当Duvvuri Subbarao博士担任印度央行行长时，印度的黄金储备增加了50%以上。如今，身为新加坡国立大学商学院的杰出访问学者，Subbarao博士解释了他为何认为黄金在各国央行中发挥着重大的作用，尤其是在新兴市场的央行。
本文来自世界黄金协会
当Duvvuri Subbarao博士担任印度央行行长时，印度的黄金储备增加了50%以上。如今，身为新加坡国立大学商学院的杰出访问学者，Subbarao博士解释了他为何认为黄金在各国央行中发挥着重大的作用，尤其是在新兴市场的央行。
黄金在央行中发挥着重要作用
2008年9月5日，Subbarao博士出任印度储备银行（RBI）行长。在不到两周后，雷曼兄弟轰然倒闭，引发了自20世纪30年代以来全球最严重的一次经济衰退。
美国处于这场危机的震中，金融市场充满了恐慌情绪。银行和保险公司不是纷纷倒闭，就是濒临倒闭。经济陷入严重衰退。美元本来会跌至历史新低， 可剧情出现了大逆转。作为全球头号储备货币，美元价值激增，汇率暴跌。
由于新兴市场无法与美国达成货币互换协议，因此美元的垄断地位对新兴市场有着极大的影响。例如，虽说印度并未直接身陷全球金融危机之中，但仅卢比在一个月内就贬值了10%以上。
在Subbarao看来，这暴露出一个令人不安的弱点：与许多其他国家的情况相似，印度对美元严重依赖，然而美国的决策者主要关心的是国内事务。全球金融危机凸显了这一矛盾，在随后的几年里，这种矛盾又被多次强化：
“在危机爆发后，我们不得不抛售美元，以免我们的货币暴跌。在美国实施量化宽松政策期间，我们不得不买入美元，以确保我们金融市场的稳定。而在美联储开始缩减量化宽松规模时，汇率再次大幅下降，我们又不得不动用外汇储备来保护自己。这一切都引起了一个不容忽视的问题——是否存在可以替代美元的货币？”
当欧元在世纪之交问世时，许多欧洲决策者都希望欧元能与美元的主导地位相抗衡，可这种希望落空了。很少有观察人士认为这一天真的会到来。
Subbarao认为，这个难题的解决方案显而易见。
他提出，如果新兴市场不能依靠美元来抵御汇率的波动，那么我们就要建立起自己的防御机制，将黄金纳入我们的储备体系，这是我们不可缺少的自卫手段。
有些经济学家提出了一些其他的解决方案，例如本管制，但Subbarao并不赞同：
“我们的经验证明，资本管制本身存在诸多问题，例如扭曲性、无效果、高成本。而这引起的问题比要解决的问题还要多。”
还有人建议，新兴市场可将国际货币基金组织作为安全网，而不要建立成本高昂的外汇储备。对于这种观点，Subbarao也无法信服。
他解释道，“不少国家，尤其是亚洲国家仍认为，向国际货币基金组织寻求支持是一件很丢脸的事情。相比之下，拥有充足的战略储备能够增强投资者的信心，从而降低融资成本。”
另外，正如Subbarao所指出的，这些储备未必完全要由外汇资产构成，其中也可以包括黄金。
关键的问题在于：需要多少黄金？央行的外汇储备要满足三个条件：安全性、流动性和回报率。Subbarao表示，单个机构持有的黄金比例取决于它们对三个目标的相对权重：
“无论这个问题的答案是什么，显然黄金可以分散风险——不仅能对冲金融风险，还能规避政治风险。黄金还具有长期保值的功能。因此，各国央行，尤其是新兴市场的央行，越来越清楚地认识到增加黄金储备的好处。
因此，我相信，假以时日，黄金会在各国央行中发挥着日益重要的作用。”
黄金发挥着对冲基金的作用
当Subbarao博士担任印度储备银行行长时，印度央行持有358吨黄金，约占其外汇储备总量的3.5%。Subbarao认为，这还不够。在出任央行行长之前，他和同事就这个问题辩论过多次，可他们并未得出任何结论。而全球金融危机改变了他们辩论的性质。
“这场危机让人们对美元作为安全资产的长期稳定性产生了质疑。在这种情况下，黄金日益受到青睐。”
2009年，世界各国陷入经济衰退，国际货币基金组织宣布对外出售403吨的黄金，从而建立起长期稳健的金融秩序。各国央行享有优先购买权。
据Subbarao回忆：“我们真的心动了。在我们想增加黄金储备的时候，这可是从国际机构买入黄金的良机。但我们同样也会担心，如果金价下跌会有怎样的后果。”
在这种情况下，印度央行决定购入200吨黄金，并与国际货币基金组织约定，金价将按未来十个工作日内的市场均价来计算。那是10月底发生的事情。
Subbarao说，“我们的几人小组是在高度机密的状况下开展工作的。我们不能让任何人知道我们在做什么，毕竟这样会影响到金价。”
为期10天的工作在11月2日（星期一）结束了。3号下午6点，印度央行完成了付款，到晚上9点，黄金已划转至他们的账户。第二天早上，联合新闻稿正式发布。
“吃惊、赞叹，甚至妒忌等情绪弥漫在金银市场和外汇市场中，很多人在猜测我们为什么那样做。” Subbarao说道。
有些人认为，印度购买黄金是为了挽回本国的荣誉。1991年，为了摆脱国际收支平衡危机，印度抵押了本国的黄金。还有人认为，这其实是Subbarao为了挽回个人的面子。毕竟18年前，是他签字批准了黄金作为抵押物：
“其实事实要简单得多，黄金是一种有效的长期投资，也是一种可靠的储备资产。”
