摘要：阿里巴巴最近的收益报告总体上是正面的，鉴于中国经济目前面临的阻力，阿里巴巴40%的营收增长应该受到称赞。
尽管如此，仍有一些问题令我担忧，其中最引人注目的是基于股票的薪酬大幅增长，同比增长37%。
尽管在值得称赞的时候，我很乐意奖励管理层，但去年的股价持平让我怀疑，他们和我的利益是否一致。
我计划继续持有，因为我相信公司的巨大潜力，但计划在未来仔细监控这个数字。
1月30日，阿里巴巴发布了去年第四季度的财报。总的来说，考虑到最近中国经济的疲软，他们的数字非常强劲。最重要的是，对我来说，他们的云计算部门84%的增长是显著的，我相信这将推动整个业务在未来几年的增长。一个积极的迹象是，尽管营收增长如此之高，但它们仍在盈亏平衡的水平上运营，这表明该公司应该能够在不久的将来实现盈利。
正因为如此，越来越多看好的文章都提到了阿里巴巴，这些文章都提到阿里巴巴从根本上被低估了。作为一名投资者，我本人也曾直言不讳地表达过我对他们商业模式的热爱，但我觉得这在很大程度上已经过时了。毕竟，该业务多年来一直在以初创企业的速度增长，但目前的股价相当于2017年9月的股价。
如果缺乏的不是业务，那么一定还有另一个因素在起作用，那就是压低股价——除了竞争和贸易等常见问题。在更仔细地研究了他们的收入之后，我认为最大的罪魁祸首之一是他们在股票型薪酬（SBC）上的支出。在2016年和2017年基本持平之后，该支出在去年大幅飙升。这一点也不能反映他们的表现，过去一年股价表现不佳，股东损失约1，050亿美元。
这不仅影响了它们的整体利润，还突显出管理层的利益与股东的利益并不完全一致。这不是一个积极的信号，如果继续下去，肯定会侵蚀股东回报。所有投资者都需要考虑到这一点，因为它解释了为什么与西方同行相比，存在某种程度的折价可能是合理的。
成本使利益失调
在我得出结论之前，让我们先检查一下我提到的收益报告的细节：
正如我所强调的，去年SBC从51亿元增长到近70亿元，同比增长36%。虽然这并不是前所未有的，2014年和2015年的增长率要高得多，但这主要是因为公司上市，所以给员工股票期权的激励更大。如果我们只关注过去几年，我相信这几年最准确地反映了我们对未来的预期，那么很明显，增长速度正在加快。
现在，这很可能是一次性的，增长率可能回到以前的水平。如果是这样，这充其量只是一个小问题，可能只是巧合。然而，这发生在股价下跌的一年，这一事实与我的论点非常吻合——管理层希望提高回报，因为他们没有从股价上涨中得到那么多。此外，这一事件还会导致股权稀释，从而进一步削弱股价。
另一点值得注意的是，总体而言，SBC应该与公司的总增长保持一致，将分配给薪酬水平的金额按百分比计算。如果我们看一下收入数据，这些数字似乎是合理的，它们的增幅几乎相等。这样做的问题是，从长期来看，一家企业的估值是其未来现金流的折现价值，而阿里巴巴的情况是，自去年以来，其运营收入仅增长了3%（看上面的损益表）。这意味着它给管理层的净收入比以前多了一个百分比，这最终意味着在长期内可再投资的资金减少了。
也不全是坏消息
尽管我上面说了那么多，但还是有一些好消息。根据美国证券交易委员会（SEC）的文件，过去12个月没有任何内幕交易（或实际上是买入）。这表明，即使管理层试图通过股票期权来增加收入，但由于阿里巴巴股票被低估，他们仍将资金留在阿里巴巴股票中。这也意味着，他们仍有重大理由关注未来的股东回报，因为他们“参与了这场游戏”。
估值
正如我之前提到的，从基本面来看，阿里巴巴的股价处于近期记忆中最便宜的位置，这也是我目前仍然看好该股的原因。例如，虽然它的收益没有增加，但是与最近的历史相比，它的市盈率仍然相当低。
此外，它们还在中国市场增长的支撑下继续实现营收增长。尽管中国市场增长放缓，但超过6%的增长率仍然不足为奇。它们还很好地利用了SEA（东南亚）和印度的持续增长。由于有利的人口结构，这两个国家仍有很大的发展空间。这一点在它们的价格与销售比率上表现得最为明显，目前这一比率非常低。
这就是为什么我认为，目前的股东一定要坚守自己的立场，这仍然是投资中国市场的最佳方式之一，风险比很多其他公司都要低。特别是在一些有望推动中国股市上涨的强劲催化剂的推动下，比如可能在3月份结束贸易战，现在是投资组合中投资中国市场的好时机。
结论
从商业角度来看，这个季度的业绩相当不错，因此他们获得的好评也就不难理解了。作为投资者，至关重要的是，我们不能带着有色的眼镜看待公司。我认为，在这种时候，我们应该认识到，不幸的是，管理层是人，有时可能会考虑到他们自己的利益，而不是股东的利益。这是一个我将在未来几个季度密切关注的数字，看看这是一个小问题，还是一个可能预示更令人担忧趋势的更大问题。
来源：美股研究社
