作者：James Long
编译：华尔街大事件
在美国经济不确定的时期，高通似乎是一家值得拥有的伟大企业，而不仅仅是因为它拥有标准普尔信贷全球（S&P Credit Global）的A级信用评级。QCOM是一家利润率不断提高的企业，它得到了全球手机销售的强劲推动力以及半导体芯片在车辆、物联网设备等中的使用增加的支持。
QCOM的股息在19年中以令人印象深刻的平均22.7%的速度增长。QCOM的100亿美元股票回购计划仍有81亿美元仍然获得授权并等待使用。然而，投资者必须认识到持有QCOM的不利因素，而不是为了安全而寻求安全。每个故事总是有两面性的。
01
序言
新一季财报季的到来，分析师预计收益将走弱。根据摩根大通的技术分析，随着美国经济衰退蔓延，在高通胀可能长期保持粘性的环境中，预计会有更多加息，情况可能会变得更糟，标准普尔500指数可能会跌至3200点水平。
在充满不确定性的时期，特别是在美国经济衰退期间，如果保守的投资者持有资产负债表强劲、收益和股息不断增长的公司，他们晚上可以睡得更好。
资产负债表强劲的公司不需要在当前的高利率环境中通过贷款来筹集额外的现金，也不需要通过发行更多股票来稀释股东。
在长期顺风支持收益增长的环境中运营的公司几乎肯定会表现良好。
为了提供超过资本增值的总回报前景，投资者将在继续支付高于平均市场利率的股息并在不同的经济周期中继续增加股息的公司中找到安慰。
凭借强大的资产负债表和承诺的股票购买计划，这些公司拥有以低价回购股票的财务影响力，向现有股东保证，无论股价如何变动，他们的公司股票都将保持增长。
为了找到这些公司，我使用Fast Graph的筛选器运行了以下标准：
1. 信用评级A-及以上（寻找资产负债表强劲的公司）
2. 股息收益率高于2%和低于5%（寻找以高于平均水平的收益率支付股息的公司，但又足够低以长期可持续）
3. 这些股票必须在纽约证券交易所或纳斯达克交易
有了上述标准，我就把这六家公司浮出水面。
快速图形筛选
出于本文的目的，我将霍尼韦尔（纳斯达克股票代码：HON）和百事可乐（纳斯达克股票代码：PEP）排除在上述列表中，因为它们的收益率低于我6.5%的最低门槛。此外，他们目前的混合市盈率为21.55和26.72，分别高于10年正常混合市盈率20.19和22.61。我的观点是，这些都是很棒的企业，但目前它们并没有以优惠的价格出售。
接下来，我检查了其余四家公司的总回报，以进一步缩小名单范围。基于初始10，000美元投资的资本增值，高通（纳斯达克股票代码：QCOM）在20年期间一直是这四家公司中表现最好的。
作者对快速图的数据汇编
此外，由于QCOM的股价比52周高点低37%，较低的股价本身为投资者提供了更大的安全边际。
这是否意味着QCOM是保守投资者在美国经济衰退环境中寻求安全和总回报的购买选择？虽然每个人都可以为QCOM过去的成功鼓掌，但我们也知道，公司过去的表现并不能预测其未来的表现。
本文的其余部分将重点讨论QCOM是否仍然是一项良好的投资。切入正题，我确实相信QCOM现在是一个买入的时机，但不是出于上面提到的明显原因。
让我首先快速总结一下QCOM的购买和不购买论点。
02
为什么选择QCOM？
QCOM拥有强大的资产负债表，可以处理股息支付和债务偿还
如上一节所述，QCOM在S&P Credit Global Rating中拥有可靠的A信用评级。标普全球评级将“A”级定义为“具有强大的能力履行其财务承诺，但比评级较高的类别的债务人更容易受到情况和经济状况变化的不利影响”。
QCOM目前拥有82亿美元的现金、现金等价物、短期投资和101亿美元的经营现金流。所有这些都意味着QCOM有能力支付2022年支付的32亿美元股息，而股息支付率仅为28.0%，QCOM绝对有能力在不久的将来支付越来越多的股息。
