作者 | Heavy Moat Investments
编译 | 华尔街大事件
MercadoLibre（NASDAQ：MELI）自2022年6月触底以来一直在上涨，此后上涨了178%，但仍低于其最高水平。自该季度以来，MercadoLibre每次都超过EPS，而且几乎总是超过25%。收入也（几乎）始终表现出色。分析师预计下一季度每股收益为7.02美元，增长率为116%，收入增长37%至41.3亿美元。
尽管规模远低于亚马逊，但MercadoLibre加速了对其基础设施的资本支出投资，以及对其业务的其他投资。现在，该公司正在收获其规模带来的回报，并不断扩大成本基础。最近，他们购买了其核心市场之一巴西圣保罗帕卡恩布体育场的冠名权，以进一步提高品牌知名度。
几年前，当信贷业务开始扩大规模并成为MercadoLibre业务的重要组成部分时，我就一直担心它。信用总是伴随着风险。随着时间的推移，管理层不断改进流程并更加注重风险管理。一旦他们获得了足够的数据，他们就会对用户进行分类，以更好地管理他们提供的信用额度的数量和类型。我们可以看到逾期指标随着时间的推移而下降。我继续观察这一情况，但对MercadoLibre的管理充满信心。在拉美地区的高通胀环境下，信贷是一项高利润的业务。损失后净息差(NIMAL)从去年的29%提高到37%。由于圣诞节业务，22年第4季度的利润率为39%，因此我预计下个季度NIMAL会创下新高。
GMV继续飙升，同比增长59%，比上一季度增长47%，比一年前增长32%，达到114亿美元。虽然通货膨胀无疑在增长中发挥了一定作用，但商品销量从去年的9%加速至26%（上季度为18%）。巴西和墨西哥这两个主要市场受到新买家的推动。MercadoLibre的独立买家数量突破5000万，每位买家购买的商品数量也增加至7.1件。过去几年，MercadoLibre通过提高免费送货门槛、提高物流网络利用率和广告支出，提高了3P市场的盈利能力。就像亚马逊一样，MercadoLibre正在发展成为一个广告巨头。虽然谷歌等外部广告需要吸引人们点击链接才能访问网站，但MercadoLibre可以在其市场内无缝展示广告，并减少摩擦/增加广告的成功机会。本季度广告量连续第6个季度增长70%，其中大部分来自3P卖家。本季度广告收入占GMV的1.7%（1.93亿美元），高于上季度的1.6%，受阿根廷拖累；否则，它的收盘价将接近2%。仅本季度，该细分市场的息税前利润率就约为80%，即约1.5亿美元。
MercadoLibre的金融科技收入重新加速增长至60%，令人印象深刻。随着公司为了更好地控制风险而放慢信贷业务，接受率继续放缓。TPV的增长率从97%加速到121%，而TPV脱离市场的增长率从129%到145%，而信贷投资组合“仅”增长了23%。
过去几年，我们看到MercadoLibre的债务持续增加，但本季度，MercadoLibre首次减少了总债务，同时在资产负债表上增加了20亿美元的现金。MercadoLibre现在是一家净现金公司。过去几个季度的EBITDA也已扩大至超过24亿美元。该公司在改善资产负债表和降低业务风险方面做得非常出色。由于该业务现在产生大量现金和足够的运营现金流来为业务投资提供资金，我们可以看到未来更加关注股东的资本回报。该公司已经在回购一些股票，但我预计这种情况未来会加速。
根据分析师的逆DCF模型对MercadoLibre进行估值，重点关注所有者收益。这对于MercadoLibre来说尤其重要，因为目前自由现金流相当高。我决定将贴现率从10%提高到12%，以考虑投资新兴市场的风险。虽然FCF继续环比增长2亿美元，但由于SBC和NWC变化的增加，所有者盈利有所下降。
MercadoLibre预计未来五年增长18%，接下来五年增长14%。考虑到其在渗透率不足的拉丁美洲金融科技市场中的剩余机会，以及电子商务在广告等驱动因素下的盈利增长，股价仍以合理价格交易。MercadoLibre还降低了资产负债表的风险，目前拥有净现金头寸。
