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专栏作家Mark Hulbert近日就“0”佣金引发的争议作出了点评，他认为这一方式可能不会降低多少交易成本，但弊端却显而易见。
观点：“0”佣金？争议和愤怒没有任何意义（Opinion: Zero brokerage commissions? A lot of sound and fury signifying nothing）
嘉信（Charles Schwab）(SCHW）最近决定将集团经纪人佣金（brokerage commission）降至零，这一决定引起了巨大争议，许多人对此表示愤怒，但这没有任何意义。
纽约大学斯特恩商学院金融学教授Aswath Damodaran认为，这一现象背后的原因在于经纪人佣金已经很低，并且这部分成本仅占总交易成本的“九牛一毛”，零佣金并不会为投资者节约很多成本。
但是，这个故事还有后续。
零佣金很可能会鼓励退休人员频繁交易，所以我认为零佣金是错误的，因为一般的股票交易通常都在亏损，我们不应该经常进行交易。
我认为错误的原因主要有2个：
• 经纪人佣金以外的交易成本才是总成本中的绝大部分，买卖价差（Bid-asked spreads）更是占到了最高比例，并且它不受佣金影响。根据Damodaran教授的说法，流动性最低的股票（交易量最低的20%的股票）的平均价差为2.06%，流动性最高的股票（交易量最高的20%的股票）的价差也很高，为0.62%。
• 即使不考虑买卖价差，一般股票交易也会亏损。大量的学术研究证实，平均来说，在抛出手上股票的三个月，一年或两年内，我们新买入的股票表现都比我们刚售出的股票表现差。换句话说，我们倾向于卖掉应该保留的股票，而购入了一些本不应该被选择的股票。这也是为什么我们总是无法跟上股市平均水平的原因。
（编者注：关于行为金融研究发现的种种投资者行为偏差，可以点此查阅）
我在Hulbert Financial Digest里跟踪了一些投资资讯推荐的投资组合，这些组合的绩效表现也证明了这一点。通常，交易次数最少的人持有的组合长期表现最佳（如下图所示）。
图中绘制了20年历史年化收益率与投资组合的平均持有期的关系，每个点代表一个不同的投资组合模型（来源：HulbertRatings.com）
从上图趋势线的最佳拟合线中，我们可以看到拟合线斜率>0。平均来说，持有期限每增加一年，20年历史年化收益率提高0.43个百分点。每年增长0.43%可能看起来不算很多，但如果考虑20年，收益率增长就很可观了。
当然，可以看到图上的某些点离趋势线相对较远，其中有一些持有期相对较短的点也表现良好，但是，从统计角度来看，这条向上倾斜的线就是真正的趋势线。
从概率来看，短期交易能成功的可能性是比较小的，即使经纪人佣金降低到零，成功概率也仍然很小。
尽管有人会觉得我们可以战胜概率，但是我建议最好还是不要有这种想法。
尤其是对退休人员来说，这真的是非常中肯的建议。在一项金融知识测验中，60岁至90岁之间的人的平均得分下降了一半以上，但在测验中，我们发现他们的过度自信程度上升了，也即，即使实际上退休人员对交易并不那么擅长，但他们对自己的交易能力更有信心。
这很危险。因此，最好的建议通常是稳住。
（线索Clues / 李涛、实习编辑 樊文佳）
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