寻求阿尔法金融页面
QCOM确实有一些未偿还的长期债务在未来几年到期。基于 2022 年 10K（第 F23 页），
截至 2022 年 9 月 25 日，未来本金支付为 2023 财年 14 亿美元、2024 财年 9.14 亿美元、2025 财年 14 亿美元、2027 财年 20 亿美元和 2027 财年后 97 亿美元;2026财年没有本金支付。截至2022年9月25日，基于2级输入的票据的公允价值总额约为140亿美元。
如前所述，QCOM的经营现金流约为100亿美元，偿还这些应该没有任何问题。
03
QCOM是总回报候选人
QCOM符合总回报候选人的要求。它能够以三种方式提供回报。首先，从利润率的角度来看，业务基本面一直在改善。
快速图表QCOM净利润率
净利润率大幅提高，从 2017 年的 11.06% 提高到 2022 年的 29.38%，在短短五年内提高了 165%——其中三年发生在大流行期间。随着净利润率的扩大，通常随之而来的是盈利增长。自2019年以来，QCOM 的每股收益越来越高，4年复合年增长率为 46.8%。流动资产也以9.87%的复合年增长率大幅增长。
快速图表 每股收益和流动资产 2018 年至 2022 年
由于股价变动与盈利增长高度相关，每股收益的增长为资本增值奠定了基础，回报了耐心的股东。
其次，强劲的收益支持公司增加股息的承诺。QCOM已经连续19年支付不断增长的股息，只是多了6年就成为股息贵族。这19年连胜的重要性不容低估。QCOM在周期性行业中运营。有几次它的收益下降。例如，QCOM的调整后营业利润在金融危机期间下降了13%。从2015财年到2018财年，情况更糟，其调整后的营业利润从5.27美元暴跌41%至3.10美元。然而，在所有的起起落落中，QCOM设法继续支付不断增长的股息。
股息增长型投资者，尤其是最寻求股息安全的收入投资者，将欢迎这种增加的投资组合。
第三，QCOM一直通过回购股票来奖励股东。自2014年以来，它已将基本流通股从17亿股减少到11亿股。在 2021 年批准 100 亿美元的股票回购计划时重申了这一承诺。
快速图形份额计数
在过去的20年里，这家公司已经证明了它是一个总回报持有，以10倍的回报（包括股息）奖励其长期股东，将10，000美元的投资变成100，461美元，轻松击败了标准普尔500指数的类似规模的投资。
2002年至2023年QCOM绩效快速图表
事实上，如果股息一直被再投资，对总回报的复合效应会更加显著。
快速图表QCOM绩效与股息再投资
股息对收入和股息增长的投资者很重要，并且要确保不断增长的股息将继续到来，投资者需要看到业务仍然可以增长，并且仍有市场份额需要占领。下一部分讨论QCOM运营的增长领域。
我们是无线行业基础技术开发和商业化的全球领导者，包括3G、4G和5G无线技术和处理器技术，包括高性能、低功耗计算和设备上人工智能（AI）技术。我们的技术和产品用于...手机，包括汽车和物联网 （IoT）...我们的收入主要来自集成电路产品的销售，包括我们的骁龙®系列高度集成、基于系统的解决方案，以及我们的知识产权许可，包括专利和其他权利。
我们根据产品和服务进行组织，并有三个可报告的部分。我们主要通过云达科技（高通CDMA技术）半导体业务和QTL（高通技术许可）许可业务开展业务...我们的QSI（高通战略计划）可报告部门进行战略投资。
从以下 2022 财年的收入数据可以看出，QCOM 的大部分收入来自云达科技部门。 该细分市场的增长最快，收入从 2021 年的 270.19 亿美元增长到 2022 年的 376.77 亿美元，增长了 39.4%，有效地将税前利润（EBT）从 29% 提高了5% 至 34%。这种情况与十年前的QCOM大不相同，当时QCT部门的税前收益仅为19%（2013年10K的第37页）。
