作者 | Paul Franke
编译 | 美股研究社
ADM（NYSE：ADM）是面向全球（特别是美国市场）的主要粮食储存企业、加工商、精炼商和运输商之一，各国央行为抵消迫在眉睫的衰退而推出的任何新计划都应该会在 2024 年底之前支撑谷物价格和 ADM。该公司为其服务（购买/出售谷物）提供定期保证金以及相关的制造/加工商品。
上行观点是明年食品通胀将持续，而 ADM 轻松击败了目前华尔街分析师的悲观预测。人们普遍认为，2022 年粮食价格可能出现周期峰值，这将导致 ADM 业绩在数年内持平甚至下降。
当我们回顾 1986 年的历史年销售额和账面价值时，我们发现 ADM 实际上被华尔街目前的估值相当合理，甚至略微低估。
当我们考虑到几十年来债务和现金水平的变化时，ADM 今天更具流动性的设置对于新的资本配置者来说似乎更接近便宜。2023 年 10 月，核心现金 EBITDA（7.2 倍）或收入（0.48 倍）的企业估值接近多年低点。年底股价再下跌 10%，可能会产生 2012 年以来最好的 EV 倍数。
2018 年以来财务业绩的改善也可能导致估值高于正常水平。例如，债务和销售现金流量接近 6 年高点，高于 20 年平均水平。
可以肯定的是，17%-18%的股本回报率和4%以上的销售利润率看起来比2020年之前要强得多，两者在 2023 年都将创下十年来的高点。
此外，自 2008 年以来用于建设乙醇工厂的过度资本支出可能终于结束了。管理层多年来（自 2016 年以来）公开表示有兴趣削减其更具周期性的乙醇生物燃料风险，并且已经出售了几家工厂。您会注意到下面运营业务的资本投资方向的变化。自 2021 年底以来，自由现金流数字已接近定期报告的盈利总额，这意味着管理层在开发新企业方面的积极性有所下降。
过去 12 个月 ADM 股票的抛售以及收入水平保持强劲，意味着您的投资的理论收益率非常理想。同样令人感兴趣的是 ADM 的收益率与当前 CPI 通胀率的对比。考虑拥有任何企业的全部原因是其提供高收入回报的能力，以及在改善商业经济和通胀收益方面未来几年会取得更好的结果。目前，ADM 经通胀调整后的 6.2% 收益远远高于美国绝大多数股票交易。例如，标准普尔 500 指数公司平均相对利率历年低于 1%，潜在的美国经济衰退可能很快就会导致该计算结果为负值。对于ADM来说，过去40年中只有2008-12年的收益率高于10%！
当我们将高收益收益率与相对于通胀而言的强劲投资回报率结合起来时，事实证明，像今天这样的先前设置是购买该股票的绝佳领域。
回顾两者都非常高的历史时期，使用接近或高于 10% 的盈利收益率，加上调整后的 CPI 收益率超过 6%，概述了 ADM 股票的各种重要交易底部。自 1986 年以来，此前仅出现过 5 次盈利收益率买入信号，与 2023 年中期类似。
下面绘制了自 1986 年以来出现的最后两个实例，其中绿色圆圈表示买入点。事实证明，2016 年初和 2019 年初是购买 ADM 职位的好时机。12 个月后，ADM 报价均出现上涨，到 2022 年初，多种因素综合推动股价大幅上涨。
去年的内幕交易凸显了该公司经理的轻微看涨偏见（下表中的净净额以绿色框显示）。ADM在2023年并没有经历过如此急于退出的情况，目前运营业务运行良好。
使用我专有的排序公式，技术交易图表在动量上发出混合信号。这个选择更关注可用的合理估值。然而，只要谷物报价和股市总体上不会很快下跌，68 至 70 美元的价格区域确实可能提供坚实的支撑。
也许考虑 ADM 的最乐观的理由是股息故事。几十年来，现金分配收益率稳步增长，特别是对于定期提高股息支付的买入并持有人群而言。过去 2.3% 的收益率远高于标准普尔 500 指数 1.5% 的平均收益率，大型科技公司和小型公司的平均收益率低于 1.0%。
更好的消息是，派息率占盈利的比例保守，仅为 23%。如果管理层愿意，ADM 的派息可以轻松翻倍（每年现金收益率为 4.6%），并且仍处于 1999 年以来的典型派息百分比范围内。此外，接近 5% 的潜在现金收益率将非常接近当前的短期收益率储蓄率和通货膨胀的速度。收入投资者梦想着这样的收益率，同时持有领先的、对经济至关重要的蓝筹股业务。如果 ADM 的销售额和收入增长速度继续快于通货膨胀，就像过去几十年一样，未来的股息支付将非常有吸引力。我认为，与其他大型资本公司相比，ADM 在未来 2-3 年的股息增加将是最高的。
