作者 | EnvisionResearch
编译 | 华尔街大事件
01
概述
美光科技(NASDAQ:MU)目前是超级投资者的投资组合中排名前10位的“大赌注”，如下面第一张图表所示。该图表显示了大赌注以及分配给每个赌注的投资组合的最大百分比。
美光科技由11位超级投资人持有，最高配置为77.14%。其余所有位置都由更大、更安全的股票持有，如伯克希尔哈撒韦公司、苹果公司等。
资料来源：dataroma.com
下一张图表提供了有关在美光科技上押注最多的前5名投资组合经理的信息。如图所示，前3名分别是MohnishPabrai（PabraiInvestments）、李路（HimalayaCapitalManagement）和GuySpier（AquamarineCapital）。
他们都是成功的价值驱动型投资者，他们将价值投资推向了极致。他们都是深度价值投资者。例如，Pabrai是1xP/E股票的大推手，即隐藏P/E接近1x的股票。然后，一旦他们发现了深度价值，他们就会下重注。他们都喜欢集中的投资组合，并且在他们的投资组合中只持有少数股票。比如PabraiInvestments一共只持有4只股票，而李路的HimalayaCapital一共持有5只股票。
显然，在当前条件下，美光科技就是这样一只股票。
资料来源：dataroma.com
02
市盈率
众所周知，美光科技目前的估值倍数为个位数。如下图所示，其FWP/E和P/CFO（运营现金）倍数约为7倍，远高于1倍P/E的理想交易。事实上，在今天的市场上，1倍市盈率的股票在经历了长时间的牛市后似乎已经绝迹。
尽管成功投资者的秘诀在于对“隐藏”市盈率的解读。例如，Pabrai提出的1倍市盈率是通过发现隐藏资产和盈利潜力而实现的。以Pabrai最成功的1xPE选择之一，FiatChrysler为例：
Pabrai说，当他购买菲亚特克莱斯勒时，该公司的股价低于每股5美元，而该公司曾预测到2018年每股收益约为5美元。2016年，它剥离了法拉利，但包括它超过了预测数字。实现了1倍的PE，投资增加了7到8倍。
美光科技目前处于类似情况。如下面的第二张图表所示，它在其分类账上持有大量现金：总计$10.8B或每股近$9（或其当前股价的约15%）。如果我们计算其扣除现金的市盈率，其市盈率将大幅下降至仅约6倍。
接下来，当考虑更多隐藏收益时，我们将看到它进一步接近1倍。
资料来源：SeekingAlpha数据
资料来源：SeekingAlpha数据
03
增长和预计市盈率
从企业主的角度来看，收益的长期增长率(“LTR”)最终取决于两个因素：已动用资本回报率(“ROCE”)和所谓的犁-回报率（又名再投资率，RR）。结果显示，美光科技的ROCE平均约为31%（见下图）。
资料来源：作者基于SeekingAlpha数据
在RR方面，美光科技近年来一直保持在10%到15%的水平。展望未来几年，由于CHIPS法案的支持，预计其有效RR至少达到20%。CHIPS法案可以通过为其国内半导体制造资本支出项目提供补贴、加强国内供应链以及促进与大学和国家实验室的研发合作，有效地提高美光科技的RR。
如果RR为20%，其实际增长率（即通胀前）将约为6.2%（31%ROCE*20%RR）。对其经周期调整后的每股收益的估计约为7.7美元（过去4年的平均值，大约一个商业周期）。在这些假设下，其预计3年市盈率减去现金后约为5.3倍。
这个估计是一个基本情况，因为许多其他分析师预计会有更乐观的增长。例如，在提供2025年预测的11位分析师（见下面的第二张图表）中，他们估计的上限是每股收益12.8美元。ValueLine预计未来3年的每股收益为18.5美元。这些更乐观的估计意味着增长率在24%到26%之间，保护市盈率（减去其当前现金头寸）在2.8倍到4.1倍的范围内，如图所示。
资料来源：作者基于SeekingAlpha和ValueLine数据
资料来源：SeekingAlpha数据
04
结论
作为一只高度周期性的股票，美光科技公司面临多项风险。该公司处于周期性行业，存储芯片的供需波动很大。它目前正处于其商业周期的承包阶段。
美光最近几个季度的财务业绩显示，由于存储芯片需求下降、市场供过于求以及地缘政治不确定性等因素，收入和利润均出现下滑。美光过去有从低迷中复苏并恢复增长的历史，正如所讨论的那样，它目前拥有充足的流动性。但是，合同阶段的长度是不确定的，可以延长。为了增加周期性风险，美光近年来过度扩张。
该公司在过去几年一直在大举招聘。它的员工人数从2019年的约36,000人增加到目前的48,000人，增加了约12,000人，即1/3。换句话说，其现有员工中有四分之一是在过去3到4年内增加的。
尽管存在这些风险，但美光科技公司现在代表着一个具有深远价值的机会。它是超级投资者“大赌注”的前1名，这一事实体现了价值投资的要旨。进行少量且不频繁的投资，因为脂肪球场很少见。
但是一旦投出这样的球，就要全神贯注地下注。以及在当前条件下美光科技是这样一个音高的论点。一旦它走出当前的收缩周期，其隐藏市盈率可能真的接近1倍的梦想交易。