QCOM 2022 Q4 10K
这是由于QCOM通过扩展到汽车，物联网和计算等市场，使其收入来源多样化，而不是手机销售（稍后会详细介绍），并且其努力正在显现成果。
数据中心
QCOM还在人工智能处理方面投入了大量资金，取得了令人印象深刻的成果，这些成果可能会在云基础设施、边缘计算和数据中心等领域以及机器人和自动驾驶等新兴市场转化为新的收入来源。例如，电源效率对数据中心很重要，因为从ESG的角度来看，高能耗推高了运营成本和不太理想的商业模式，并且由于高通的Cloud AI 100云边缘AI处理器在电源效率方面处于排行榜的首位，这意味着AI 100让QCOM有机会在数据中心领域占据市场份额。目前，市场领导者仍然是英特尔（NASDAQ：INTC）和Advanced Micro Devices（NASDAQ：AMD）以及NVIDIA（NASDAQ：NVDA），但随着游戏，云计算，物联网的增长，将有更多的参与者增长空间。
汽车
另一个增长领域是汽车。在2018年第四季度财报电话会议上，当时的首席执行官史蒂文·莫伦科普夫（Steven M. Mollenkopf）表示：
在我们相邻的机会中，我们继续看到技术和产品在这些新增长行业中令人兴奋的牵引力。在汽车领域，我们的集成平台正在推动远程信息处理、信息娱乐和车载连接的领导地位和增长，订单额度超过50亿美元，高于今年早些时候的30亿美元。
投资正在得到回报，该版块继续增长，在2020财年开始时达到65亿美元，到2020年底达到80亿美元，截至2022年9月，由于越来越多地采用QCOM的Snapdragon数字底盘，汽车制造商能够为其用户创造丰富的驾驶体验，汽车设计赢得爆炸式增长至300亿美元， 其中包括无线（OTA）功能更新、3D 导航、高级驾驶辅助系统（ADAS）。
在 2023 年第一季度财报电话会议上，现任首席执行官克里斯蒂亚诺·阿蒙解释说，
“在汽车领域，在采用数字技术的推动下，该行业继续以前所未有的速度发展。软件定义汽车是这一转型的核心，为汽车制造商提供了一个重要的机会，以提供增强的连接性、改进的安全和安保功能、更高的自主性水平以及新的商业模式和收入来源。
从宏观角度来看，随着五个月前中国解除封锁以及 2022 年供应链问题的缓解，预计 2023 年全球汽车销量将健康增长 5.35%，达到 7080 万辆，而 2021 年至 2022 年的增长速度要慢得多，为 0.7%。
斯塔蒂斯塔全球汽车销售
如果今年的汽车销量确实达到预测的 7080 万辆，预计到 2023 年底将几乎恢复到 2019 年的水平。更多的汽车销售转化为对高通产品的更多需求。
物联网 （IoT）
除汽车领域外，QCOM还有许多其他增长领域，例如物联网（IoT）。根据高通的物联网网站，高通物联网利用现实世界的互联智能边缘帮助企业重新构想世界的生活、工作和娱乐方式。我们的产品使海量数据可实时操作，优化效率并促进创新。
当我们想到物联网设备时，我们可以把房子周围的东西想象成所有“智能”的东西。QCOM的产品使这些物联网设备能够工作。以QCS4290为例，它是一款“提供更高性能、更好图形和更广泛连接选项的应用处理器”。QCS4290 平台提供摄像头功能和 Wi-Fi 6 就绪连接，适用于工业和商业物联网应用，如物流和仓储中的工业手持设备、安全面板等。
在 2021 年第四季度财报电话会议上，首席执行官克里斯蒂亚诺·阿蒙谈到了 QCOM 在物联网（IoT）领域的作用和业绩，
我们还展示了收入多元化，我们的射频前端、汽车和物联网 21 财年收入超过 100 亿美元，同比增长 69%。
