作者 | Nikola Lapenna
编译 | 华尔街大事件
摘要：Lululemon Athletica Inc.最近公布了第一季度的收益，并超过预期，同时提高了指导价。
4月，LULU举行了一个投资者日，并大胆声称他们将在5年内将收入翻倍。LULU的品牌忠诚度令人印象深刻，该公司已经渗透到新的市场，包括订阅盒、私人健身房等等。
即使有了出色的增长，LULU的估值也相当有弹性。我预测目标价为370美元，为期18个月--相当于 "买入"，但强调要谨慎，因为与同行相比，其估值太高。
01
目的和介绍
虽然Lululemon Athletica (NASDAQ:LULU)继续以强劲的速度增长，并提供独特的销售渠道，但该公司的倍数使其难以支持大量的长期头寸。
然而，今天以约300美元/股的价格买入具有价值，我预测未来18个月的目标价为370美元，基于2023年EV/EBITDA为24，远期市盈率为39。我估计2022年每股收益为9.50美元，此前的指导范围从9.15-9.35美元跳到9.42-9.57美元。LULU设计和销售男性和女性的运动服装。
LULU专注于健康生活方式和体育活动的服装，如瑜伽、跑步、运动等。他们还提供鞋类和其他与健身有关的配件，并通过各种领域销售产品，包括公司经营的商店；奥特莱斯/仓库精品店；互动锻炼平台；批发合作伙伴，包括瑜伽馆、健身房和健康中心以及许可和供应安排。
LULU还拥有一个互动应用程序，并通过他们自己的网站销售产品。该公司在超过18个国家经营574家lululemon品牌的商店。LULU成立于1998年，总部仍设在加拿大温哥华。
当COVID窒息了零售服装店的流量时，LULU在整个大流行中，无论是现场销售还是数字销售都持续增长。该公司继续在全球范围内开店，该公司强调大型和干净的商店设计，作为品牌孵化器和较小的弹出式地点，以测试新的市场，接触新的客人，并增加整体品牌的知名度。
02
第一季度财报回顾
LULU在6月2日报告了强劲的第一季度收益，并且在顶线和底线上都有所突破。LULU的收入增加了32%，达到16亿美元，并将收入指引提高到76.1亿美元至77.1亿美元，高于之前预测的74.9亿美元至76.2亿美元。
可比销售额增长29%，其中门店销售额增长24%，数字销售额增长33%。女装销售与2019年的水平相比增长了24%，而男装增长了30%，为实现其目标助长了乐观情绪。
该公司还能够将通货膨胀的成本大部分推入他们的价格，保持54%的利润率（比2021年第一季度差300个基点），并宣布了统一的减价率。虽然库存猛增74%，但LULU继续做了很好的工作，提前拉动库存以满足需求，并在分析师电话会议上提到，他们预计其减价率不会大幅跳升。
LULU重申了他们在数量和质量上的 "三力 "战略。在超出分析师预期的同时，该公司继续推进他们的战略，推出新的面料创新，以支持他们的新鞋系列，并应消费者的普遍要求推出新的徒步旅行系列。这些发展与他们对田径运动的关注是一致的，随着该品牌在男性中的加强，可以增加有意义的收入。
03
战略和竞争优势
LULU有一个多管齐下的战略，被称为 "3的力量"，它有具体的目标，通过各种途径提供服务。在过去的投资者日，LULU为2026年设定了三个指标，包括男装收入翻倍、数字收入翻倍和国际收入翻四倍。
在实现之前的 "三力 "目标后，该公司似乎已经准备好至少接近这个目标。
LULU的第一个目标是成倍地增加男性收入，这基于他们的产品创新。LULU一直专注于运动和体育服装，并认为男性领域和扩展产品类别是机会所在。
该公司有一个名为Whitespace的研发实验室，利用感官沉浸，连接不同行业的科学家，包括神经科学和生物力学，以创造最高质量的服装。该公司在各种不同的温度和天气模拟下测试了加拿大沙滩排球服，以使运动员能够最好地发挥。
这种对质量的激光关注，以及对其 "质量承诺 "政策的服务质量，使他们具有战略优势，可以使他们在与NIKE（NKE）和Under Armour（UAA）等竞争对手的竞争中渗透到男子运动领域。
LULU还认为，他们可以通过为其现有产品线（瑜伽/健身服装）提供核心配件（即训练鞋），以利基产品渗透到鞋类市场。
