作者 | Fade The Market
翻译 | 华尔街大事件
概括：在过去的52周，WFC的股票表现超过了BOA、JPM和GS。美联储在2022年3月推出了市场预期的多轮加息中的第一次，银行业可能会受益于利率上升，尤其是商业贷款业务。富国银行预计，在经济反弹、加息及其成本节约举措的支持下，本年度的收入和利润都将出现强劲增长。
富国银行（WFC）的股票在过去52周内表现超过了大部分竞争对手。在过去的 8 个季度中，该公司有 7 次超出分析师的每股收益预期。
YCharts提供的数据
3月份加息0.25%是加息周期的开始，预计将持续一年多。这些更高的利率意味着更高的贷款利息支付、信用卡利率和抵押贷款价格，从而为银行带来更高的收入。
利率上升是通胀控制的一部分，标志着经济反弹，贷款、消费者支出和银行手续费增加。除了这些看涨因素外，公司的成本节约举措也是利润增长的重要贡献者。
同时，WFC通过 2021 年的两次股息上调和 145 亿美元的股票回购增加了股东回报。
在经历了强劲的一年之后最近的股息增加之后，2023 年的另一次股息增加也不是不合理的预期，特别是在首席执行官反复表示银行预计最终将达到30%至40%的派息率的情况下。
我看好该股，因为加息和经济反弹将导致强劲的收入增长以及WFC采取的有助于将这种增长转化为利润的成本节约举措。
01
加息催化收入增长
本月早些时候，美联储推出了WFC和其他机构预期的多次加息中的第一次，作为通胀控制措施的一部分，以对抗高通胀。
银行业是少数几个将从这些加息中受益的行业之一。其收入和利润通过贷款利息收入与存款利息支出之间的差额实现最大化。
随着利率的提高，银行将受益于私人贷款、抵押贷款和信用卡的更高回报，从而增加其收入。
与降息或正常时期相比，标准普尔 500 指数作为股票市场的代表，在美联储加息期间表现更好。
这一点在目前也可以注意到，因为标准普尔 500 指数自 3 月 16 日以来已经上涨了近2.5%，这可能会综合多种因素。
尽管如此，事实仍然是加息并没有立即对股市产生负面影响。此外，历史还表明，这些加息的结果一般是在加息发生 12 个月后看到的。
来源：Business Insider
花旗全球财富投资的2022 年展望报告指出，“截至2021年6月30日， Cliffwater 直接贷款指数的收益率为 8.8%，是高收益债券指数 4.0% 的两倍多。此外，私人贷款主要是浮动利率如果利率因近期通胀上升而上升，私人贷款的支出也会增加。通过私人信贷获取更高收益的能力不仅存在于企业借款人的贷款中，而且存在于商业和住宅抵押贷款等领域。”
因此，在经济增长的情况下，WFC 处于有利地位，可以利用其在美国的大量业务、稳健的运营、广泛的投资银行业务和财富管理服务。
由于该银行主要是一家具有浮动利率的商业银行，它已经根据加息提高了基本贷款利率，结果将在第二季度的收益报告中随着收入的增长而显现。
2021年，WFC的净收入为 215 亿美元，摊薄后每股收益为 4.95 美元，而 2020 年的净收入为 34 亿美元，每股收益为 0.43 美元。
收入的增长归因于股票证券、抵押银行收入、投资咨询的净收益增加，以及其他基于资产的费用收入。但是，如果没有较低的净利息收入（NII），结果会好得多。在美联储加息期间，预计净利息收入将在下一年发生变化。
在其最近提交的10-K中，WFC 重申长期利率立即增加100个基点（1%）将导致未来12个月NII盈余71亿美元。
随着3月份首次加息 0.25% 以及 2022 年每个季度的预期加息，特别是在圣路易斯联储主席詹姆斯布拉德支持加息 0.5%的情况下，1%的大关似乎很可能在年内达到。这意味着该银行将在利率上升的背景下增加其收益，但达到 71 亿美元的 NII 增长似乎不太可能。
来源：WFC 10-K
WFC预测其NII将在2022年达到369亿美元，比2021年的358亿美元增长约3%。但是，实际数字可能会随着额外的加息而超出预期，这在下表中没有考虑。
如图所示，之前的预期是2022年的0.9%左右，但目前的估计已经上升到1.9%，2022年还会有6次加息。额外增加100个基点可能会进一步增加公司的盈利前景。这些数字在现实中可能有所不同，但目前的情况高度支持看涨的情况。
02
降本增效预期回购
首先，WFC首席执行官Charlie Scharf的成本节约举措值得称道。该公司通过消除管理层、自动化贷款平台、实施分支机构合并、减少办公室房地产投资组合和占用费用，大幅减少了MRQ 的支出，同比下降7%，从2020年的576亿美元降至2021年的约538亿美元。
这导致公司的效率比在2021年第四季度同比下降9%，降至69%左右。效率比衡量每一美元产生的费用，因此69%的效率比意味着公司花费69美元来获得100 美元。
不利因素是，最近与消费者金融保护局和货币监理署就合规风险管理计划、汽车抵押保护保险政策和抵押贷款利率锁定延期达成的同意令产生了2.5亿美元的民事资金2021 年 9 月对 WFC 处以罚款，原因是在满足OCC 2018 年4月同意令的要求和公司房屋贷款业务中的减损活动方面进展不足。
然而，如前所述，Charlie Scharf 通过将风险管理作为重中之重，在处理这些问题方面取得了重大进展。
该银行已经终止了部分同意令，并正在努力解决其余的问题，同时旨在实现运营效率，预计在多年的成本节约计划中实现超过100亿美元的总节约。
这些效率举措节省的总成本33亿美元，部分被银行的投资所抵消，预计2022年将净节省16亿美元。这些节省以及收入增长将提高效率比，这意味着该银行基本上将改善关键的损益表绩效指标。
除了管理层对处理先前事件的正面态度外，还需要注意的是，该公司已准备好提高其资源利用率并获得比现有更多的回报。
该公司在前四个季度两次将股息从0.10美元上调至0.20美元，在2021年强劲之后，目前的股息为0.25美元。WFC 目前的派息率为15%，但预计将翻倍至至少30%。尽管公司尚未确认加息的时间，但展望未来一年的强劲增长，公司可能会在未来12个月内再次增加股息。
富国银行的普通股一级资本比率是衡量核心资本占贷款等风险加权资产的百分比的11.4%，比其9.1% 的最低监管要求高出230个基点，并为公司提供了足够的缓冲，足以保持在最低水平之上。
由于过剩资本水平较高，投资者可以合理预期该银行将在2022年继续进行股票回购和提高股息。
03
结语
富国银行2022年整体预期良好。宏观经济因素利于富国银行的收入增长，运营效率改善且监管问题正在通过积极的风险管理得到解决。
可以预期，富国银行将继续推动股票回购和提高股息。
在当前经济形势下，受到经济反弹和加息的利好影响的银行股是不错的抗风险标的。
