伊霍尔·卢基亚年科
作者|Mises Institute
编译|华尔街大事件
3 月份货币供应量增长再次下滑，在 2022 年 11 月 28 年来首次转为负值后进一步跌至负值区域。3 月份的跌幅延续了过去两年大部分时间所经历的前所未有的高位的急剧下降趋势。
自2021 年 4 月以来，货币供应量增长迅速放缓，自 11 月以来货币供应量连续五个月反复收缩。货币供应量的同比 (YOY) 变化上一次跌至负值是在 1994 年 11 月。当时，负增长持续了5 个月，最终在 1996 年 1 月再次转正。
2023 年 3 月，随着货币供应量同比增长 –9.9%，经济下滑加速。这低于 2 月份的 –6.6%，也远低于 2022 年 3月的 7.1%。随着负增长降至接近 –10%，货币供应收缩是自大萧条以来最大的收缩。至少60 年来，货币供应量在任何时候都没有在任何时候下降超过 6%（同比）。
此处使用的货币供应量指标——“真实”或Rothbard-Salerno，货币供应量指标 (TMS)——是由 Murray Rothbard 和 Joseph Salerno 开发的指标，旨在提供比 M2 更好的货币供应量波动指标。
米塞斯研究所现在定期更新该指标及其增长情况。这种衡量货币供应量的方法与 M2 不同，因为它包括美联储的国债存款（不包括短期存款和零售货币基金）。
最近几个月，M2 增长率遵循与 TMS 增长率相似的路线，尽管 TMS 下降速度快于 M2。2023年3月，M2增速为-3.99%。这低于 2 月份的 –6.65% 的增长率。3月份的增长率也远低于 2022 年 3 月的 9.6%。
货币供应增长通常是衡量经济活动的有用指标，也是即将到来的衰退的指标。在经济繁荣时期，随着商业银行发放更多贷款，货币供应量往往会快速增长。另一方面，美国经济衰退往往先于货币供应增长率放缓。
负货币供应增长本身并不是一个特别有意义的指标。但最近几个月看到的跌至负值区域确实有助于说明货币供应增长下降的幅度和速度。这通常是经济增长和就业的危险信号。
货币供应量正在缩减这一事实非常引人注目，因为货币供应量几乎永远不会减少。自 2022 年 4 月的峰值以来，货币供应量现已下降 2.2 万亿美元（或 10.2%）。从比例上看，自 2022 年以来货币供应量的下降是自大萧条以来的最大降幅。（罗斯巴德估计，在大萧条之前，货币供应量从 1929 年年中的 730 亿美元的峰值下降了 12% 到 1932 年底的 640 亿美元。）
尽管近期总货币供应量有所下降，但货币供应量增长仍远高于 1989 年至 2009 年这 20 年期间存在的趋势。要恢复这种趋势，货币供应量必须再下降至少5美元万亿美元左右（或 25%），总额降至 15 万亿美元以下。
自2009 年以来，TMS 货币供应量增长了近 200%。（M2 在此期间增长了 145%。）在当前19.5 万亿美元的货币供应量中，2020 年 1 月以来创造了 5.2 万亿美元，占 27%。自2009 年以来，创造了 12.9 万亿美元的当前货币供应量。换句话说，三分之二的货币供应量是在过去十三年创造的。
对于这样的总数，10% 的下降只会对新创造的巨大货币大厦产生一个小小的影响。美国经济仍然面临过去几年的巨大货币过剩，这也是为什么在货币供应增长放缓九个月后，我们尚未看到劳动力市场大幅放缓的部分原因。
尽管如此，货币放缓已足以大大削弱经济。房价已经下跌。信用卡债务飙升，贷款和租赁拖欠率飙升，职位空缺减少，制造业前景进一步下滑至负面区域。
02
货币供应和利率上升
一旦新的货币注入消退，通货膨胀的繁荣就会开始破裂，我们现在正在看到这一点。不足为奇的是，在美联储经过十多年的量化宽松、金融抑制和对宽松货币的普遍投入之后，最终略微退出货币创造加速器之后，出现了当前的萎靡迹象。
截至 5月，美联储已允许联邦基金利率上调至 5.25%。这意味着整体短期利率也有所上升。例如，4 月，3 个月期美国国债的收益率接近20多年来的最高水平。
然而，由于无法以接近零的利率持续获得宽松货币，尽管美联储主席杰伊鲍威尔声称银行系统“稳健且有弹性”，但银行发现它们陷入了困境。在最新的高级贷款官意见中来自美联储的调查研究人员发现，银行家们认为经济增长预期降低加上存款外流将导致银行收紧贷款标准。银行发现，随着利率上升和经济活动放缓，贷款需求减弱。
银行有充分的理由担心。过去两个月，银行存款出现历史性下降，4 月份存款跌至负值区域的幅度超过 50 多年来的任何其他月份。
还有其他迹象表明美国经济也将陷入衰退。例如，3s/10s 收益率利差仍处于负值区域。这种反转的收益率曲线是即将到来的美国经济衰退的有力预测指标，并且与货币供应量下降和利率上升密切相关。正如 Bob Murphy 在他的《理解货币机制》一书中指出的那样，TMS 增长的持续下降通常反映出短期收益率的飙升，这可能会推动收益率曲线趋平或倒转。
这一切都表明，在一个实际储蓄和投资已被十多年的宽松货币掏空的经济体中，经济活动迅速下降。如果经济不以实际储蓄和提高生产率为导向，持续的货币通胀将日益加剧价格通胀。
03
结论
因此，在这个脆弱的经济体中，美联储不得不在一方面不断上升的物价通胀与另一方面摇摇欲坠的银行系统之间做出选择。目前，对通胀的担忧促使美联储允许利率上升，同时货币供应紧缩。美联储需要多长时间才能按下恐慌按钮并退回到宽松货币政策，从而刺激这一不断上涨的价格通胀周期继续下去，这还有待观察。
