作者 | The Value Investor
编译 | 美股研究社
克罗格公司（NYSE:KR）尽管与艾伯森公司(NYSE:ACI)的未决交易存在较大的不确定性，但该股看起来相当不错。
这是因为该公司第三季度业绩强劲，但交易不确定性很高，部分原因是漫长的交割过程。无论有没有艾伯森，克罗格的股票在我看来都是合理的选择。
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概述
当克罗格宣布打算以 246 亿美元的巨额交易收购艾伯森时，股价下跌约 7% 至每股 43 美元，因为已支付全价，杠杆率将增加，交易不确定性将继续存在一段时间。
交易有点复杂，因为艾伯森打算在交易完成前支付巨额股息，这是一种不同寻常的交易结构，因为克罗格估计需要剥离 100 到 375 家商店才能以获得交易的监管批准。
这笔交易旨在创造一个更强大的竞争对手来对抗沃尔玛公司 (NYSE:WMT )，尽管差距仍然很大。该交易将增加 720 亿美元的销售额，以创造 2100 亿美元的收入业务，该业务的 EBITDA 超过 110 亿美元，净利润超过 30 亿美元。
克罗格本身一直做得很好，因为该公司能够在 2021 年和 2022 年保持其 2020 年的大流行势头。该公司公布的 2021 年每股收益为 3.68 美元，最初预计 2022 年的每股收益将达到 3.80 美元。这种乐观的前景使得该股在 2022 年 4 月上涨至 60 美元的高位。由于对增长放缓、通货膨胀和利息支出增加的担忧，该股在夏季回落至 45 美元大关。股价的这一挫折，虽然该公司将盈利指引上调至每股 4 美元，但对估值倍数造成了持续压力，而估值倍数是上诉的基础。
艾伯森近 250 亿美元的交易将使净债务增加到 370 亿美元，根据 116 亿美元的预估 EBITDA 计算，杠杆率降至 3.2 倍。虽然这笔交易对每股收益的影响尚未量化，但可能是积极的，很高兴在 10 月份以 43 美元的价格买入更多股票，市盈率仅为 10-11 倍。坦率地说，看到了艾伯森交易扩大规模的潜力，但收购业务的质量并没有留下深刻印象。
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前景
克罗格股价在 12 月升至 50 美元大关，该公司公布第三季度同店销售额增长 6.9% 至 340 亿美元，调整后收益上涨 10 美分至每股 0.88 美元，该公司将全年收益指引上调至中点每股 4.10 美元。
自 1 月份以来，克罗格的股价实际上再次回升至 50 美元大关，目前交易价格为每股 49 美元，并有变动。该公司以稳健的成绩结束了2022 财年，该年最后一个季度（不包括燃料）的销售额增长了 5.9%，收入达到 348 亿美元。该公司公布调整后每股收益为 0.99 美元，比去年同期增长 8 美分，全年调整后收益为每股 4.23 美元，尽管 GAAP 全年收益仅为每股 3.06 美元。净债务为 127 亿美元，杠杆率为 1.5 倍。
该公司指导 2023 年基本销售额增长 2.5-3.5%，没有什么太令人信服的（正如没有合理预期的那样），每股收益预计在 4.45 美元到 4.60 美元之间。更高的收益是通过第 53 个工作周预计每股 0.15 美元的贡献推动的一个重要部分。
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风险
由于投资者担心交易可能被取消，艾伯森的股价实际上已经跌至交易宣布以来的最低水平，除了损失的注意力和交易相关的费用之外，这对克罗格来说未必是一个巨大的负面影响。
艾伯森交易可能是推动长期规模和增长的关键，但问题是艾伯森感觉质量有点低，包括购物者的忠诚度较低，因为可以问的是，麻烦的交易过程和杠杆在这里是否适时。
更重要的是，也许需要交付更多的店铺剥离，以获得所有的监管批准，这将损害交易的经济性，因为公司将失去规模，但更重要的是，可能不得不廉价出售资产。
尽管如此，在目前的估值中，克罗格公司的持续经营业绩仍然足够好，这使得克罗格公司的股票仍然具有吸引力，无论是否有艾伯森公司。
