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新浪财经北美站 魏天谌 发自纽约
自美联储7月底宣布降息决议以来，美股剧烈震荡，连续下挫，美国国债10年期收益率与2年期收益率出现倒挂，被市场普遍认为是预兆美国经济衰退的重要信号。新浪财经日前对话了PanAgora（磐安）资产管理公司的首席投资官George Mussalli，请他对美国最新的经济形势发表见解。
PanAgora是全球最大的投资管理公司之一加拿大Power Financial（鲍尔集团）旗下的一家资产管理公司，截止至2019年第二季度，PanAgora的资产管理规模在460亿美元左右。
以下是对话实录：
新浪财经：您如何看待美国目前十分震荡的经济形势和股票市场？我们应该为可能的经济衰退感到担忧吗？
George Mussalli：我们现在已经处于经济周期的晚期阶段，每天都在有越来越多的信号告诉我们这一点，包括经济增速放缓、美债收益率曲线倒挂、低波动率股票回报更高等等，这通常都是经济周期尾声才会出现的现象。
目前的情况是，出于对经济衰退的恐惧，投资者还没有开始大幅抛售股票，但是由高波动率的股票配置转向低波动率股票，去年表现最好的股票都是低波动率股票，例如公用事业股票和房地产投资信托基金。同时，近来我们看到了价值股（value stock）的收益很差，高动量和成长股（momentum and growth stock）的收益则很高，两者之间的差距非常悬殊，这也和我们在历次经济周期尾声观察到的情况都很像，尤其是1999年。
这次唯一不同的是今天政府的货币和财政刺激政策，如果没有政策支持，我们可能会很快进入衰退。但现在政府选择了宽松的货币政策，美联储宣布降息并提前结束缩表，财政刺激力度也非常大，几个月前特朗普政府与议会通过了一项决议显示，政府支出在接下来几年将再增加1.5万亿美元，同时还有17年的减税继续刺激经济，现在还有传闻表示政府可能出台降低薪资税的政策。
这些政策可能会延缓衰退的到来，但市场表现出来的是，大概率美国将很快迎来经济衰退。
新浪财经：在这个特殊的时间点，您对投资者有哪些建议？
George Mussalli：如刚才提到的，现在成长股估值过高，而价值股估值过低，两者之间的差距过大，只有在经济周期尾端才会这样，且这个形势还在加剧，因此我们认为现在是更多地投资价值股而非成长股的好机会，同时在股市采取防御型投资策略，配置低波动率股票。
目前许多科技公司或者成长股的市盈率（P/E）很高，IPO环境遇冷，因此这些股票接下来的表现可能不会很好。但美股市场上还有另外一大类股票值得注意，美股前1000名的公司里有大约20%的股票目前的P/E低于10倍，而整个市场的P/E在17、18倍左右，因此这类公司的估值现在非常便宜，是很好的投资选择。
新浪财经：您对经济衰退到来的时间节点有一个大概的预期吗？
George Mussalli：这很难说，如果我们看历史上美债收益率曲线倒挂之后多久经济陷入衰退，这个时间大概在12至24个月。
由于经贸摩擦，目前美国制造业的表现不太好，但是消费面还是非常强劲，自上次衰退以来，人们的负债水平在降低，大家在偿还他们的贷款，目前美国储蓄率很高，人们的消费意愿较强，失业率很低，工资水平开始增长，这些都能为美国经济增长提供短期动力。但如我们刚才所说，各种信号预示着我们正在逼近经济周期的尾声，货币和财政政策能够再延长一阵子的经济扩张，但目前利率太低，且财政赤字高达1万亿美元并将继续增加，当经济衰退真的到来时，政府能应对的“弹药”将十分有限。
新浪财经：根据纽约联储刚刚发布的数据，美国家庭债务水平目前达到了约08年危机之前的水平。这会给消费面带来问题吗？
George Mussalli：有可能，但像我们刚才说的，目前美国的储蓄率很高，人们用存款偿还贷款。虽然许多人的房屋按揭处于“水下”（underwater）境地，也就是房产的价值低于业主欠银行的贷款，但地产市场情绪是十年来最高的，地产市场将迎来强劲的增长。
新浪财经：从降息后这几周的市场表现来看，这次降息似乎不是那么有效。您如何评价美联储最近这次的降息决议？
George Mussalli：降息是有效的，但是来自贸易方面更大的压力抵消了降息对市场的正面刺激作用。宣布降息之前，市场非常期待降息的利好消息，但紧接着鲍威尔的表态让市场认为美联储不会像市场期望的那样继续大力度降息，且贸易关系进一步紧张，导致了股市大跌。从降息到现在，形势变得更差了，目前贸易方面有一些好消息，陆续出来的财报数据也还不错，市场认为年内还会继续降息，因此股市还有一些上涨的空间。
新浪财经：所以您认为降息仍是一个有效手段？
George Mussalli：降息从两个方面刺激了经济：一是降低了融资成本，企业和个人的投资意愿增强，二是当利率降低的时候，人们会更愿意投资债券、股票或者房地产等各种选择，而不是持有现金。
新浪财经：基于以上原因，您认为下次衰退会更困难吗？
George Mussalli：明年可能还好，明年是大选年，特朗普政府将想方设法刺激经济增长获得连任，问题在于大选之后，到了2021、22年左右，利率没有继续削减的空间，财政赤字过大，政府将毫无办法。
新浪财经：您如何看待对冲基金行业现在的发展趋势？
George Mussalli：现在是一个很有挑战性的时刻。有很多基金关门、许多新基金建立，现在投资人可能需要更多独特的策略，而不是之前在2010年很受欢迎的全球股市多/空仓策略，因此我们开发了有针对性的生物科技投资策略、中国A股投资策略等等。
同时，量化交易可能会表现得更好，在经济周期尾端，市场通常过于集中，受到微软等巨头公司的影响很大，量化投资组合通常更加分散，会在这个时候有更好的表现。
PanAgora资产管理公司首席投资官George Mussalli（来源：资料图）
（线索Clues / 续田曾）
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