作者 | Jamin Ball
编译 | 美股研究社
10 年期国债本周触及 5%，创下新高水位。总体而言，经济数据继续强劲。就 10 年期利率为 5% 而言，从 2010 年到 2020 年，10 年期利率平均约为 2.5%。换句话说，今天的 10 年期利率是 2010 年至 2020 年平均水平的两倍。
下周亚马逊、微软和谷歌将公布财报，我们将看到 AWS、Azure 和谷歌云的第三季度数据。这些被认为是早期人工智能的赢家，很大程度上是因为他们出售的所有计算都是为 GenAI 应用程序提供动力。然而，重要的是要记住，虽然人工智能的炒作和期望相当高，但真正的企业购买周期通常会滞后。例如，Office 365 Copilot 直到 11 月才会上线，我们很可能要到明年才能看到有意义的收入。虽然我们确实处于重要技术转型和超级周期的早期阶段，但围绕云优化的阻力可能还没有像现在预期的那样减弱。
Azure：上季度增长 27%，普遍预期本季度增长 26-27%
AWS 上季度增长 12%，普遍预期本季度增长 12-13%
谷歌 Cloud 上季度增长了 28%，普遍预期本季度增长 26%。
10大EV / NTM收益倍数
十大每周股价变动
01
倍数更新
SaaS业务的估值通常是其收入的数倍——在大多数情况下是未来12个月的预计收入。收入倍数是一个简略的估值框架。考虑到大多数软件公司不盈利，或者没有产生有意义的FCF，这是比较整个行业的唯一指标。
即使是DCF也充满了长期假设。早期的增长会带来成熟年份的利润。下图所示的倍数是通过企业价值(市值+债务-现金)/ NTM收入计算出来的。
总体统计数据:
总体中位数:5.7倍
中位数:14.3倍
10 y: 5.5%
受增长拖累。在以下分类中，我认为高增长>30%，中等增长介于15%-30%，低增长<15%。
高增长中位数:11.8%
中期增长中值:8.6倍
低增长中位数:3.2倍
EV / NTM Rev / NTM Growth
下图显示了EV / NTM收入倍数除以NTM共识增长预期。因此，一家公司以20倍的NTM收入进行交易，而该公司预计将实现100%的增长，那么它的交易价格将是0.2倍。
这张图的目的是显示每只股票相对于它们的增长预期是多么便宜/昂贵。
Ev / NTM FCF
折线图显示了FCF倍数>0和<100的所有公司的中位数。我创建这个子集是为了展示那些将FCF作为相关估值指标的公司。
NTM FCF为负的公司不在图表中列出
EV / NTM Rev倍数vs NTM Rev增长散点图
增长与估值倍数的相关性如何?
02
操作指标
NTM增长率中值为15%
长期资产管理增长率中值:21%
毛利率中位数:75%
营业利润率中位数(17%)
FCF利润率中值:7%
净留存率中值:114%
中位CAC回收期:35个月
平均S&M %收入:42%
研发收入中位数:27%
收入中位数:16%
03
比较输出
40法则显示的是收入增长+ FCF利润率(LTM和NTM都是增长+利润率)。FCF计算为经营现金流-资本支出。
通用汽车调整后的投资回报计算公式为:(上一个季度S&M) /(净新季度ARR ×毛利率)× 12。它显示了SaaS企业在毛利润基础上偿还全部负担的CAC所需的月数。
大多数上市公司不报告净新增ARR，所以我采用隐含ARR指标(季度订阅收入x 4)。净新增ARR就是当前季度的ARR减去上一季度的ARR。不披露订阅收入的公司被排除在分析之外，被列为NA。
