作者|Financeflash Research
编译|华尔街大事件
万事达（NYSE：MA ）于 7 月27 日宣布盈利稳健，营收和利润均超出预期。
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市场
信用卡市场主要由四个不同的主要参与者组成：
1.发卡机构：提供信用卡的公司通常是银行和信用合作社等金融组织。他们通过年费、未偿还金额的利率和大量附加税来产生收入。他们还负责筛选潜在的持卡人。
2.持卡人：这些是使用信用卡进行交易的客户和公司。他们受益于网络购物的易用性、强大功能以及建立信用的机会，但他们也面临着因高利率而负债累累的危险。
3.商家：该组包括采用信用卡作为付款方式的公司。在通过信用卡扩大消费者基础的同时，公司必须向交易网络和发卡机构支付费用，这是一种不可避免的罪恶。
4.交易网络：我们的两家公司 Visa 和 Mastercard 参与其中。它们与美国运通 ( AXP ) 和 Discover ( DFS ) 等其他竞争对手一起，促进持卡人与商家之间的交易。他们在交易过程中充当中介并获得费用补偿。
到2030 年，整个信用卡市场预计将以8.5%的复合年增长率增长。这一增长主要是由亚太国家越来越多地使用信用卡推动的。
印度的预期增长尤其令人印象深刻：
同样令人印象深刻的是韩国信用卡交易的增长。这证实了印度的预期增长率是完全可以实现的。
许多国家的信用卡拥有率已经非常高，例如加拿大、以色列，当然还有截至2022 年最大的信用卡市场——美国：
但也有很多国家的拥有率非常低，请参阅下面的一些例子：
整个信用卡市场似乎是一个非常有前途的市场。尤其是交易网络应该能够利用不断增长的市场，因为这些是该领域的纯粹业务。为了总结万事达作为交易网络的要点，我进行了一个小型的 SWOT 分析。
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优势
全球品牌认知度和广泛的网络
万事达作为全球最知名的品牌之一，拥有相当的竞争优势。该公司还建立了新的竞争对手难以匹敌的全球影响力，拥有数百万台 ATM 机，并在全球数千万家机构中得到认可。
技术基础设施
该公司拥有强大的技术基础设施，可以安全有效地管理数十亿笔交易，为其扩展和创新产品奠定了坚实的基础。
伙伴关系和联盟
万事达与多家银行、零售商和其他金融机构合作，能够提供一系列增值服务、奖励和折扣来吸引和留住客户。
万事达的实力几乎可以用一个词来概括：双龙头。
截至 2020 年，Visa 和万事达这两家公司合计占据全球网络购买交易约 65%的市场份额。而 Visa 目前占据约40% 的市场份额，而万事达“仅”占据25%。其余市场几乎由银联占据。因此，可以说整个西方世界都依赖 Visa 或万事达来处理付款。
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弱点
对银行合作伙伴的依赖
万事达的业务严重依赖于其与发卡银行的关系。公司的市场覆盖范围和收入可能会直接受到这些关系中任何紧张关系的影响。
有限的直接客户互动
与其他提供面向消费者的平台的金融科技企业不同，万事达在很大程度上充当中间人的角色，与最终用户几乎没有直接互动。
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机会
新兴市场
在不发达国家，大部分交易仍以现金进行，因此存在相当大的未开发市场。如果万事达想要进行国际扩张，它当然可以专注于这些市场。
数字化转型
随着数字支付趋势的不断发展，万事达有机会进一步开发其在线和移动支付解决方案。
扩展到金融服务领域
通过直接或通过合作伙伴扩展其现有的金融服务，例如保险、贷款和投资品服务，万事达可以扩大其提供的产品范围。
B2B 支付
企业对企业 (B2B) 支付市场大多未受影响，并提供了相当大的扩张机会。
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威胁
激烈的比赛
万事达在信用卡市场上已经仅次于 Visa，排名第二。随着 Visa利用其规模与银行和其他合作伙伴达成更具吸引力的交易，万事达可能会继续失去市场份额。此外，PayPal甚至苹果等其他金融科技公司也越来越多地试图在支付行业获得市场份额。
网络安全风险
网络攻击经常针对金融服务行业，任何妥协都可能严重损害万事达的声誉和客户信心。
经济波动
万事达很容易受到美国经济衰退的影响，因为它在金融领域运营，这可能会影响消费者支出，从而影响交易量。
技术去中介化
区块链和其他分布式账本技术可能使金融交易中不再需要中间商，从而危及万事达的主要活动。
SWOT 分析表明，万事达是一家高质量的公司，非常有能力利用不断增长的信用卡市场。虽然存在弱点和威胁，但我相信该公司的优势和机遇超过了负面因素。
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估值
万事达目前的市盈率约为 38 倍。虽然乍一看这似乎很高，但它比该公司 42 倍的 5 年平均市盈率低 10% 左右。这些高市盈率表明公司质量非常高。
当比较Visa和万事达时，我们可以看到，与Visa相比，万事达目前具有相当大的估值溢价。
在过去10 年中，很明显，它们的交易几乎彼此一致，但总体而言，万事达是两家公司中市盈率较高的公司。然而，这种差异在过去几个月似乎有所扩大：
为了证明这种溢价是合理的，有人可能会说，万事达必须是两家公司中质量更高的公司。然而，当我们看看当前的增长和盈利指标时，两者非常接近，万事达在大多数指标上增长得更快，而 Visa 似乎在很多盈利指标上领先。
在几乎所有其他估值指标中，我们都得到了类似的情况，Visa 的几乎每一项指标都较低：
正如上面已经提到的，Visa 目前的估值不错。
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贴现现金流量分析
为了现在为Visa 独立评估万事达，我进行了一次小型贴现现金流分析 (DCF)，其中考虑了万事达未来的预期增长率。分析中的蓝色单元格是我评估公司时所采取的主要假设。
收入：我预计未来8年收入年增长率为13%。这比公司十年复合年增长率高出 1% ，但符合分析师的预期。考虑到信用卡市场预计增长 8.5%，这似乎显得有些激进。
息税前利润率：对于息税前利润率，我使用了过去 3 年的平均值，预计未来 8 年将保持在 55% 的水平。
财务结果和税收：我对过去三年的值进行了平均，因此使用 -19% 来计算 2023 年至 2030 年的净利润。
税率：对于税率，我的计算几乎是相同的。我计算了过去三年的平均值，然后预计未来几年将保持在 16% 的水平。
自由现金流：我使用上述税率计算了 EBIAT，然后尝试估计适当的 EBIAT 与 FCF 比率。我在这里再次对过去三年进行平均，并使用-3%来计算万事达未来的现金流。
WACC：我使用的是万事达当前的 WACC，9.5%。
永续增长率：分析中假设的永续增长率为 3.5%。
根据上述假设，我们得出约 320 美元的目标价格。这表明该公司的估值可能被高估约20%。
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结论
万事达是一家非常高质量的公司。Visa 和万事达之间几乎双寡头的局面（因此可实现的利润率很高）绝对值得相对于整个市场获得某种溢价。
信用卡市场作为一个整体是一个极具吸引力的投资市场。预计年增长率为 8.5%，并且有许多新兴国家可供开发，该市场的增长率具有吸引力。
然而，根据我们的竞争对手分析和 DCF 表明，万事达目前估值过高，而且 Visa 是市场领导者，拥有约 40% 的全球市场份额，Visa 目前的估值更具吸引力。
