作者 | Star Investments
编译 | 华尔街大事件
作为市场上增长最快的软件公司之一，Samsara（NYSE：IOT）今年开始吸引投资者的关注。截至 2023 年 12 月 22 日收盘价，市场对该股的报价上涨了 173.6%，大大超过了标准普尔500 指数、软件和云计算市场的回报。
Samsara 是开发互联运营云概念的先驱和领先者。在其云平台上，依赖物理运营的企业可以存储和分析物联网（“IoT”）数据，以创建管理层用来改善运营的业务洞察。这项业务的机会可能是巨大的，该公司在 2023年取得的业绩令激进的增长型投资者感到满意。
Samsara的产品由两部分组成。第一部分是数据平台，它收集、收集和组合来自物联网设备和第三方资源的数据。该数据平台还包含人工智能（“AI”）、分析、工作流程、隐私、安全、警报规定以及连接第三方应用程序的能力。
基于视频的安全- 公司使用此应用程序来构建最先进的车队安全计划。它由行车记录仪、人工智能驱动的驾驶室内警报系统、虚拟教练系统和手机管理系统组成。该安全应用程序包括驾驶员安全记分卡和风险报告，可以将客户的车队与行业其他车队进行比较。
车辆远程信息处理- Samsara 将该应用程序称为“超越 GPS 跟踪的技术。 ”该应用程序可以使公司能够使用 GPS 实时跟踪车辆、监控发动机诊断和故障代码、优化驾驶员的路线、执行实时操作时间调度、分析驾驶员的表现（即驾驶员是否超速或进行危险操作）、车辆在现场花费的时间以及与不同第三方路线和调度软件集成的能力。
应用程序和司机工作流程- Samsara 司机应用程序使司机能够使用智能手机或平板电脑拍摄送货照片、写笔记、捕获电子签名等。该应用程序的其他功能包括帮助驾驶员满足联邦汽车运输安全管理局制定的法规、车辆检查和维护报告。
设备监控- 此应用程序使用 GPS 跟踪剪叉式升降机、灯塔、发电机等动力设备，滚装车、集装箱和水箱等无动力资产，以及叉车、挖掘机和推土机等重型设备，以防止丢失或被盗。该公司这样描述该应用程序：“通过实时 GPS 和地理围栏警报，防止丢失和被盗、长时间的院子搜寻以及不必要的设备往返不同工作地点的转移。” 此外，该应用程序还可以使用实时诊断和错误代码监控来监控供电设备的性能。
站点可见性- 该应用程序使用人工智能驱动的视频监控来安全地监控设施，以实现工作场所安全和安保目的。
尽管许多云原生和互联网企业在集成数字技术方面已经相当先进，但在建筑、农业、酒店、房地产、公用事业、石油、采矿、化工和制药等行业拥有和运营大量实物资产的公司数字化转型努力滞后。其他一些重资产行业，如制造业、运输业和仓储业，在数字化道路上走得更远，但可能会进一步改善。Samsara 的互联运营云脱颖而出，成为更具吸引力的解决方案之一，使拥有大量实物资产的企业能够改善运营、优化工作流程并参与数据驱动的决策，为提高行业竞争力并赶上市场铺平道路。更多进行数字化转型的公司。
联合创始人兼首席执行官 Sanjit Biswas 在公司2023年第三季度财报电话会议上谈到了为什么公司迅速倾向于 Samsara 的解决方案：
我们的客户与我们合作是因为我们为他们带来影响。作为我们持续的客户反馈循环的一部分，我们与一线和后台员工会面，了解他们在哪里获得最大价值。他们说，这就是我们与众不同的地方。首先，我们为他们的所有操作系统提供单一平台；其次，我们简单、直观且易于使用的技术，开箱即用；第三，我们的战略客户合作伙伴关系。所有这些共同推动了我们客户的成果，并帮助他们的组织实现清晰、快速的投资回报率。
该公司在财报电话会议上举了两个现实生活中的例子，说明它如何为客户带来好处。第一个例子涉及世界上最大的航空公司之一，使用该平台跟踪其在美国主要枢纽的地面设备。第二个例子重点介绍了与美国最大的专业承包公司之一达成的基于视频的安全协议，据 Samsara 称，该协议的重点是“建筑服务、维护、更换、制造和工程服务。 ”下图显示了两家公司的合作方式受益匪浅。
Samsara 首席执行官还在最新的财报电话会议中表示：“实体运营占全球 GDP的 40% 以上。 ”由于 2022 年全球 GDP 约为100 万亿美元，Samsara 正处于解决问题的初始阶段40万亿美元的市场。由于截至 9 月份季度末的 12 个月追踪收入仅产生 8.477 亿美元，因此该公司几乎没有渗透到其目标市场。
Samsara 在一个高度分散的行业中竞争，大多数竞争对手只为特定行业或客户提供解决方案。在该公司的2022年 10-K中，该公司在每个应用程序中确定了其竞争对手。
管理层认为，其差异化因素在于其平台上物联网数据类型的数量和多样性处于领先地位，使其能够为客户生成高质量的分析见解。Samsara 的 2022年 10-K 指出：
2022年，我们的数据平台收集了大约 6 万亿个数据点。如此大量的数据使我们能够不断增强我们的人工智能模型。我们可以将这些数据与不同的数据集关联起来，例如客户驾驶行为和交通模式，并使用人工智能来识别不安全驾驶行为的热点，例如紧急制动，这甚至可以帮助当地政府客户在标牌、社区安全方面做出明智的决策教育，等等。随着我们汇总和分析更多数据，我们的互联运营云的优势不断增加。
资料来源：Samsara 2022年 10-K
