原标题：谁是欧洲下一只“黑天鹅”
国际金融报记者 | 袁源《 国际金融报 》（ 2017年05月01日 第 04 版）
虽然法国大选首轮投票并未飞出“黑天鹅”，黄金闪跌全球股市上涨，但是对于后市，欧元区及欧盟仍将面临市场多番质疑。
在瑞银、高盛、巴克莱等国际投行眼中，欧元以及欧元区经济还将面临哪些风险？会不会有下一只“黑天鹅”飞出呢？
欧元区下一个麻烦
今年以来，政治选举风险为欧洲市场关注的焦点。
3月荷兰大选安然度过，4月至5月法国大选紧接着登场。从民调看，政治风险缓解。接下来，还有6月英国大选和9月德国大选等轮番登场。
欧元区政治风险溢价不断攀升，但这些或许并不是欧元区令人惊悚的“黑天鹅”，因为经济景气指数已经交出了稳健的成绩单。
4月27日公布的数据显示，欧元区4月经济景气指数（109.6）创10年来最高水平，表明欧洲经济已处于复苏之中，欧洲消费者及企业对欧洲未来经济和消费预期向好，利好欧元，利空美元。
5月7日，法国总统大选第二轮投票，将由亲欧盟的中间派候选人马克龙、主张脱欧派的勒庞之间展开对决。虽然目前尚无法预估由谁当选，不过从民调结果来看，马克龙的赢面较大，这可让法国脱欧风险降低，对市场最为有利。届时，干扰今年上半年的欧洲政治风险就可去除。
欧洲资产过去数年饱受困扰，相关风险溢价可能还会持续到6月法国议会选举。此后，即将大选的德国也将引领基本面波动。
9月24日，德国将迎来国会大选，这是欧元区下半年的“大赛事”。德国总理默克尔要寻求第四次连任。虽然目前其所属政党基督教民主联盟在民调中仍然领先，但今年也将面临最艰困的一战。目前，舒尔茨带领的社会民主党持续追赶，对默克尔造成不小威胁，预计此话题将干扰下半年欧洲市场。若最终仍由默克尔胜选，则今年以来的欧洲政治大戏可顺利落幕。
不过，瑞银集团（UBS）主席韦伯日前指出，尽管投资者多数焦点集中在欧洲今年繁忙的大选日程上面，但意大利和希腊仍是欧元区面临的关键问题。相比今年荷兰、法国和德国大选的结果，意大利疲弱的经济和财政状况势必会成为“房间里更大的大象”。
所谓“房间里的大象”，是指大家都知道但避而不谈的问题。意大利是欧元区增长最为迟滞的经济体，该国主权信用评级已经被惠誉下调。由于经济增长疲弱，财政状况下滑，加上政府弱势、银行业问题层出不穷，意大利在大选前政治风险难料。
高盛则强调，政治不确定性和欧元区解体的风险，仍然是有可能再次出现的潜在风险。该行预计，欧洲下一个压力点是意大利大选，可能在2018年第一季度进行。
机构看多欧股和欧元
从目前来看，政治纷扰尚未影响到欧元区经济复苏，经济增长步调不变，企业前景持续看好。
欧洲央行行长德拉吉曾在3月份将风险形容为“已变得不那么显著”，他在4月27日又强调，欧元区经济复苏面临的威胁正在消退，这一评论代表着对欧元区经济展望略微更乐观的评估。一系列利好数据为这一论断提供了有力佐证。
通胀升温、经济回暖，欧元区2月通胀4年来首次触及2%，创下新高，通缩疑虑逐渐消弭，整体欧洲企业盈余上修比例也位居世界第二，采购经理人指数（PMI）显示，德法两国带领欧元区维持强劲增长。
今年以来，欧元区制造业PMI持续上扬，4月达到56.8，服务业PMI数据为56.2，均创出6年新高，显示欧元区经济持续强劲增长。
国际货币基金组织（IMF）最新经济增长报告显示，尽管世界贸易和地缘政治局势紧张，但仍小幅调升欧洲前五大经济体的增长预测。其中，英国今年经济增长预期上修0.5个百分点到2%，调升幅度最大。
虽然目前欧洲失业率仍处于高位，但新增就业人数持续增长，失业率逐渐下滑，带动民众消费支出增加。
今年以来，欧洲股市也呈现稳健上扬走势。4月26日，德国股市创历史新高，法国股市也创下2008年金融海啸以来高点。即使是最近信用评级被下调的意大利，股市也创下近一年高点。
此外，欧洲基金今年以来的表现比美股基金更为亮眼。
贝莱德研究报告对欧洲股市持正面看法，认为政治风险降低将让投资者聚焦对经济增长好转的关注上。欧洲受惠于全球再通胀的环境，且其周期性股票的估值也具有吸引力。
摩根大通资产管理公司也青睐欧洲股票，而欧洲资产管理公司BlueBay早已加码欧股仓位。
关于市场对欧盟分崩离析的担忧，分析师表示，欧元终应能随贸易区的经济及政治面巩固而走强。
巴克莱银行（Barclays）全球外汇和利率策略师安德烈斯·杰米（Andres Jaime）表示：“在通胀加速与经济数据更为强劲的情况下，欧元正接近一个转折点。”尽管许多威胁仍存在，但他认为，在“明显反映2017年政治风险”之后，欧元将能走高。
高盛此前预计，在法国大选首轮投票结果符合投资者预期之后，欧元兑美元有望升值近4%。除此之外，太平洋投资管理公司（PIMCO）也看好欧元，野村证券更建议投资者买入。
危机管理工具受限
近期，市场对于“已知的”法国总统大选等政治风险已过度反应，反而忽略了欧洲“央行持续宽松”、“经济复苏日益强劲”等利多。以英国为例，在英国首相宣布于6月8日提前举行议会大选后，市场反以不确定因素消除、利空出尽来解读。
不过，意大利乌迪内大学政治经济学讲师、Bruegel兼职研究员本尼迪克塔·马尔奇诺托指出，尽管最近总体经济呈现好转之势，欧元区仍然十分脆弱，一个主要原因是在不同国家之间极易发生不对称的荣枯循环。
根据他的观点，所有欧元区成员国都能从景气时期获益，但一些国家在萧条期所受到的伤害要远大于其他国家。这意味着只要下一次危机爆发，注重安全的投资者将逃离财政疲软的国家，涌向财政坚挺、有着良好经济增长纪录的国家。
最近几年的欧洲金融业改革尽管算得上大刀阔斧，但并不足以解决问题。所有这些都无法改变一件事：出于担心金融传染会放大初始市场反应，因此当下一次危机来袭时，仍然需要公共援助。
但欧洲的新危机管理工具有着显而易见的局限性。欧洲稳定机制（ESM）只有5000亿欧元的借贷能力，如果新危机爆发，这些资金并不能发挥显著的作用。如果选择激活欧洲央行的“直接货币交易”（OMT）计划亦存在政治难点，该计划允许欧洲央行潜在地无限量购买成员国主权债券。但自2012年9月宣布以来，该计划从未成为现实。此外，它和ESM一样也是有条件的，因此无助于缓和债权人与债务人之间的债务关系。
