作者 | Stone Fox Capital
编译 | 华尔街大事件
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概述
据《福布斯》报道，Arista Networks(NYSE:ANET)可能会受益于与生成人工智能 相关的长期有利趋势。Arista Networks股价今年迄今上涨了约 35%。
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但现在强劲的收入增长势头正在降温，毛利率长期处于压力之下。近几个季度毛利率下降趋势依然存在。此外，该股在当前水平上被严重高估了。另一方面，不知道人工智能的狂热会持续多久。
Arista Networks 是为互联网企业、云服务提供商和下一代数据中心提供云网络解决方案的领先提供商。Arista Networks 专注于提供高性能、低延迟的解决方案，使企业能够构建和管理现代、高效的网络，以满足当今数字时代的需求。
公司的财政年度于 12 月 31 日结束，只有一个可报告分部。根据该公司截至 2022 年 12 月 31 日止年度的10-K 报告，Arista Networks按地理区域划分收入，其中约 80% 的销售额来自美洲。
Arista Networks最新的 10-K 报告
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金融
本文通过缩小以查看长期趋势来开始财务分析。该公司的收入在过去十年中增长了十倍以上，这意味着 10 年收入复合年增长率达到了惊人的 28%。随着 Arista Networks业务规模的扩大，毛利率并没有扩大。另一方面，营业利润率从 2013 财年的 18% 显着提高到 2022 财年的 35%。这表明该公司已成功实现增长。
作者的计算
没有基于股票的补偿的自由现金流利润率在过去十年中一直有些波动，在 2018 财年达到 22% 的峰值。此后，FCF ex-SBC 利润率一直在稳步下降。经营现金流在过去十年中也非常不稳定，没有稳定的模式。一名保守的投资者会更喜欢投资于现金流利润率更可预测的企业。
作者的计算
公司的资产负债表是一座堡垒，具有非常高的流动性指标和稳固的净现金状况。Arista Networks在 2017-2020 财年期间出色的自由现金流量指标使该公司能够显着改善其净现金状况。稳固的净现金状况对公司来说是一大优势，因为它可以释放更多机会来推动进一步增长。
YCharts数据
现在缩小到最近一个季度的动态，以了解公司在 2022 财年初开始出现的充满挑战的宏观环境下的表现如何。从下表中可以看出，公司的销售自一开始就获得了强劲势头2022年连续三个季度同比增长超过50%。在这里看到的一个危险信号是收入成本的增长速度甚至快于收入。这意味着管理层有很大的空间来提高供应链效率。另一方面，营业收入的增长速度大大超过收入，这意味着管理费用的效率很高。
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下一季度的收益预计将于 8 月 2 日公布。市场普遍预计季度收入为 13.8 亿美元，这意味着同比增长将放缓至 31% 左右。随后，收入预计几乎持平，几乎看不见增长。这表明近期 Arista Networks收入增长的峰值势头已经过去。
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估值
这里使用贴现现金流方法来评估 Arista Network 的业务。四舍五入为 11%。使用“财务”部分描述的收入共识估计，预计 2028 财年之后的年收入增长率为 15%。我使用 12% 作为 FCF 利润率，这是过去十年的平均值，并预计它会扩大一个个百分点。
作者的计算
从上面的计算可以看出，该企业的公允价值约为 380 亿美元，大大低于目前的市值。为了与当前的市值相匹配，该公司的收入在 2028 财年至 2032 财年之间应增长 22.2%。这可能是一种过于乐观的假设。
作者的计算
根据Seeking Alpha Quant估值等级，Arista Networks的估值等级为“D+”，这意味着几乎没有上涨潜力（如果有的话）。此外，该股目前的交易价格是多倍，大部分接近 5 年平均水平。
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为了为公允价值分析添加更多证据，根据Morningstar Premium 关于 Arista Networks股票公允价格的意见，该股票目前的交易价格很高。在下图中，可以看到从历史上看，Arista Networks股价是如何遵循晨星公允价值估计的。
晨星溢价
总的来说，尽管 AI 的采用和扩展具有广阔的前景，但 Arista Networks预计将成为主要受益者之一，但该股票仍被高估了。
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风险
Arista Networks的主要风险是美国普遍经济衰退的可能性，这将意味着对公司产品的需求急剧下降。另一方面，正如在“财务”部分所看到的，该公司财务状况稳固，这意味着 Arista Networks已准备好面对暂时的风暴。
Arista Networks 面临着重大的集中风险，因为几个大客户占公司收入的很大一部分。这种集中使 Arista 变得脆弱，因为与这些主要客户的任何业务损失或下滑都可能对公司的财务业绩产生重大不利影响。
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结论
总而言之，Arista Networks被高估了。但另一方面，分析师不建议出售，因为不确定人工智能的狂热会持续多久。