现在让我简要地强调一下我们在消费者、边缘网络和工业领域的物联网领域继续看到的强劲势头。在消费者方面，我们很高兴我们的XR平台为50多种商业设备提供支持，并通过领先的VR和AR生态系统扩大规模。我们的早期投资已将骁龙XR确立为连接物理和数字空间的首选设备平台。最近的市场发展使我们成为元宇宙机会的关键推动者之一。
从 2021 年到 2022 年，物联网收入增长了 18.92 亿美元，这是由于需求增加了 9.51 亿美元，其余 9.41 亿美元的收益来自有利的产品组合和更高的销售价格，所有这些都表明定价能力和对 QCOM “骁龙平台、独立移动数据调制解调器、射频收发器、电源管理和集成芯片组”的需求不断增长。
斯塔蒂斯塔
骁龙AI能力和电池寿命的改进将开辟许多可能的应用，以增强以前不可能的用户体验。这些改进恰逢2023年全球物联网支出预计将超过1.1万亿美元的最佳时机。到 2022 年，QCOM 的份额仅为 69 亿美元，在这个 1.1 万亿美元的市场中的份额只是一个开始，未来有很多增长机会。
因此，物联网是QCOM的另一个巨大增长领域。事实上，如果首席执行官听起来看好汽车领域，那么他就更加看好物联网领域的潜力。在 2023 年第一季度财报电话会议上，他说，在有望成为我们最大的潜在市场的物联网中，我们的收入来源跨越三个类别：消费者、边缘网络和工业。在消费类物联网方面，我们的下一代 PC 平台集成了定制的 Oryon CPU 和升级的 AI 引擎，已按时采样，并超过了我们的内部 KPI，跨层提供颠覆性的每瓦 CPU 性能。
计算机科学
凭借高通的Oryon CPU，QCOM正在进军计算领域。在 2022 年 11 月的新闻稿中，QCOM 明确宣布了其抢占市场份额的意图，称将把高通 Oryon 整合到各种骁龙驱动的产品中，包括个人电脑和智能手机，以及“数字驾驶舱、高级驾驶辅助系统（ADAS）、扩展现实和基础设施网络解决方案”。
总而言之，当涉及到QCOM增长故事时，有很多看涨的方面。这家A级信用评级的公司拥有强大的资产负债表，在短短5年内将净利润率从11.06%提高到29.38%。并且致力于继续回购股票，并不断努力将其收入来源多元化到汽车，物联网，云基础设施，边缘计算，数据中心和计算等多个增长领域，该公司准备继续增长其收益和收入。
04
为什么不买QCOM？
安全并不意味着没有波动性。
QCOM属于半导体行业，是一个周期性极强的行业，有上下周期。下行周期可能持续数年。有可能购买并持有QCOM数十年，但仍然跑输市场（包括股息）。是的，QCOM是一家A信用评级的公司，但根据历史回报，它不是一个长期持有的“安全场所”。
数据来自YCharts
这并不意味着QCOM是不可投资的。另一方面，周期性行业中的这种下行周期是投资者应该热切寻找的价值，因为以合适的价格和倍数投资QCOM以提供很大的安全边际，再加上耐心等待几年，是考虑投资QCOM的方式。像QCOM这样拥有强大资产负债表的行业领导者将在下行周期中幸存下来，每个人都说未来6到12个月即将来临的美国经济衰退，通胀环境，以及（几乎）任何可以扔给他们的东西，当下行周期最终回归时，他们将强势回归。
例如，由于调整后营业利润下降，QCOM的股票较2014年4月下跌34%，并于2017年9月购买QCOM的股票，并持有两年，到2019年9月将提供25.3%的总年化回报率。
QCOM快速图表
好吧，QCOM的股票最近肯定又遭受了一次打击，给了价值投资者另一个机会。在过去的 16 个月中，QCOM 的股价从 2022 年 1 月 4 日的 188.69 美元下跌了 37.6%，跌至 2023 年 4 月 21 日收盘的 117.76 美元。QCOM交易的混合市盈率从19.46修正至10.91。考虑到这一点，QCOM上一次以低于10的混合市盈率交易是在2016年，在上一个下跌周期中。