Samsara 的平台正在构建网络效应护城河。加入其平台的客户越多，客户生成的数据就越多，从而使其人工智能更加智能，从而使该平台对现有和潜在客户越来越有价值。此外，你可能会说，由于数据锁定，该公司正在构建一条转换成本护城河，在 Samsara 平台上积累大量数据的客户可能不愿意支付将这些数据迁移到竞争平台的成本。
对投资者来说非常有吸引力的一点是，互联运营云是一项基于订阅的业务。华尔街和个人投资者比一次性销售业务模式更看重订阅业务，因为订阅业务提供更一致和可预测的收入流。该公司在 2022年 10-K 中表示：
我们以订阅方式提供对互联运营云的访问，并根据每个资产、每个应用程序对每个订阅进行定价。在过去三个财年中，我们约 98% 的收入来自订阅互联运营云。我们的业务模式专注于最大限度地提高客户关系的终身价值，并且我们将继续进行大量投资以扩大我们的客户群。
资料来源：Samsara 2022年 10-K
该公司还实现了稳健的收入增长，年度经常性收入（“ARR”）增长率几乎与其收入增长率相匹配，这表明其高收入增长率在短期内很有可能持续下去。Samsara 2024 财年第三季度收入较上年同期增长 40%，达到 2.375 亿美元。同期其 ARR 提高了 39%，达到 10.03 亿美元。更重要的是，ARR 超过 100,000 美元的客户同比增长 49%，达到 1,663 名。该公司首席财务官 Dominic Phillips 也表示：“这是我们连续第三个季度更大规模地加速净新 ARR增长。” Samsara 净新 ARR 增长的持续加速表明，其平台对不断增长的客户群。
Samsara 是仅有的七家 ARR 超过 10 亿美元的上市软件公司之一，增长率超过 30%，并且在 2023 年 9 月季度末自由现金流 (“FCF”) 为正值。
尽管 Samsara 目前尚未按照公认会计原则（“GAAP”）盈利，但一些分析师和投资者认为，在收入增长轨迹以及销售和营销等领域的成本节约努力的支持下，Samsara 未来很有可能实现盈利。一般和管理费用，以及研发方面的一些进一步效率提升。自 2022 年初以来，销售和营销 (S&M)、研发 (R&D) 以及一般和行政 (G&A) 费用占季度收入的百分比持续下降。例如，S&M 和研发费用占季度收入的百分比在 2022 年初超过 90%，但现在到 2023 年第三季度末分别为 49.16% 和 25.60%。2022 年初，G&A 超过 60%，但到 2023 年第三季度末，该比例目前为 20.36%。下图显示，第三季度营业费用绝对值下降，而按公认会计准则计算的营业利润率继续改善。
作为一家处于早期阶段的公司，Samsara 强调非 GAAP 指标，其中排除了新公司有时会产生的一次性成本，从而提供了更清晰的盈利轨迹。该公司公布的非公认会计准则营业利润率首次实现盈利，从去年第三季度的负 10% 上升至 5%。第三季度调整后自由现金流利润率为 4%，即 900 万美元，而去年第三季度为负 9%，即亏损 1500 万美元。首席财务官将收益电话会议上的增长归因于“运营杠杆的提高和营运资本的持续改善。 ”
该公司上调了2023年的收入和盈利指引，如下图所示。
最后，该公司拥有健康的资产负债表。截至 9 月份季度末，该公司拥有 6.5976 亿美元的现金和短期投资，没有长期债务。
2023 年 9 月，云杉资本 (Spruce Capital) 撰写了一份关于 Samsara 的做空报告，其论点是，该公司是一只故事股票，据称向散户投资者过度宣传了其技术。云杉资本在报告中指出：
Spruce Point 认为，物联网是一项古老的技术，一直受到采用阻力和盈利能力不佳的困扰。回想一下，即使是C3.ai 在其商业模式转向之前也是 C3.IoT。我们发现科技股推销商有一个共同的主题：他们通常严重依赖散户投资者来推销他们通过购买股票获得巨额利润和财富的故事。毫不奇怪，就像 C3.ai 一样，Samsara 一直是一个不断向散户投资者推销的故事。
该报告还指责 Samsara 夸大毛利率和 EBITDA，竞争对手将 Samsara 的一小部分利基应用程序商品化，历史上是最不盈利的 SaaS 公司之一，以及这份长达 88 页的报告中的其他指控。
看好 Samsara 的研究订阅服务公司 Nanalyze 分析了 Samsara 的做空报告，并得出结论认为 Spruce Capital 提出的几个问题应该进一步研究，例如 Samsara 无法在 Telematics 之外实现多元化。我在本文前面部分对其产品的描述表明，该公司的大部分应用程序都涉及车辆跟踪和远程信息处理。Nanalyze 提出的其他问题包括对该公司的保留率以及其销售额中硬件与软件的比例的担忧。如果您正在考虑购买 Samsara，您应该阅读Nanalyze对 Spruce Capital 做空报告的看法。
最后，专家目前对美国经济的预期。和欧洲以避免经济衰退。然而，如果经济恶化，该事件可能会降低营收增长并减缓 Samsara 盈利的进程，这可能会导致投资者在短期内抛售这只高估值股票。
按照所有传统的估值指标，市场目前对 Samsara 的估值过高。量化分析师给该公司评级为 D-。让我们看一下反向贴现现金流（“DCF”），看看公司当前股价意味着什么增长。
我计算显示，目前的股价意味着未来十年 FCF 将以 74% 的速度增长，这是一个极其激进的增长率。尽管该公司正处于发展的早期阶段，使得这种反向 DCF 不可靠，但我认为，在考虑该公司的风险时，市场目前对 Samsara 的估值过高。
