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银保监会主席郭树清、央行行长易纲，先后明确概括什么样的理财回报承诺是不靠谱的
由北京市人民政府主办的“2018金融街论坛年会”于5月28日-29日在北京举行。中国人民银行行长、党委副书记易纲出席会议并发言。在提到消费者保护时，易纲强调，行业要树立“负责任金融”的理念，让消费者知道应该承担的风险和后果。
中国人民银行行长、党委副书记易纲
他也告诫投资者，要树立“收益自享，风险自担”的理念，“天上掉馅饼的事儿是不会发生的，如果有人告诉你（一款产品）又保本，又有两位数的收益，你一定要小心。”点此查看易纲苦口婆心教育投资者。点此将高清图分享给他人。
现任银保监会主席、时任银监会主席的郭树清，在今年3月9日两会“部长通道”回答记者提问时说，违法违规金融活动，要坚决制止。希望媒体朋友一起配合，一定要普及金融知识，提高老 百 姓对金融风险识别的意识，防范金融欺诈，遇到“保本高收益”要举报，保本就不可能有高收益，这是欺诈，一定要向金融监管部门、地方金融办报告。媒体刊登广告也要小心，有很多金融诈骗、违法理财是通过媒体发出的。全社会需要媒体大量做工作，增强金融知识，防范风险意识，提高识别金融欺诈的能力。
《中国证券报》分析市场数据认为，资管新规下保本理财将逐渐淡出市场，目前保本理财呈现明显下降趋势。4月保本理财发行量占比为33.15%，与之前相比差别不大，但5月以来保本理财发行量有所收缩，占比持续下滑。
理财产品的“净值化”是大趋势，所谓净值化，即非保本、浮动收益。
购买理财产品的投资者，蒙受超出个人承受能力范围亏损的，往往源于忽视与“回报”伴生的另一面——“风险”。这当中有金融机构理财产品销售人员的失当引导，也有不法机构销售人员的刻意误导。
实际上，在高效率的市场，资产定价敏感地反映投资回报所应承担的风险。下面以部分指数、基金去表征股市、商品、债券的回报率及其对应的风险。
尽管风险可以有不同的定义，但在这里使用投资回报率的波动率去衡量“风险”，这一波动率反映的是回报率偏离期望值的幅度。
表一：以部分指数、基金去表征的股市、商品、债券年初以来的累计回报率及相关波动率。其中，波动率是前向的预期波动率（图片来源：新浪财经《线索Clues》）
其中，标普500指数、恒生指数分别是美国、香港股市的业绩基准；欧元区STOXX 50指数由欧元区11个国家50只最大的蓝筹股组成；富时中国50指数基金（FXI）主要由香港上市的50只市值最大的中国股票组成，包含中移动、腾讯等；美国原油基金（USO）跟踪WTI原油期货近月合约价格表现；SPDR黄金ETF（GLD）是世界上规模最大的投资实物金砖的基金；CBOT美国10年期国债期货属于长期国债的期货，其价格隐含了投资者对金融市场最关键的无风险利率的预期。
表一中对应的波动率由交易所或指数公司根据标的指数（或基金）的期权价格推导获得，是预期的年化波动率，即衍生品交易中隐含的对这些指数、基金、债券期货的短期波动率的看法。之所以衍生品特别是期权价格可以推导出标的指数（或基金）隐含的波动率，是因为波动率是期权价格影响因素之一。
通过计算发现，年初以来累计回报与波动率存在80%以上的正相关性。也就是常说的“高收益”往往对应“高风险”。点此查看波动率与风险伴生的实例。
如果投资产品的回报率服从正态分布——注意这是一个过分理想的技术假设，以相对通俗的表述去分析，表一罗列的波动率有如下含义：
表二：由表一推导的理论投资回报范围（图片来源：新浪财经《线索Clues》）
举例来说，如果现在开始持有美国原油基金（USO)，一个月后的投资回报率范围在±16.03%之间，从统计上说，这个事情发生的概率是95%。这里值得注意的是，投资者蒙受16%亏损的情形也落在这个范围内。从这个意义上说，这项投资显然不会适合风险偏好低的投资者。
今年一季度，全球最大对冲基金桥水（Bridgewater）创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）在中国行期间分享了他的“赚钱的‘王道’”——投资的圣杯（编者注：Holy Grail，在西方文化中用来比喻渴求得到的东西），就是要找到15个或者更多更良好的并且相关性非常低甚至为零的回报流。
但这对于普通投资者而言并非易事。达利欧告诫，大多数投资者“要尽量回避、减少自己的阿尔法（主动）投资”。
“股神”沃伦-巴菲特（Warren Buffett）一直以来推崇指数基金投资。他曾赢得一场赌注达百万美元的“十年“慈善赌局，他押宝标普500指数基金（SPY)（VOO）跑赢由基金经理进行选股择时的对冲基金。
巴菲特在今年的股东大会上说，“你不需要去挑选哪个股票会跑赢”，“唯一需要做的就是对国家有信心”。
点此查看主要资产的代表性基金产品。
附：关于投资回报率的正态分布假设
正态分布的特点之一，是样本数据围绕平均值左右对称分布。正态分布是对投资回报率一个严格的技术假设，下面以历史数据加以说明。
表三：正态分布是投资回报率的实验室假设，实际情况往往呈现左右偏离。注：统计结果基于年初以来几个代表性的指数基金（或指数本身）每日涨跌幅数据样本计算获得。（图片来源：新浪财经）
年初以来，虽然在“上涨天数”方面，除了美国7-10年国债基金（IEF），其余投资标的半数以上交易日均收涨，但平均而言，下跌对冲了上涨，即“平均涨幅”基本都接近0。这也可以结合“最大跌幅”、“最大涨幅”来获得直观感受。
表三最右列的统计指标“偏度”（Skewness）是对样本数据偏离正态分布程度的一种量化衡量。可以直观理解为，该数值为0说明“不偏不倚”，大于0则意味着均值右侧比左侧存在距离更远的数据样本，称为“右偏”（或“正偏”），反之称为“左偏”（或“负偏”）。
数据显示，年初以来，以每日涨跌幅来衡量，标普500指数基金（SPY）、恒生指数（HSI）、富时中国50指数基金（FXI）、美国原油基金（USO）都属于最大跌幅比最大涨幅绝对值要大的投资标的。这就是术语“左尾风险”的一种表征，因为在平均涨幅（这里≈0）的左侧，有些数据样本比右侧的更极端，如恒生指数最大跌幅曾达到5.12%，而最大涨幅仅2.27%。
考虑偏度的现实意义在于，如果一项投资的回报率“左偏”，有必要适当扩大对亏损下限的估计，同时降低对盈利上限的预估。
（线索Clues / 李涛）
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