不是每个人都有胃口投资周期性行业。如果您是在科技和半导体行业寻找高收益股票的收益投资者，请不要购买QCOM，但如果您为波动做好准备，QCOM可能是一项不错的投资，只要您可以持有至少几年。
手机细分市场下滑带来的短期阻力
尽管汽车、物联网、人工智能处理和数据中心有许多令人兴奋的增长机会，但所有的注意力都集中在手机销售上，因为这是最大的收入贡献者。QCOM经历的股价下跌部分是由于手机销量下降。QCOM的骁龙平台位于以下前5名智能手机品牌中的4个。
国际化域名
如前所述，手机细分市场在 2022 年的销售额为 250 亿美元，占 QCOM 2022 年总收入的 66%。当手机销量全面下降时，投资者将担心随之而来的不可避免的收益下降。。许多分析师在 2022 年下调 QCOM 评级时进一步散布了担忧。
芬维兹
虽然手机销量下降令人担忧，但这些销量下降也是短期的。此外，手机销售也按周期性波动（如下图所示的季度高峰和低谷），受到过时设备的更换以及对具有新功能的新型号的需求的刺激。
按季度划分的 Statista 2023 年按供应商划分的手机销售额
全球向上流动的增加意味着更多的人构成中产阶级人口，特别是在亚太地区，这意味着更多的人希望拥有能够实现现代便利的设备，例如智能手机。
统计 2023
我的前老板曾经说过，“你的长处也可以是你的弱点”。这适用于QCOM的手机细分市场。当 QCOM 的手机部门带来了 2022 年总收入的 66%，比 2021 年的销售额增长了 48.7%，它将 QCOM 的股价推高至 2022 年 1 月的历史新高 188.69 美元。具有讽刺意味的是，从那时起，也正是这个最大的部分一直在拖累QCOM的股价下跌。因此，当手机销售再次开始增长时，同一细分市场的表现将把QCOM拉出来。
05
结论
高通是半导体行业的领导者，市值为1320亿美元。这家A级信用评级的公司拥有强大的资产负债表，在短短5年内将净利润率从11.06%提高到29.38%。它在20年期间的表现优于标准普尔指数，通过股息再投资，以1126%的收益回报耐心的股东。QCOM还支付了19年来不断增长的股息，平均股息增长率为22.7%，并承诺继续回购股票，并不断努力将其收入来源多元化到多个增长领域，这些领域具有巨大的潜在市场，如汽车，物联网，云基础设施，边缘计算，数据中心和计算，该公司准备继续增长其收益和收入。
该公司面临短期不利因素，即手机销量下降，其最大的收入部门始于 2022 年，预计将持续到 2023 年，这将拖累收入。随后的收益可能不是很好。管理层对 2023 年第二季度的指导发人深省。
转向第二财季的指导。我们预计收入为87亿美元至95亿美元，非GAAP每股收益为2.05美元至2.25美元。我们指引的中点包括对低端市场需求的假设和渠道库存的持续下降。我们预计QTL收入为12.5亿美元至14.5亿美元，EBT利润率为66%至70%，反映了手机销量的季节性环比下降。
然而，当QCOM销售的市场具有强劲的长期增长趋势时，无论是来自不断增长的全球中等收入人口，他们将需要更现代的商品，如智能手机，智能家居设备，以及更好的驾驶辅助技术驾驶体验，还是来自QCOM对人工智能处理，边缘计算和数据中心等新兴市场的渗透， 我相信短期销售下滑将逆转。
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投资者必须知道，每个故事都有两面性。QCOM的故事不是一个简单的故事，“它是一只股息增长股，已经增加了19年的股息”，“它是一家成熟的科技公司，支付高于市场利率的股息收益率为2.53%”，或者“它是一只安全的股票，具有坚实的信用评级，可以在美国经济衰退期间保护我的资本”。
QCOM现在更像是一种价值投资者的游戏，而不是股息增长股或收益股，而QCOM的故事是一只被低估的股票，陷入短期的下行周期，一旦周期上升，股东将获得回报。
