作者 | Dividend Power
编译 | 美股研究社
可口可乐(NYSE:KO)吸引人的特点之一就是其宽阔的护城河。就算曾面临酒吧、餐厅、竞技场、剧院等关闭的严峻压力，公司仍然盈利。此外，重要的是，它没有削减或暂停股息。护城河来自于其品牌领导力、维持品牌领导力的支出以及与百事可乐的有效双头地位。如今，可口可乐的规模、全球布局和其他优势仍然使其对股息增长投资者具有吸引力。
Ozempic 和 Wegovy 是诺和诺德 ( NVO )的 GLP-1 类药物。研究表明，它们有助于抑制食欲、稳定血糖水平、减缓消化，从而促进 2 型糖尿病或肥胖症患者减肥。这些药物的成功为诺和诺德带来了优异的业绩，进而将市值提升至近5000亿美元。
然而，这些药物需要处方，并且必须每周注射一次。此外，研究还报告了胃肠道疾病、胆囊相关疾病以及极少数情况下的胰腺炎等副作用。它们现在还包括FDA 关于肠道阻塞的警告。此外，它们的价格昂贵，每支笔约为935 美元，这意味着一年的成本将达到数千至数万美元。随着时间的推移，这些因素可能会限制使用。
尽管如此，投资者仍然担心 GLP-1 疗法的成功可能会降低对零食产品和碳酸软饮料 [CSD] 的需求。然而，盈利结果并未显示消费者防御类股票的业绩发生重大变化。Ozempic 于 2017 年获得 FDA 批准，四年后获得 Wegovy 批准，有足够的时间看到对股票的影响。
尽管 GLP-1 药物可能会影响长期结果，但可口可乐的销量比含糖饮料还要多。它是能量饮料、水、咖啡、果汁和其他类别的市场领导者。拥有26个销售额至少10亿美元的品牌，份额位居全球第一。消费者可能会减少饮用某些品牌的饮料，但会转向可口可乐生产的另一种品牌。因此，分析师的观点是，目前对 GLP-1 疗法的担忧有些夸大。
过去，我们讨论的有关可口可乐的一个担忧是净债务和杠杆。该公司用它来回购股票并增加股息。结果，净债务激增，杠杆率达到近3倍。截至 2020 年底，债务总额和净债务分别为 444.20 亿美元和 335.06 亿美元。同时，杠杆率为2.82倍，利息保障倍数过低，约为7倍。
然而，在现任首席执行官的领导下，由于现金余额增加和借款偿还，净债务有所下降。例如，截至 2020 年底，现金、等价物和有价证券总额为 109.14 亿美元，净债务为 335.06 亿美元。然而，目前现金、现金等价物和有价证券总额为 156.94 亿美元，净债务为 275.01 亿美元。
因此，过去 12 个月 [LTM] 的杠杆率为 1.94 倍，利息保障倍数达到 10.1 倍。此外，LTM 运营现金流为 111 亿美元，足以继续去杠杆化。
该公司产生约 95 亿美元的自由现金流，足以支付股息、股票回购，并仍然偿还债务。我们预计债务逐年下降。
可口可乐的收入和每股收益都在增长。事实上，自 2021 年第一季度以来，该公司的业绩一直超出预期。重要指标正以中个位数到十几位数的速度增长。平均而言，过去五年，有机收入每年增长 7%，每股收益每年增长 6%，自由现金流每年增长 14%。
一个关键因素是成交量持平时价格上涨。该公司还通过收购 Body Armour 等新品牌来拓展能量饮料类别，收购 Costa 来增加咖啡品牌、酒精饮料和增值乳制品品牌 fairlife 等，从而实现扩张。此外，与 Monster 的战略合作伙伴关系也不断发展。此外，除了汽水之外，多元化和对其他类别的重视让可口可乐克服了我们之前讨论过的对增长有限和健康趋势的担忧。
预计营收和利润将进一步攀升。尽管通货膨胀导致价格上涨，但消费者仍继续在餐馆、体育赛事、音乐会等场所消费，而可口可乐在这些领域的地位已根深蒂固。
股价下跌已将股息收益率推至 3.5% 左右，该值通常意味着良好的买入点。事实上，该股的收益率很少超过这个值。如今，公司的优势依然存在，股息仍在增加。远期股息收益率超过 5 年平均水平约 3.1%。这也是标准普尔 500 指数平均股息收益率的两倍多。
可口可乐也是著名的股息增长股，连续61年上涨，成为42股股息之王之一。增长率通常为中低个位数。
股息由69%的盈利支付率支撑，这个比例有点高。然而，过去 12 个月的股息与 FCF 比率较好，为 62%。Portfolio Insight 的股息质量等级（衡量盈利表现、收入表现、股息表现、盈利能力和财务实力的指标）为 B+。该值表示它处于第 80 个百分位数。信用评级也是A+/A1中上投资级信用评级。
产量、预期的未来增长和安全性使可口可乐具有吸引力。
今年迄今，股价已下跌约 14%，去年则下跌近 4%。与此同时，市盈率 (P/E) 已降至 20.5 倍，低于五年和十年的区间。估值较低主要是由于担心 GLP-1 药物和通货膨胀影响消费者。
对 2023 财年每股收益的共识估计为 2.63 美元。我们将使用 24 倍作为接近 10 年范围中点的公允价值倍数，并考虑到近期困难，例如利率上升。因此，我们的公允价值估计为 63.12 美元。目前股价约为 54.35 美元，这意味着可口可乐被低估。
使用 23 倍至 25 倍之间的市盈率进行敏感性计算，我们得到的公允价值范围为 60.49 美元至 65.75 美元。因此，股价约为公允价值估计的83%至89%。
Portfolio Insight 的混合公允价值模型结合了市盈率和股息收益率，给出了每股 62.50 美元的公允价值估计。戈登增长模型 [GGM] 提供的公允价值为 61.33 美元，假设贴现率为 9%，保守的年度股息增长率为 6%。
三种型号的平均价格约为 62.32 美元，表明可口可乐在当前价格下被低估。
可口可乐很难出错。在适当的估值下，股权可能会为投资者带来一致的总回报。此前，人们对该公司持负面看法，但尽管面临竞争加剧和健康趋势相关的挑战，该公司仍继续发展并向股东返还现金。
