作者 | Gary Alexander
编辑 | 华尔街大事件
概括：自11月触及800美元以上的高位以来，HubSpot的股价已下跌45%。与此同时，基本面表现继续强劲。HubSpot最近一个季度的收入同比增长 46%。鉴于其增长状况，HubSpot约11倍的远期收入估值可能会出现上行空间。
投资者现在应该追逐的股票的关键特征是：在过去几个月中遭受重创并且早该反弹的高绩效股票。在中小盘科技增长领域，HubSpot是一个在股价下跌的同时继续提供卓越基本表现的公司。
01
营收涨46%，股价跌45%
HubSpot，对于不熟悉这个名字的投资者来说，是一个专注于“入站营销”的 CRM 平台或向已经与品牌互动的客户销售。
多年来，HubSpot 添加了许多模块，最近添加了Operations Hub，它可以帮助公司组织和管理客户数据，同时实现内部工作流程的自动化。
HubSpot的每款产品都针对入门级和专业用户按不同级别定价，这使得该公司能够获得非常庞大的用户群：
HubSpot产品组合（HubSpot Q4）
HubSpot的基本面及其股价在过去两个季度中存在于不同的领域。
尽管 HubSpot已经打破了华尔街的预期，并保持了超过40%的年收入增长，但其股价已从峰值下跌了近一半。仅年初至今，HubSpot的股价就下跌了约25%：
YCharts 提供的数据
11月初，在科技危机开始之前，我在HubSpot上写了一篇笔记，当时该股的交易价格低于800美元，认为即将出现修正。当时，该股的远期收入倍数超过20倍，我认为这是不合理的，而且风险很大。
然而，现在HubSpot的估值倍数要温和得多，并且由于其基本面没有显示出放缓迹象的事实，我将 HubSpot 的看法升级为看涨，并相信这是一个很好的逢低买入时刻对于这只股票。
以下是我认为是HubSpot主要看涨驱动因素的全新观点：
规模增长。通常，当一家公司的收入运行率超过10亿美元时，它就会遇到饱和问题，其增长率很少超过 20-30% y/y。HubSpot 并非如此。通过强大的销售执行以及成功交叉销售其产品组合中的各种模块，HubSpot 成功地保持了令人难以置信的 >40% 的同比增长。
入站营销将继续受到重视。公司越来越依赖软营销和社交媒体专家来吸引客户，而不是直接销售（许多销售人员在大流行期间被解雇，许多人没有回来）。HubSpot 在整个 CRM 领域的份额将继续扩大。
几乎纯经常性收入基础。HubSpot 21 财年收入的 97% 是订阅收入。HubSpot 如此大的收入已经锁定，这一事实为公司提供了充足的收入可见度。
天价订阅毛利率。HubSpot 在备考基础上拥有约 84% 的订阅毛利率，这为运营杠杆创造了大量机会。
“40 规则”成员。HubSpot 在约 10% 的预估营业利润率基础上实现了超过 40% 的年/年收入增长，这在科技行业是非常罕见的。如今，40% 以上的增长本身很难实现——而且很少伴随着盈利能力。
从估值的角度来看：以目前接近459美元的股价计算，HubSpot目前的市值为 210.8 亿美元。在我们扣除 HubSpot 最近资产负债表上 13.7 亿美元的现金和 4.027 亿美元的债务后，该公司的企业价值为 201.1 亿美元。
与此同时，在即将到来的财年，HubSpot 的收入将达到 1.72-17.3 亿美元，同比增长 32-33%：
HubSpot FY22 展望（HubSpot Q4）
在这个收入范围内，HubSpot的EV/FY22 revenue为11.6 倍。当然，在当今市场上，我们不能将任何两位数的收入倍数称为“便宜”，因为大多数软件股已经跌至个位数的倍数。
