作者 | Michael Wiggins De Oliveira
编译 | 华尔街大事件
Etsy（NASDAQ：ETSY）是一个专注于手工、复古和独特商品的电子商务平台。它提供了一个市场，独立卖家（通常是工匠和手工艺者）可以展示和销售他们的物品。买家可以浏览各种通常不批量生产的产品，从而培育独特和个性化商品的市场。
Etsy 没有很大的护城河，它也不能免受美国经济环境的影响。这种充满挑战的经济背景可能会影响消费者的支出行为，特别是在 Etsy 主要经营的非耐用非必需品领域。此外，电子商务广告领域的竞争压力构成了显着的挑战，Etsy 必须战略性地驾驭这一动态格局，以确保其营销投资既有效又高效。
此外，竞争环境的特点是消费者观念不断变化。尽管 Etsy 努力消除对其产品的误解，但仍然需要解决其产品可能更昂贵的普遍观念。这在改变消费者观念和扩大对 Etsy 价值主张的理解方面提出了挑战，特别是在充满多样化电子商务选择的市场中。
继续看，2022 年第四季度，Etsy 的采用率为 20.0%。而今年第四季度，其使用率预计将达到20.8%。尽管这一数字比 2023 年第三季度报告的 20.9% 略有下降，比上一季度下降了 10 个基点，但事实仍然是，采用率同比增长了 80 个基点，这清楚地表明商家受到挤压的情况有所增加。
我认为这就是牛市案例的一个关键缺陷所在。尽管 Etsy 的商品销售总额（“GMS”）预计将同比下降中个位数，但 Etsy 仍在提高其使用率。
更具体地说，Etsy 正在挤压其卖家，尽管通过其平台的商品交易量预计在最重要的第四季度将略有下降。
一家公司可以在很长一段时间内以个位数的增长率增长。事实上，一家公司很容易长时间保持个位数增长，而不是维持5年以上的高增长率。
迈克尔·莫布森 (Michael Mauboussin) 的《基本利率》一书稍显过时，但它仍然跨越了包括 2008 年在内的重要 20 年时期。结果表明，低回报率的情况经常发生，但会带来投资者真正渴望的东西，即长期的高增长率，很少发生。
简而言之，如果我们了解投资者的定价相对于公司的潜在潜力而言，我们的投资机会就会好得多。
正如上面所看到的，投资者已经大幅降低了对 ETSY 的期望。这个倍数还能进一步压缩吗是的，绝对可以。多少？
当然，这取决于很多因素，例如利率意外上升或潜在前景恶化。
但与此同时，很难想象一家企业的盈利能力同比增长 5% 左右，其市盈率压缩至每股收益的 10 倍以下。
正如您在这里所看到的，该业务不仅利润丰厚（预计 2023 年 EBITDA 约为 7 亿美元），而且到 2024 年还有可能实现一些利润增长。
另一方面，Etsy 确实背负着大量债务。更具体地说，Etsy 背负着大约 15 亿美元的净债务。因此，尽管 Etsy 利润丰厚，但它也有一个需要解决的限制性资产负债表，并将抑制进一步资本配置决策的充分灵活性。
尽管注意到其收入增长率不高，但考虑到该公司的盈利能力，15 倍的预期市盈率似乎是公平的。
