作者 | Jonathan Weber
编译 | 华尔街大事件
摘要：亚马逊宣布将进行20比1的股票拆分。从理论上讲，股票分割不应该改变公司的价值。
亚马逊(Amazon)宣布将以20:1的比例分割股份。市场对这一声明的反应非常积极。在本报告中，我们将说明为什么股票分割理论上对公司的潜在价值并不重要。我们还将强调为什么它们在某种程度上仍然对投资者很重要——期权、流动性和指数纳入值得注意。
周三晚上，亚马逊宣布将以20比1的比例分割股票。根据亚马逊的8-K文件，在5月25日举行的年度股东大会上获得股东批准后，股票分割将于5月下旬进行。
20-1的股票分割意味着今天亚马逊的每一股股票将变成20股，1股是现有的1股，19股是额外的。今天持有10股亚马逊股票的人，在股票拆分后将拥有200股亚马逊股票。
在同一新闻发布会上，亚马逊还宣布了一项100亿美元的股票回购计划，稍后详细介绍。
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理论上：
为什么股票分割不重要
公司的潜在价值是由公司产生的收益和现金流、拥有的资产等因素决定的，而债务水平、成长性、专利、品牌实力等也起着作用。这两者都不受股票分割的影响。
股票分割不会改变一个人拥有公司的比例。假设今天有人持有亚马逊的10股股票，相当于该公司5.1亿股股票总数的0.000002%。在这种情况下，投资者有权获得亚马逊产生的0.000002%的现金流和利润。根据我们的示例，如果AMZN开始支付股息，公司总股息的0.000002%将流向投资者。
股票拆分后，同一投资者将拥有200股亚马逊股票。但由于这一比例也增长了20倍，从5.1亿增长到102亿，所以这一比例不变，为0.000002%。就公司的现金流或收益而言，分股既不会带来更大的权益要求，也不会对未来的股息产生影响，其他条件都不变。
还有一个合理的假设是，在其他条件相同的情况下，亚马逊的股份数量的变化不会转化为更高的利润或现金流。它也不允许更快的业务增长，更强大的品牌，等等。因此，从基本面来看，股票分割(以及反向股票分割)应该不会对公司股价产生实质性影响。然而，在宣布分拆股票后，AMZN股价在撰写本文时上涨了10%。
在某种程度上，这可能是由于猜测，但也有一些其他因素在起作用，我们应该考虑。
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在某种程度上：
股票分割为何仍然重要
一家公司的潜在价值并不取决于它的股份数量。但股票数量的变化，或股票分割，仍然会对投资者眼中的感知价值产生影响。
部分股票
首先，如果一家公司的股价很高(这对亚马逊来说是正确的)，不可能对每个人都全盘收购。一个刚起步并一次投资几百美元的人不可能以2800美元的价格购买亚马逊的全部股份。随着包括罗宾汉(Robinhood)在内的许多经纪人都可以购买少量股票，近年来这已不再是一个问题。
尽管如此，一些投资者还是无法通过他们的经纪人购买零头股。甚至在那些能够这样做的投资者中，也有一些人倾向于避免这一功能，而决定只购买整数批。由于AMZN以20-1的比例分割其股票，这将使其股价降至140美元左右，对许多投资者来说，购买整股或整股将更容易。
期权策略
在利用期权方面，股价下跌也很重要。和许多其他科技股一样，亚马逊不支付任何股息。对于那些希望从亚马逊强劲的业务增长中获益的人来说，撰写备兑看涨期权可能是一种通过该策略创造的期权从投资中获得一些收益的方式。但出售有抵补看涨期权要求持有一家公司至少100股个股。
按照AMZN每股2800美元的价格，这意味着最低持仓规模为28万美元——这可能意味着7位数的投资组合(假设至少有一定的分散化)。因此，对许多投资者来说，出售亚马逊的有担保看涨期权是不可能的。但在宣布分拆股票后，出售AMZN的备兑看涨期权只需要至少1.5万美元左右的投资，这让许多投资者更容易接受这一策略。
一般来说，同样的原则也适用于出售现金担保的看跌期权，以折价买入——对于大多数投资者来说，在股票分拆之后，这也会容易得多。最后但并非最不重要的一点是，在分拆股票后，买入杠杆上涨潜力的看涨期权和买入对冲头寸的看跌期权也将变得更容易。
索引收录
大多数指数都是市值加权的，我相信这是构建指数最合理的方式。然而，这并不适用于所有指数。道琼斯工业平均指数 ( DIA ) 是一个价格加权指数，这意味着股票价格而不是公司的市值决定了公司在指数中的权重。自然，股价非常高的公司不能被纳入指数，因为这会在很大程度上扭曲权重。
这就是为什么亚马逊到目前为止还不是道琼斯工业平均指数的成员，尽管它是美国最大和最具主导地位的公司之一。我们已经看到，在2014 年苹果 ( AAPL ) 以7-1 的股票拆分之后，一旦一家大公司将其股价带到合适的水平，该指数很快就会被纳入道琼斯工业平均指数。亚马逊很可能也是这种情况，我相信这就是为什么投资者可以期待 2022 年纳入指数的原因。
由于一些 ETF 复制道琼斯指数，纳入指数将导致强制购买，这可能会改变亚马逊股票的供需状况——至少在一段时间内如此。
因此，我们可以总结出，尽管亚马逊并没有通过拆分股票成为一家更好的公司，但对股东还是有一些影响的。流动性会更高，使用期权会更容易，指数纳入可能会导致一些强制购买。话虽如此，投资者不应仅根据股票分割进行购买。相反，我认为买入或卖出的决定应该主要基于基本面并考虑股票的估值。
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亚马逊：
强大的公司，不便宜的股票
亚马逊是该行业的主导企业，由于AWS的崛起，亚马逊近年来盈利颇高。然而，与FAANG+M的其他股票相比，亚马逊的股价仍然相当高。
目前，该公司的股价约为预期净利润的55倍，相对于Meta、Alphabet和谷歌等公司的估值而言，这是一个巨大的溢价。50+的市盈率相对于目前的整体市场估值(19倍于2022年的预期净利润)似乎也相当高。
Data by YCharts
话虽如此，按照其企业价值与EBITDA的16倍计算，亚马逊的估值看起来更为合理。这并不是特别低，但也不代表高估值。请注意，企业价值反映了债务使用情况和资产负债表上持有的现金，这使得它与市值相比是一个更能说明问题的指标。亚马逊的现金流倍数为31倍，换算成现金流收益率略高于3%。这个数字并不低，但也不离谱，因为我们假定亚马逊的业务在未来几年将继续以强劲的速度增长。
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结论
亚马逊是一家强大的公司，估值可能合理，但肯定不低。该公司100亿美元的回购计划是积极的，但相对于1.4万亿美元的市值而言，它不会真正起到什么作用，也就是仅回购0.7%。不过，如果AMZN今后更定期地进行股票回购，最终可能会对持有股票多年的人产生更有意义的影响。
我认为分拆股票是个好决定。这将使AMZN更容易获得，并让更多股东更容易使用期权。与此同时，我认为，仅仅因为分拆股票而买入股票并不是个好主意。总的来说，我对亚马逊的评级是持有，因为它的估值还不够低，不足以让它以目前的价格成为一笔完全不错的交易。
