作者 | Petar Mirkovic
编译 | 美股研究社
在现代投资中，“一切都是有价格反映的”这一观念仍然很盛行。
然而，如果我们将Meta(NASDAQ:META)去年的价格走势考虑在内，那么回顾这个假设是很有趣的。
在不到一年的时间里，扎克伯格的社交媒体帝国的股价从每股323美元跌回了2015年的两位数水平，但在撰写本文时，股价跌回了介于两者之间的水平。这充分说明了当今市场存在的非理性。
如果市场愿意吞掉该公司四分之三的市值，一度将这家企业的价格定在2400亿美元，谨慎的资本配置者认为，扎克伯格别无选择，只能通过宣布400亿美元的回购向市场发出信号，用一年半多一点的自由现金流回购近12%的流通股。
是否有更好的方式向市场发出信号，表明常识已介于两者之间？这样的行动强调了公司的基本优势，并再次表明市场被严重低估，而社交媒体之王在我们看来仍然代表着最好的投资机会之一。
Meta vs标普500 5年回报率(Seeking Alpha)
01
收益
关于我们是如何走到这一步的，这真的是一个有趣的故事。今年年初，一家市值超过9000亿美元的企业的当前市值仅为之前的三分之一。
这是由于发布了一份非常麻烦的盈利报告，提出了公司商业模式的一系列根本性问题。这引发了一波抛售压力，一直困扰着Meta，直到去年10月。
鉴于目前的情况，一份相对强劲的收益报告给市场留下了深刻的印象，并使这家社交媒体巨头的股价在一天内上涨了近25%。
虽然我们度过了非常多事的一年，但退一步说，人们仍然要问，事情到底发生了多大变化?虽然扎克伯格和他的团队确实采取了强有力的纠正行动，但有人可能会说，最初制定的路线基本上没有改变。
艰难的宏观经济环境仍然给Meta的业务带来了重大风险，尤其是考虑到广告市场的问题一直困扰着Meta的营收。鉴于Facebook和Instagram的增长正在放缓，该公司仍被迫寻找新的方式来实现Messenger或WhatsApp等产品的货币化。
另一方面，TikTok的影响力越来越大，它似乎吸引了全球用户，就像苹果(NASDAQ:AAPL)iOS隐私的改变迫使该公司在解决问题方面超速前进一样。最重要的是，马克·扎克伯格仍然喜欢并追求他的Metaverse项目。
分段结果(元第四季度/ 22财年报告)
报告的财务方面为我们提供了更多相同的内容。在艰难的环境下，收入正在下降，外汇逆风只会进一步加剧头痛。
第四季度和2022年全年的收入分别为321.7亿美元和1166.1亿美元，同比分别下降4%和1%。随着Meta试图推出元世界，同时绕过应用家族的盈利和隐私相关问题，其利润越来越薄。
营业利润率同比下降了近一半。自由现金流再次隐藏在所有支出之下，该公司当季的自由现金流为53亿美元，全年为187.3亿美元。
因此，尽管我认为这份报告总体上是积极的，但除了语气和一些重要的细微差别之外，情况与去年没有明显不同。换句话说，这里的论点更倾向于认为，去年的暴跌在某种程度上是一种过度反应，而不是当前的上涨是毫无根据的。
尽管如此，我们还是要感谢市场先生，让我们有机会以22年的价格收购这样一家伟大的企业，并将注意力转移到今年第四季度业绩的真正亮点上。
自由现金流(元第四季度/ 22财年报告)
应用程序家族的增长已经放缓了一段时间，我一直在等待它的逆转，但我总是对结果感到惊讶。根据最新的报告，世界人口估计接近或略超过80亿人。
在这一数字中，约51.6亿人(64.50%)可以访问互联网，而47.6亿人(59.50%)正在积极使用社交媒体。从模糊的意义上说，我们可以将这三个市场中的任何一个定义为Meta的总目标市场。
根据最新报告，该公司的应用生态系统达到了29.6亿的日活跃用户(DAP)和37.4亿的月活跃用户(MAP)。我们讨论的是每月78%的渗透率和每天62%的渗透率。世界上有多少公司能落后于这样的数字?