管理团队继续打破常规思维，多年来为提高品牌价值做出了贡献。有重要而独特的合作关系（如2022年奥运会上的加拿大队）支持的优质产品有助于使LULU在同行中脱颖而出。
LULU的第二个战略优势是他们如何在积极/运动的同时接触客户。该公司早在2020年就购买了Mirror，通过在家锻炼来接触客户，但他们继续在客户活动周期内打上他们的品牌印记，在一些商店里设有瑜伽室。
与健身房和瑜伽中心的合作关系确保了品牌在人们心目中的地位，每月的会员资格确保了库存的持续流动和消费者社区的加强。这些与客户的接触点在行业内是无可比拟的，并提供了与客户更强的联系。
这些行动使数字收入继续蓬勃发展，随着他们测试每个接触点的成功，随着想法和战略的充实，国际销售将随之而来。LULU在他们的产品线中刻意使用 "汗水 "一词是大胆的，但呈现了他们希望与顾客互动的形象，在一个注重健康的时代，这是很积极的。
拥有一个清晰的品牌意义形象，并在不同的途径中出现，这对竞争对手来说是一个值得注意的优势。
04
行业分析
LULU销售的产品可以归入服装的多个细分市场，并在运动休闲和运动服装方面有明显的重点。该公司的主要竞争对手包括Aritzia（OTCPK:ATZAF）、阿迪达斯（OTCQX:ADDYY）、耐克和Under Armour。
全球运动休闲市场预计将以7%的年复合增长率扩张，到2026年将构成2570亿美元的销售额。这一细分市场在服装领域继续增长，并拥有包括在家工作的运动和COVID之后的健康意识在内的顺风。
同时，运动服市场预计也将以7%的速度增长到2026年，全球销售额将达到2,670亿美元。这两个途径都是高增长领域，并继续是生活方式的改变，而不是趋势/风格。
随着对男装和国际销售的指数级增长的关注，我看到LULU积极超越了这些预期的增长率，并成功地渗透到新的市场。
Seeking Alpha同行比较
在分析任何服装品牌时，有一些关键的风险是业务所固有的，无法完全缓解。在全球范围内，存在着与LULU无法适应不断变化的消费者偏好有关的风险。
还有与高通胀下的定价压力有关的风险，特别是如果消费者不继续以高价购买LULU的话。另一个关键风险是他们在新的国际市场上有限的运营经验和有限的品牌认知。
该公司专注于亚洲增长战略，但不知道他们是否会像在北美那样成功地渗透到亚洲。最后一个关键风险涉及收购Mirror，以及该子公司是否能实现盈利--该公司花费5亿美元收购了这家家庭健身供应商，而最近Peloton（PTON）的业绩疲软，人们担心这一领域可能长期滞后。
05
模型显示近期下跌后的上升空间
如果LULU实现了他们预测的增长，其股价有望从最近的低点跳升。LULU已经准备好增加其自由现金流，并在五年内接近其125亿美元的收入目标。
该公司没有债务，鉴于其强劲的表现，我预计其债务成本（如果他们加杠杆）不会超过5%。加权资本成本主要是基于企业的股权部分，这导致了约8%的资本成本。
考虑到今年23%的收入增长，我预测其持续价值将超过400亿美元，这是他们新预测的低范围，然后由于品牌集中和国际增长努力的阻力，未来四年将减少到混合的11%增长。
鉴于他们在不断变化的环境中的适应能力，我预测其持续增长率为4%，加权平均资本成本为8%。该模型预测2026年的收入为124亿美元，略低于125亿美元的目标。
我看到今年的COGS从41.7%跃升至43%，并在2021年保持高位，因为由于持续的全球供应链紧缩，空运成本持续上升。我看到SG&A在五年内慢慢上升1%，然后回到2021年的数字，因为该公司增加商店数量和全球广告以实现高增长。
我认为所有其他关键比率与2021年的收入百分比基本持平，因为他们的旧数据在如此指数化的增长下会逐年扭曲。由于营业利润在五年内几乎翻倍，在合理的基本面下，374美元的股价可以得到支持。
我假设该公司完成了2022年10亿美元的股票回购计划，将股票总量减少到约1.31亿股流通股。
作者收益表预测
作者EV计算
06
结语
LULU继续成为全球大市值服装的增长故事。该公司将需要在他们的 "三力 "战略上有所作为，以维持比其同行高得多的倍数。
LULU管理层在不影响其品牌实力和忠诚度的情况下，向消费者渗透了多个接触点，令人印象深刻。
