作者 | Simple Investing
编译 | 华尔街大事件
Mobileye（NASDAQ：MBLY）最近发布了2023年第4季度业绩，收入较上年增长13%，达到6.37亿美元。值得注意的是，SuperVision在2023年第四季度的销量为38,000台，高于23年第三季度的29,000台。Mobileye在2023年第2季度销量为67,000台，而2023年第1季度销量为35,000台。2023年，Mobileye总共售出102,000台。
调整后营业收入总额为2.47亿美元，利润率为38.8%，也处于2.41亿至2.47亿美元初步指导的上限。
由于收入连续增加和运营支出持续稳定，2023年运营利润率从27%提高到39%，这凸显了当Mobileye开始从SuperVision和Chauffeur获得更多收入时可以实现强劲的运营杠杆。
每股收益为0.28美元，略高于预期。
2023年，Mobileye产生了3.94亿美元的运营现金流，同时投资了9800万美元的资本支出。这使得2023年的自由现金流达到2.96亿美元。
2024年的指导与其1月初提供的初步指导一致，反映了其客户的EyeQ芯片库存过剩情况。管理层仍预计2024年EyeQ出货量为3100万至3200万台。
在过去几周里，管理层似乎对2024年第一季度和第二季度的能见度有所提高，这也是逐渐积极的，这让我相信指导中嵌入的去库存就足够了。
管理层预计，在EyeQ的6至700万件过剩库存中，其中500万件应在2024年第一季度清理，其余部分将在2024年第二季度清理。此外，管理层强调，他们预计收入和销量将迅速回升。虽然管理层预计EyeQ将在2024年第1季度出货340万台，但在2024年第2季度销量应至少增加100%，其余部分将在2024年第2季度出货。
因此，这符合早先提供的初步指引，即过剩库存情况应在2024年上半年末消除。EyeQ芯片收入和销量快速回升的原因是良好的可见性和该业务的性质，因为这些EyeQ库存是针对特定OEM和车辆平台的，而Mobileye只需要在近期减少出货量。这些客户在继续再次发货之前消化当前库存的期限。
库存情况仅与EyeQ芯片有关，SuperVision库存处于正常水平。
对于SuperVision，管理层预计2024年SuperVision出货量将在175,000至195,000台之间。随着业务不断扩大和增长，这意味着2024年SuperVision出货量将强劲增长81%。
Mobileye预计2024年第一季度收入将下降50%，至约2.3亿美元，EyeQ销量将相应下降至340万台。SuperVision的出货量预计约为30,000个，不受EyeQ芯片库存过剩情况的影响。这导致SuperVision在2024年第一季度的收入组合中占据较大比例，因此毛利率预计将在60%左右。正如预期，2024年第一季度调整后营业收入预计将亏损6500万美元至8000万美元。
管理层预计，随着SuperVision的不断发展，2024年平均系统价格将相对2023年继续上涨。
2023年，Mobileye成功实现了收入的大幅多元化，Mobileye成功地将其渠道内的客户转化为实际的设计胜利，这使客户对Mobileye的解决方案更有信心，并增强了行业内部署此类解决方案的紧迫感。
2023年，除了赢得西方主要汽车制造商的设计奖外，Mobileye还赢得了保时捷、一汽和马恒达的SuperVision设计奖。
这导致Mobileye赢得的设计型号数量从2023年初的9款增加到截至2023年第四季度的30款。
此外，我对SuperVision将成为通向更高价值和更先进平台解决方案（如Chauffeur）的桥梁的期望在2023年得到了体现，当时西方主要汽车制造商Polestar和一汽都在2023年授予了Chauffeur平台上的生产项目。截至23年第4季度，Mobileye现已赢得设计或正在与11家OEM厂商进行深入讨论，这些OEM厂商占行业产量的37%。
这比2023年第三季度有所上升，当时Mobileye有10家OEM，占行业产量的34%。
与2023年初相比，这一数字明显更高，当时Mobileye只有3家OEM，占行业份额的9%。
2023年获得的设计总价值达70亿美元，这是Mobileye连续第二年获得价值70亿美元的未来预计收入。2021年，Mobileye取得了总价值在2至30亿美元之间的设计胜利。
因此，在过去三年中，Mobileye已获得了16至170亿美元的未来预计收入的设计胜利。
更重要的是，根据我的论点，即SuperVision设备的增长是Mobileye的关键，我们还看到平均售价稳步上升。
2023年，该协议的隐含平均售价为122美元，高于2022年的隐含平均售价105美元。2021年，隐含平均售价仅为65美元，2023年，其实际收入的平均售价仅为53美元。
因此，我们可以看到，由于SuperVision、Chauffeur和Drive等平台都包含在协议中，2021年至2023年的设计中标导致平均售价更高。这也凸显了由于目前实际收入的平均售价较低，长期来看收入的上行空间。
根据首席执行官Amnon Shashua在2023年第4季度财报电话会议中提到的内容，这表明虽然Mobileye的前几个客户经历了非常漫长的尽职调查过程，但随着最近取得了重大设计胜利，尽职调查阶段正在变得越来越短。
管理层继续看到Mobileye为客户提供独特的价值主张，其形式包括提高安全性、提高生产率以及在实现完全自动驾驶时提高车辆利用率。
随着OEM资本效率的提高，他们更加关注上市时间、成本和性能等因素，这对Mobileye来说是有利的。
目前，SuperVision已应用于超过190,000辆汽车，并且这一数字在未来几年将大幅增加。
Mobileye还在8月份交付了完整的高速公路软件，并将设计领域从9月份的两个城市扩展到截至2023年第四季度的22个城市。
最后，Mobileye还推出了协作框架DXP，该框架允许其汽车制造商客户定制基于SuperVision of Chauffeur的系统的驾驶体验。
我之前的财务模型和估值已经考虑到了提供的初步指导（可以在此处找到），因此，鉴于2023年第4季度的情况符合预期并且重申了2024年的指导，我也重申了之前的估值。
如前所述，Mobileye的内在价值为47美元，基于25倍的终端倍数（低于之前的30倍）和9%的折扣率。我的1年和3年目标价格分别为36.30美元和64.50美元。
鉴于周期性低收入和利润导致2024年每股收益基数非常低，1年期价格目标基于90倍2024年市盈率，这听起来可能很多，但基于2024年基数非常低EPS较上年下降近50%。
对于3年价格目标，我使用45倍的2026年市盈率。
从一年的角度来看，Mobileye正在努力度过库存减少的难关，因此财务状况可能会有些低迷。然而，从3年的角度来看，这将展示公司财务的真正潜力，因为它不再受到行业周期性因素的限制。
虽然2024年第四季度季度业绩在1月初提供初步指引后基本保持一致，但电话会议提供了有关公司近期可见度改善的积极更新，以及有关管道和业务活动的积极更新。Mobileye的投资主题在于SuperVision的崛起。
这一增长并未受到其EyeQ芯片当前库存过剩的影响，因此，我也没有受到其客户群中EyeQ芯片库存状况升高所产生的近期噪音的影响。
我继续看到积极的发展，无论是客户不仅开始采用SuperVision，而且还开始采用Chauffeur平台，以及在其设计胜利或管道中越来越多的客户，这都证明了Mobileye为市场带来的强大价值主张桌子。
在我看来，考虑到未来几年我们将看到的变化，Mobileye是一家值得拥有的公司。仅2021年至2023年的设计胜利就非常重要，相当于2023年收入的8倍，我预计从2024年及以后将会有更多的设计胜利。