日活跃人群(Meta Q4/ fy22)
理解这一统计数据确实令人着迷。从我们今天所处的位置来看，期待应用家族的进一步增长实在是要求太高了。如果Meta能够开发出新的平台盈利方式，并提高平台当前的ARPP(游戏邦注:目前的ARPP为8.63美元)，我将非常满意。
财报电话会议值得讨论的另一个精彩方面是，管理层似乎终于听取了越来越强烈的抗议，削减了2023年的计划支出。总开支预计将减少约30亿美元，而计划的资本支出已削减约40亿美元。进行直接比较，2022年，资本支出为320.3亿美元，比2021年几乎翻了一番。
我们预计2023年全年总费用将在890 - 950亿美元之间，低于我们之前预期的940 - 1000亿美元，原因是工资费用和收入成本的预期增长放缓。我们预计资本支出将在300亿至330亿美元之间，低于我们之前估计的340亿至370亿美元……基本上我们所有的资本支出都将继续用于支持应用系列。——苏珊李，首席财务官-第四季度/财政年度的收益电话会议
关于回购计划的质量和执行也有很多讨论。众所周知，该公司近年来开始大量回购股票，但其执行一直受到严厉批评。
流通股(TIKR终端)
管理层承受了大部分压力，因为他们“浪费”了数百亿美元用于回购股票，而公司的股价在200-300美元之间，回想起来，考虑到最近的价格走势，这看起来很糟糕。
不过，没有多少人愿意反对第四季度斥资69.1亿美元回购A类普通股的计划，全年的回购规模将达到279.3亿美元。
2017年第四季度，Meta调整了业务路线，并致力于实施强大而专门的股票回购计划，公司股票流通股数量达到顶峰。
这些项目的效果是显而易见的，股东们也能感受到，这可能不像其他一些高级别科技公司那样，他们不想指责任何人。考虑到Meta目前报告的26.2亿股，它回购了约10%的流通股。
扎克伯格手里还有400亿美元，假设没有进一步的上涨行情，他应该能够回购约12%的流通股。
02
估值仍然很有吸引力
在摆脱了灾难性的一年之后，该公司已成为2023年表现最好的股票之一，今年迄今为止上涨了近52%，较去年10月的低点上涨了115.90%。
相比之下，标准普尔500指数(S&P 500, SPY)今年迄今上涨8.69%，令人耳目一新。即使在股价飙升至近200美元之后，Meta的估值仍然是考虑投资这家社交媒体巨头的最具吸引力的方面之一。
在几个月多一点的时间里，该公司的价格基本上翻了一番，市场对该公司的估值相对有吸引力，分别为7.31倍NTM EV/EBITDA, 15.94倍NTM P/E, 24.40倍NTM P/FCF，至少考虑到分析师的平均预期。
我想谈谈我在2023年的管理主题，也就是“效率年”。去年我们进行了一些艰难的裁员，并重组了一些团队。当我们这样做的时候，我明确地说过，这是我们关注效率的开始，而不是结束。
从那以后，我们采取了一些额外的措施，比如与我们的基础设施团队合作，研究如何在减少资本支出的同时实现我们的路线图……但我的主要关注点是提高我们执行首要任务的效率。
所以我认为我们还可以做更多的事情来提高我们的生产力、速度和成本结构。通过长期的努力，我认为我们将建立一个更强大的技术公司，并变得更有利可图。
马克·扎克伯格，首席执行官-第4季度/ 22财年财报电话会议
Meta vs竞争对手估值(作者电子表格IQ资本数据)
但在我看来，随着扎克伯格重新把重点放在“效率”上，这些估计最终可能被证明有些保守。
人们普遍认为，Meta远远低于谷歌(NASDAQ:GOOGL)、亚马逊(NASDAQ:AMZN)或奈飞(NASDAQ:NFLX)等“FAANG”股票的平均水平，但更有趣的是，它也远远低于Pinterest(NYSE:PINS)或Snap(NYSE:SNAP)等社交媒体领域的“新人”。
这表明，随着市场先生重新调整对这家社交媒体巨头的看法，可能还有一些进一步的上涨空间。
03
结论
斯坦利·库布里克1964年获奖的经典电影《奇爱博士：如何学会停止担忧并爱上炸弹》告诉我们，如果错误类型的人按了错误类型的按钮，会发生什么，而我们其他人必须找到一种方式来忍受它。
关于我们的处境，人们可能会得出这样的结论:投资者只是越来越喜欢并学会欣赏围绕着马克·扎克伯格和他著名的“红色按钮”(称为元宇宙)的所有特殊性和挑战。
以同样的方式，前面提到的喜剧中的角色必须学会接受灾难的结果，Meta投资者将不得不应对一个事实，即至少在接下来的十年里，元宇宙将继续存在。
这是我们掌握应用家族生态系统的唯一方法，在我们的类比中，它可能是众所周知的矿井，让我们其他人忍受10年潜在的浪费资本。
不过，人们可能会进一步得出结论，扎克伯格一次又一次地证明，他是一个比市场所认为的更高效的领导者。他有点不讨人喜欢的性格，加上对自己钟爱的项目的高度关注，吸引了大量负面报道，并把讨论的焦点从真正重要的事情上转移了。
多年来的各种丑闻也没有多大帮助。当我们把事情归结到底线时，我们发现这是一个从根本上被低估的业务，每天为全球超过30亿人提供服务，具有巨大的上升潜力，市场对它的估值似乎是1美元的60%。
