作者 | BlackNote Investment
编译 | 美股研究社
像Datadog（NASDAQ:DDOG）提供的可观察性解决方案，是软件开发公司必不可少的工具。
随着向云基础设施的迁移，公司开始需要更先进的工具来跟踪其软件应用程序的性能。可观察性解决方案在开发和实施过程中提供实时洞察力，帮助企业提高其软件的质量和可靠性，同时减少停机时间和昂贵的问题。
由于云计算解决方案的不断采用，Datadog在过去录得了惊人的增长率，预计在未来几年将复制这样的表现，因为更多的公司将把他们的业务转移到云中。
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商业模式
Datadog 的平台提供范围广泛的软件解决方案，用于分析 AWS 和 Salesforce (NYSE:CRM)等 600 多种不同基础设施生成的指标、跟踪和日志等数据。
指标、跟踪和日志是定量测量和性能记录，它们提供有关软件行为的有用信息，使开发团队能够优化软件应用程序的性能、效率和可靠性。
可观察性工具有助于识别开发团队甚至可能根本不知道存在的问题和错误，从而提高软件应用程序的上市速度和质量，同时显着降低研发成本并在开发问题出现之前解决它们。
除了在很短的时间内交付价值外，Datadog 服务还被浓缩成一个统一且易于采用的平台，可帮助公司简化云基础架构的复杂性。
收入是在订阅模式下产生的，超过 23,000 名客户可以通过选择要包含的产品并可以选择在未来添加更多解决方案来定制他们的订阅。
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业绩
纵观Datadog过去的经营业绩，收入以75.45%的复合年增长率（CAGR）从2014年的1亿美元增长到2022年的16亿美元。
Datadog 收入（TIKR 终端）
Datadog 多年来的毛利率很高，平均为 77%，但由于对研发费用的大量投资，仍难以实现 GAAP 盈利。
Datadog研发运营亏损（TIKR终端）
但是，我们可以将研发费用资本化，将其视为资本支出，因为它们代表将在未来几年产生价值的投资。如果我们将研发费用资本化，2022 年 5800 万美元的运营亏损将转化为 3.78 亿美元的利润，Datadog 的 5 年营业利润率中值为 18.8%，投资资本回报率 (ROIC) 中值为 12.5%。
Datadog 调整后营业收入（个人数据）
研发资本化不会影响公司的自由现金流量 (FCFF)，由于 Datadog 必须大量投资以支持如此惊人的增长率，因此在整个期间保持负值。
Datadog FCFF （个人数据）
在财务上，Datadog 非常稳健，净现金状况为 10 亿美元，流动比率为 3，在将研发费用资本化后的利息覆盖率为 22.88。
Datadog 财务状况（TIKR 终端）
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增长动力
正如我们所见，研发费用在决定 Datadog 的成功方面发挥着关键作用，但不仅仅是在盈利能力方面。研发是 Datadog 的主要增长动力。为了支持如此强劲的收入增长率，Datadog 必须继续投资于研发，以不断改进和为其平台添加新功能，以吸引和留住更多客户。
未来的增长可以通过观察一个公司在其增长动力方面的投资数量和程度来确定。再投资利润率显示了收入的多大比例被再投资到公司，而销售与投资资本比率则显示了公司每投资一美元产生了多少收入。如果我们将这两个数值相乘，并取多年来的中位数，我们就可以得到基于公司对其增长动力的投资数量和程度的预期收入增长率。
在我们的案例中，Datadog 的预期增长率为 25.02%。
Datadog预期增长率（个人资料）
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风险
从可观察性软件市场来看，预计从2022年到2032年将增长一倍以上，在公司正在进行的数字化转型的推动下，年复合增长率为8.2%，其中包括迁移到云基础设施以帮助提高运营的灵活性和可扩展性。
市场竞争激烈，存在强大的垂直参与者，如直接与Datadog 竞争的Splunk(NASDAQ:SPLK)和 Dynatrace(NYSE:DT)，以及成熟的技术巨头，如思科(NASDAQ:CSCO)、IBM(NYSE:IBM)、亚马逊(NASDAQ:AMZN) AWS 和微软(NASDAQ:MSFT) Azure等云提供商提供与Datadog 竞争的产品。
试图预测Datadog的未来表现，我们将在这里讲述的故事中看到Datadog在表现最好的软件公司中确立了自己的地位，实现了强劲的增长率，并实现了巨大的效率和盈利能力，因为它将从企业进一步迁移到云中受益。
从收入开始，我们假设Datadog在未来3年内会有强劲的增长，采用25.02%的预期增长率。在这之后，我们可以让增长率随着公司越来越大而慢慢下降。在这些假设下，收入有望在10年内增加两倍以上，到2032年达到60亿美元，年复合增长率为13.81%。
再来看看未来的效率和盈利能力，基于我们对研发资本化后获得的营业利润率和ROIC的假设，由于我们假设Datadog达到目前市场上表现最好的公司的水平，其营业中位数为27%，ROIC中位数为18%，我们假设Datadog未来的营业利润率和ROIC到2032年将分别达到25%和20%。
行业平均营业利润率和 ROIC （个人数据）
根据这些假设，预计 FCFF 在可预见的未来将保持负值，因为 Datadog 必须大量投资以支持增长，然后随着公司变得更大、更有效率并且需要更少的再投资，到 2032 年扭亏为盈并达到 10 亿美元左右。
Datadog 未来预测（个人数据）
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估计
应用10.57%的贴现率，用加权平均资本成本计算，这些现金流的现值相当于72.9亿美元的股权价值或每股22.8美元。
Datadog 内在价值（个人数据）
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结论
在分析师看来，Datadog的股票以今天的价格看来被高估了。
Datadog无疑处于有利地位，可以从可观察性软件市场的扩张中受益，预计将实现强劲的增长率和稳固的 FCFF，当然，市场已经在定价其强大的潜力。然而，鉴于其目前昂贵的价格，这并没有为长期收益留下足够的利润空间，因此 Datadog 并不是一个好的投资机会。