但我认为 HubSpot目前的收入规模同比增长超过 40%再加上其 10% 的备考营业利润率，值得获得可观的溢价。在被认为“昂贵”之前，我可以很容易地看到 HubSpot 的收入高达 22 财年的 16 倍，这表明它的目标价为 610 美元。
简而言之：虽然 HubSpot 肯定需要从 11 月的水平进行修正，但宏观波动已经推动了急剧的修正，这与 HubSpot 的真实基本面严重不成比例。
02
新品推动增长，估值回到较低水平
现在让我们更详细地讨论 HubSpot 最新的第四季度业绩。第四季度收益摘要如下所示：
HubSpot Q4 业绩（HubSpot Q4 收益发布）
HubSpot本季度收入同比增长46%至3.693亿美元，比华尔街预期的3.575亿美元（同比增长 42%）高出4个百分点。收入增长也基本与上一季度 49% 的同比增长率保持同步。
新产品是同比增长的重要推动力。HubSpot 今年 4 月刚刚推出的Operations Hub已被证明非常受客户欢迎，截至第四季度末，它已超过 15,000 名订阅者。公司发现此工具在清理客户数据、生成报告以及从HubSpot CRM系统中获得更大价值方面非常有用。
该公司最近还推出了 HubSpot Payments，这是一种支付处理解决方案，主要面向员工少于 100 人的小型客户。该支付产品现在可供 HubSpot 的所有美国客户使用，可帮助客户将商务和 CRM 整合到一个平台中，HubSpot 报告说该产品具有强大的早期吸引力。
总体而言，现在 HubSpot 60% 的客户是“多中心”（或多产品）客户，而 2017 年这一比例仅为 34%——这表明 HubSpot 的产品飞轮已经变得多么强大。
以下是首席执行官 Yamini Rangan 在第四季度财报电话会议上准备好的评论的一些轶事评论，强调了过去一年对公司运作良好的销售策略：
“现在让我们换个角度谈谈产品和上市之间的一致性，以及它如何在 2021 年推动出色的执行。历史上，我们的最佳位置一直是 20 到 200 名员工的细分市场。去年，我们着手优化我们经营的所有 3 个关键领域的客户体验。在低端，我们提供易于使用和购买的全套套件，并且我们通过非接触式和聊天辅助销售来推动更好的体验。我们正在让客户无缝地采用我们的产品，我们在我们的套件动力中看到了这一点。
在高端市场，我们继续大力投资于推动更高销售效率的内部支持计划。我们还在努力加强内部销售与我们的解决方案合作伙伴之间的一致性，我们在那里看到了势头。我们拥有的流程严谨性使我们的销售团队能够更好地传达 HubSpot 的价值，并赢得更高价值、更高 ASP 的高端交易，这些交易促成了我们全年看到的强劲业绩。
当我回顾我们在 2021 年取得的成就时，我们在成为扩展公司首选 CRM 平台的道路上取得了显着进展。中小型企业需要能够提供洞察力以推动增长的出色前台解决方案。这一增长，加上我们的产品创新和上市执行，为我们在 2022 年的强劲增长奠定了坚实的基础。”
利润率也继续保持强劲。如下图所示，HubSpot 第四季度的备考营业利润率为 10.3%，比去年第四季度提高了 50 个基点。对于整个 FY21，HubSpot 9.0% 的利润率也比 FY20 提高了 50 个基点。
回想一下，HubSpot 的长期目标是达到 20-25% 的营业利润率——但只要公司的年增长率超过 30%，它只会期望将预估营业利润率扩大 1-2 个百分点每年。
HubSpot Q4 营业利润率（HubSpot Q4）
此外，HubSpot 在 21 财年产生了 2.033 亿美元的自由现金流，相当于 16% 的 FCF 利润率，同比增长约 2.5 倍。
HubSpot FCF（HubSpot Q4）
HubSpot目前的股价较低，它有快速增长、丰厚的利润率以及不断扩大的TAM/continued cross-sell，并且提供更为温和的估值。
