作者 | The Value Pendulum
编译 | 华尔街大事件
摘要>>>在过去三个半月左右的时间里，随着投资者沽空金融科技行业，SOFI的股价下跌了超过40%。Sofi Technologies的国家银行章程批准是该股中期重新评级的催化剂。
自从我一个月前写的上一篇文章以来，SoFi Technologies有两个关键的动态。首先，该公司终于获得了银行章程的监管批准。其次，SOFI的股票在过去一个月左右的股票市场上继续表现不佳。
我认为SOFI的股价在短期内反弹至20美元将是一项挑战，但SoFi Technologies近期获得国家银行牌照的批准对该公司的中期增长前景有利。
由于我的部分总和估值暗示当前价格水平的上行空间有限，我维持对SOFI的持有评级。
01
跌跌不休，SOFI被低估了吗？
从2021年11月初开始，SoFi的股价已下跌超过40%，该公司过去几个月的股价表现似乎非常接近其金融科技同行的表现，如下图所示：
自去年11月以来SOFI和部分金融科技同行的股价表现
我在2021年10月14日的SoFi 入门文章中指出，SOFI拥有三个业务部门，即“借贷、技术平台和金融服务”。
我选择了LendingClub Corporation和Open Lending Corporation作为SOFI贷款业务的同行；而Marqeta被选为该公司技术平台部门的可比公司。另外，我还选择了PayPal和Robinhood作为SoFi Technologies金融服务业务部门的对比公司。
有趣的是，这些上市同行中的大多数在2021年11月至2022年2月中旬期间表现不佳，就像SOFI一样。
2022年2月2日的一篇Seeking Alpha新闻文章强调，“金融科技、在线借贷和支付类股下跌，随着投资者越来越厌恶风险，该行业延续了长达数月的低迷期。” 文章中还指出，“全球X金融科技主题ETF在过去六个月中下跌了30%”。
SOFI的贷款业务部门同行LendingClub最近指引2022年的收益比市场的普遍预期低20%（基于指引的中点）。贷款业务是SoFi Technologies最重要的部分，因为它占公司2021年第三季度总净收入的77% 。
简而言之，很明显，SoFi Technologies 的股价受到投资者从金融科技领域的整体转移以及其主要同行之一弱于预期的指引的拖累。
另外，根据我的部分总和估值，尽管近期股价疲软，但SOFI股票的估值似乎是公平的，而不是被低估了。
我预测SoFi 将在2022财年创造约15亿美元的收入，该公司的贷款、技术平台和金融服务业务今年分别贡献了11.55亿美元、2.7亿美元和7500万美元的部门收入。
以我在上一节中列出的同行估值作为比较的基础，我对 SOFI 的贷款、技术平台和金融服务部门的市销率估值倍数分别为 6.5倍、9.0倍和5.0倍。
根据我的部分总和估值，我将SoFi 的目标价定为12.78美元，仅比该公司截至 2022年2月17日的最后交易股价12.18美元高出约5%。
因此，我认为SOFI目前的估值是公平的。
02
短期沽空，SoFi未来可期
在过去几个月的抛售之前，SoFi的股价在 2021年11月上半月超过 20美元。
投资者对金融科技行业情绪的积极变化以及投资者资金转向金融科技股是 SOFI 的关键短期催化剂。但很难预测短期内投资者情绪和行业轮动将如何发挥作用。
所以投资者最好关注国家银行章程的批准，这是SoFi 的中期催化剂和增长动力。
2022年1月18日，SoFi Technologies宣布“货币监理署 (OCC) 和美联储已批准其通过拟议收购 Golden Pacific Bancorp, Inc. 成为银行控股公司的申请。”不久之后SOFI透露Golden Pacific Bancorp的收购已完成。
SOFI 随后证实，根据发布的媒体新闻稿，它“将为直接存款的会员提供行业领先的年收益率 (APY)，最高可达 1.00%”，它声称这是“全国平均余额利息的 33 倍” 2022年2 月 9 日。
在其2021 年第三季度财报电话会议上，SOFI 透露，它在过去一年中筹集了 36 亿美元的资金，其中包括从“10 月（2021 年）可转换债券发行中筹集的 12 亿美元新资金。” 随着国家银行章程的批准和提供存款的能力，SoFi Technologies 应该能够以显着的方式降低公司的融资成本。
此外，SOFI 的核心贷款业务也将能够依靠廉价的存款融资，更好地提供定价更具吸引力的贷款。
然而，值得注意的是，大多数卖方分析师尚未将国家银行执照批准的积极影响纳入各自的财务估计中。
根据S&P Capital IQ的数据，目前市场对 SOFI 在 2022 财年、2023 财年和 2024 财年的 EBITDA 预测分别为 1.54 亿美元、3.61 亿美元和 6.41 亿美元。
相比之下，SoFi 早些时候曾指出公司产生与国家银行章程相关的增量 EBITDA 达 1.93 亿美元（这已经超过了目前普遍的2022财年EBITDA预测），而2023 财年、2024 财年分别是2.34亿美元和2.64亿美元。
我认为华尔街分析师尚未提高对SOFI的EBITDA估计有两个可能的原因。
首先，卖方分析师可能希望在公司于2022年3月 1日发布2021年全年业绩时获得进一步的指导，然后再调整其数据。
其次，分析师可能对SoFi Technologies能否在短时间内吸引大量存款以利用最近获得国家银行章程批准的能力持怀疑态度。
在我看来，我认为SoFi的股价短期内不会反弹至20美元。投资者对金融科技行业的情绪依然疲软，SOFI仍需向市场证明它可以利用国家银行章程来推动好于预期的EBITDA增长。
根据我的部分总和估值，目前SoFi的估值是公平的。
如果有迹象表明投资者情绪发生变化导致大量资金再次流入金融科技领域，或者 SoFi Technologies发布更多关于其之后获得的存款金额的信息，我将考虑将股票升级为买入。
