作者 | Simple Investment Ideas
编译 | 华尔街大事件
自2021年10月起，Sunrun（NASDAQ：RUN）不稳定的商业模式给公司带来重大问题，股价损失了大约70%的价值。而现在，Sunrun似乎正在转变策略，采用更全面的方法将其业务扩展到电池存储解决方案和扩展服务。该公司更全面的方法对其未来来说可能是个好兆头。
Sunrun在过去几年中经历了急剧下滑。
Sunrun 向更全面、以服务为导向的业务模式的转变代表了公司积极的战略演变。通过专注于屋顶太阳能以外的领域（该领域受到当地竞争和利率相关波动的困扰），Sunrun 应该能够提高利润率并扩大其潜在市场总量。
Sunrun 现在通过其 Brightbox 电池系统和家庭能源管理系统提供能源存储。该公司甚至还包括虚拟发电厂，将其客户拥有的电池组合成虚拟发电厂。这些虚拟发电厂可以提供电网支持并帮助客户赚取额外收入。
该公司的Brighbox 电池解决方案甚至包括智能逆变器技术，允许房主通过应用程序或在线仪表板跟踪能源生产和消耗。能源监控和管理工具的加入可帮助客户优化能源使用并进一步节省能源。该解决方案在电池技术和成本节约方面甚至可以与特斯拉Powerwall相媲美。
通过进入屋顶太阳能以外的领域，Sunrun 将能够占据家庭能源价值链的更大份额，并向客户进行交叉销售。Sunrun 将不再仅仅受制于极其不稳定且竞争激烈的屋顶太阳能市场。此外，鉴于当地屋顶太阳能安装商的竞争力，尚不完全清楚屋顶太阳能业务的规模是否良好。
SolarCity等公司的倒闭进一步表明屋顶太阳能业务极其困难，尤其是在高利率环境下。销售屋顶太阳能贷款、购电协议和其他金融工具的模式尚未得到长期证明。事实上，由于用于推动这些屋顶太阳能财务安排的误导性或彻头彻尾的欺诈性销售策略，屋顶太阳能的声誉越来越差。尤其是Sunrun，它被指控为出售其金融工具而采取不当的销售策略。
即使在收购 Vivint Solar 后，Sunrun 仍然面临屋顶太阳能的问题。此类整合并未对 Sunrun 产生明显的积极影响，这一事实进一步证明大型太阳能公司可能不比小型本地公司更具优势，特别是如果屋顶太阳能融资不再受青睐的话。
屋顶太阳能也非常依赖补贴。如果地方或美国官方减少或取消对屋顶太阳能的补贴，Sunrun 的需求将大幅下降。事实上，自从加州削减家庭太阳能费用以来，需求已减少了约 80%。考虑到围绕屋顶太阳能日益增长的负面情绪，美国各地进一步削减补贴也就不足为奇了。
Sunrun 还对其屋顶太阳能产品的长期价值创造做出了非常乐观的假设。例如，该公司近年来将折扣率降低至6% ，从而使平均客户价值大幅增加约 4000 美元。这是假设太阳能贷款或购电协议活跃的几十年内客户违约率和利率都较低。考虑到屋顶太阳能客户一直面临的问题以及不稳定的利率环境，6% 的贴现率似乎太低了。如果你将折扣率调整哪怕只是几个百分点，这些太阳能产品的价值创造很快就会变成负值。
许多人可能正确地认为，Sunrun 在提出其屋顶太阳能产品的净用户价值数据时做出的假设过于乐观。
Sunrun 面临着来自各个角度的竞争，从公用事业规模的太阳能供应商到世界上一些最大的能源和技术公司。该公司甚至面临来自 Enphase和 SolarEdge 等太阳能 MLPE 公司的竞争，这些公司在家庭能源领域一直在蓬勃发展。鉴于太阳能光伏发电的迅速普及，如此多的公司纷纷涉足这一领域也就不足为奇了。
特斯拉也一直雄心勃勃地想要主导屋顶太阳能行业。从长远来看，Sunrun 不具备与特斯拉同等水平的创新和营销资源，特别是如果特斯拉决定扩大其太阳能部门的话。鉴于特斯拉存储业务的成功以及该公司对其太阳能雄心的直言不讳，它很有可能继续在屋顶太阳能领域与 Sunrun 竞争。
尽管 Sunrun 转向更全面的商业模式的前景看好，但该公司面临的问题太多。最值得注意的是，Sunrun 的屋顶太阳能商业模式可能存在根本性缺陷，特别是考虑到该公司在其模型中对贴现率、违约率和长期屋顶太阳能生产做出的乐观假设。
Sunrun 目前的估值为 32.5 亿美元，市盈率为 1.33，其风险仍然太大。该公司报告称，在连续多个季度几乎没有盈利后，最近一个季度的净利润超过 10 亿美元。考虑到Sunrun的商业模式，Sunrun 不太可能奇迹般地使屋顶太阳能融资模式发挥作用。
