作者 | 丹尼尔·勋伯格
概要
Costco报告了强劲的季度业绩 - 与过去几个季度相似。
尽管未来几年继续增长，但目前股价高估。
2022年3月3日，Costco Wholesale Corporation（COST）公布了季度业绩，并超过了收入和盈利预期。
然而，Costco报告的结果并不重要，该股票仍然太贵，而Costco在我看来仍然是"卖出"的股票之一（就像我在2021年9月的最后一篇文章中一样），因为它的交易价格显然高于其内在价值（尽管是一家伟大的企业）。
数据来源：YCharts
虽然其他零售商 - 如Target（TGT）或亚马逊（AMZN） - 在过去几个月中下跌幅度更大，但Costco的交易价格仍然非常接近其历史高点，在过去几周的调整期间，它下跌了与标准普尔500指数（SPY）相似的下跌 - 这令人惊讶。
其他市盈率为50或更高的股票在过去几周和几个月中跌幅极大，Costco是一个异常值，因为它是一个估值倍数非常高的股票交易。
01
季度业绩
2022年3月3日星期四，Costco公布了第二季度业绩。与上个季度类似，Costco可能会再次报告高增长率。净销售额从去年同期的438.88亿美元增长到本季度的509.37亿美元，同比增长16.1%。
虽然有些人经常争辩说，这些高增长率只是由于通货膨胀，但Costco也可能报告营业收入的高增长率。在2022年第二季度，Costco报告的营业收入为18.12亿美元，与2021年第二季度的13.4亿美元营业收入相比，同比增长35.2%。最后，摊薄后每股净收益也从2.14美元增至2.92美元，增长了36.4%。
虽然我们应该关注公司每三个月报告一次的季度业绩，但我们不应该过分强调单个季度的业绩。我们经常看到，一个季度的结果导致股价的巨动，尽管基本业务没有改变。
相反，我们应该着眼于更大的图景和几个季度和几年的综合结果，以得出有关业务的结论。
毫无疑问，Costco Wholesale Corporation在过去几个季度报告了强劲的增长率，业务表现相当不错。从过去几个季度的收入、毛利润和营业利润来看，我们看到同比增长率很高。而且 - 更重要的是 - 我们还看到了高水平的稳定性和一致性。
除了查看单个季度的业绩外，我们还可以考虑未来几年的增长潜力以及Costco如何继续高速增长。
对于像Costco这样的零售商来说，一种简单的增长方式是在美国开设新店。目前，Costco在美国"只有"大约570家商店。
考虑到Target在美国拥有1900多家商店，Kroger拥有3200多家商店，沃尔玛甚至超过4700家商店，我们可以假设有可能在美国开设更多商店。当然，Costco不能直接与其他零售商进行比较，因为总是存在差异，但与其他三家零售商相比，商店的数量相当低。
Costco演示文稿
Costco不仅可以通过在美国开设新店来实现增长，还可以通过继续其国际扩张来实现增长。
当然，国际扩张说起来容易做起来难（正如塔吉特进入加拿大的失败尝试或沃尔玛进入德国的斗争所表明的那样）。
但Costco已经在全球多个国家开展业务，并且可以继续在日本，澳大利亚，英国等国家/地区扩展其商店。由于Costco已经在这些国家开展业务，由于物流已经到位，进一步扩张应该更容易。
Costco演示文稿
02
伟大的企业
在我的上一篇文章中，我提到了几个原因，为什么Costco是一家伟大的企业，在本文中，我只想再次强调一些方面。
首先，Costco在过去几十年中的表现优于标准普尔500指数（SPY）（自1980年代初以来，Costco的股价上涨了约59，000%，而标准普尔500指数上涨了3，750%）。
此外，我们可以提到极其稳定的毛利率和营业利润率以及高于平均水平的投资资本回报率，这也表明Costco是一家伟大的企业，拥有广泛的经济护城河。
随着时间的推移，Costco也以高水平的稳定性和一致性增长 - 这是强大商业模式的另一个暗示。不仅收入以稳定的速度增长，在过去十年中，除了2016年之外，每股收益也逐年增长。
毫无疑问，Costco是一家伟大的零售商，拥有出色的商业模式和像Charlie Munger这样的杰出董事会成员。
伯克希尔哈撒韦公司（BRK.A）也是Costco的长期股东，但据报道，在2020年底，伯克希尔哈撒韦公司退出了Costco的头寸，并出售了430万股股票。许多人感到惊讶，为什么伯克希尔哈撒韦公司退出了Costco的职位。从此后的表现来看（Costco的价值上涨了50%以上），巴菲特和芒格可能犯了一个错误。
其中一个原因可能是Costco的估值，当时Costco的交易价格约为40倍，在此期间变得更加昂贵（尽管巴菲特作为长期投资者通常不会出售股票）。在2021年3月，我对Costco持中立态度，当股票交易价格略高于300美元时，被评为"持有";在2021年9月，当股票交易略低于500美元时，我看跌，现在由于该股票的交易价格高于500美元，我仍然认为Costco不是一个好的投资，交易高于其内在价值。
03
内在价值计算
就Costco而言，我们只需查看市盈率或价格自由现金流比率，即可看出该股票相当"昂贵"。目前，Costco的交易收益约为45倍，这不仅非常接近过去十年的最高市盈率，而且高于10年平均水平（30.7倍的收益）。
P / FCF比率的情况是相似的。目前，Costco的交易价格是自由现金流的40倍，这也高于34.8的平均P / FCF比率。如果忽略Costco的历史市盈率和市盈率：40到50之间的估值倍数相当高 - 即使对于经济护城河宽阔的高质量企业也是如此。
当股票以如此高的估值倍数进行交易时，我们必须始终小心不要为企业支付过高的费用。
数据来源：YCharts
此外，我们可以使用贴现现金流计算来确定Costco的内在价值。在我的上一篇文章中，我假设未来十年的增长率为10%，然后是6%的增长，直到永久增长。
考虑到过去的增长率以及分析师的估计以及Costco拥有宽阔经济护城河的事实，这些增长率既不太乐观也不太悲观（我认为显然不要使用最近的增长率）。
作为基础，我们使用过去四个季度的自由现金流（58.19亿美元），这导致Costco的内在价值为434.88美元（假设贴现率为10%和4.44亿股流通股）。尽管内在价值比我上次计算高出约60美元，但该股仍然被高估，并且交易溢价。
我的投资原则之一是不要为企业支付过高的薪水，也不要避开那些以高估值倍数交易并且明显高于内在价值的公司（尽管这些数字总是主观的，取决于我们使用的假设）。
但我还记得沃伦·巴菲特（Warren Buffett）最著名的一句话：“以合理的价格购买一家出色的公司要比以合理的价格购买一家公平的公司要好得多。”
沃伦·巴菲特（Warren Buffett）仍然不建议以任何价格购买一家出色的公司，但我们可以用这样的方式解释这一说法，即对于伟大的，宽阔的护城河公司来说，溢价有时可能是合理的。
我们有时倾向于监督，如果满足两个条件，估值变得越来越不重要：长期投资数十年。伟大的企业可以高速增长，并随着时间的推移表现出色。
Costco可能是一个企业的例子，从长远来看，它的表现优于购买时间。当回顾Dotcom泡沫时，也可以显示这一点。如果你在Dotcom泡沫的高点（2000年春季）买入Costco，当股票的交易市盈率甚至高于现在时，你将需要大约7年的时间才能收回原始投资（不包括股息），你必须经历54%的下跌。
