该是合理的。如果增长实现并且估值不会进一步收缩，投资者预计未来 3 年的总年回报率将高达 33%，从我的角度来看，这是当今发挥人工智能热潮的最佳机会之一。
随着 MI300 芯片的发布（预计将与英伟达市场领先的 H100 以及最近发布的 Blackwell 芯片展开竞争），AMD 已进入数据中心主导地位的争夺战中。
虽然英伟达目前是无可争议的市场领导者，预计在 AI 数据中心的市场份额约为 98%，但我们不应期望该市场会出现任何重大突破。相反，AMD 的 AI 芯片可能能够为小型企业和官方找到利基市场，这些企业和官方不愿意在自己的基础设施上为每个 GPU 花费高达 4 万美元，而是正在寻找更便宜的替代方案。
AMD 的产品为小型客户提供的每个 GPU 价格约为 15,000 美元，能够很好地满足小型组织的需求，并最终推动 AMD 的营收和利润增长，预计每年将加速至 39% 左右。
虽然其综合市盈率 62.5 倍的估值无论如何都不便宜，但与自身的历史标准相比，其交易价格却存在显着溢价，但如果增长实现，AMD 可能会以高达 33% 的年回报率丰厚地回报投资者。
