文/新浪财经专栏作家 JG Capital分析师郭琪[微博]
135美元的新目标价基于我们2016财年每股利润预期3美元给出45倍的动态市盈率。虽然目前阿里巴巴股票的市场估价是充分的，但考虑到营收高增长，强劲的利润率和良好盈利前景，以及公司庞大的规模，我们认为这样的高估价是合理的。
阿里巴巴2014年第三季度业绩良好
维持阿里股票增持评级 目标价从110美元升至135美元
概要：阿里巴巴公布的三季度财报良好，营收明显超出市场预期，而每股盈利符合预期。虽然近期内利润率可能受到压制，但我们相信投资于未来成长的战略是正确的，特别是考虑到公司存在巨大的增长机遇和面临持续加剧的竞争。较长期角度来看，我们认为阿里的规模和商业模式中蕴含的杠杆性促进增长机会将有助于利润率超预期复苏。近期内，我们预计即将来临的“双十一”购物节将成为阿里股价的潜在推动因素。我们决定，维持阿里股票的增持评级，同时将目标价从110美元升至135美元。
正面因素：(1) 2014年三季度的总营收同比增长53.7%，超过市场预期的47%。我们注意到，其中9月营收11-12个百分点的增长源自小微贷款的利息收入驱动，在12月所在的四季度，这些收入将完全转向蚂蚁金服。(2) 淘宝和天猫平台的成交总额(GMV)非常强劲，依次同比增长38.1%、77.6%。特别要指出的是，淘宝GMV在三季度重新加速增长。(3) 移动业务趋势令人鼓舞，移动GMV的占比为29.1%，明显超过二季度的19.4%，移动端收费比例(阿里收取的佣金对商家GMV之比)为1.87%，较二季度提升38个基点(1基点为万分之一)。(4) 三季度的国际商务营收加速增长，同比增长率为37.5%，超过二季度的31.5%。
不利因素：(1) 利润率低于预期，这主要与投资于新的促增长项目和收购有关。三季度的EBITDA(扣除利息、税金、折旧及摊销前之利润)利润率为50.5%，较二季度缩减390个基点，同比则缩减890个基点。但是，如果不计收购的影响，EBITDA利润率将达到约54%的水平。我们预计，利润率整体下滑的势头在近期内将延续，因为公司将继续为未来增长和市场地位而进行投资。(2) PC端收费比例降至2.54%，低于二季度的3.03%，这主要与淘宝平台的PC端GMV增长有关。但是，随着阿里继续将淘宝视为流量的入口之一，我们相信淘宝平台上强劲的GMV趋势在近期内对天猫是一个良好兆头。(3) 我们对阿里没有给出任何的利润或营收预期略感失望，如果有的话将给投资者带来近期内企业基本面的可预见性。
财测调整：考虑到营收的强劲增长，我们决定将阿里2015财年和2016财年的营收预期依次调升5.2%、9%，依次至772.03亿人民币、1060.46亿人民币的水平。与此同时，鉴于阿里加大对未来增长的投资，我们决定将2015财年和2016财年的非美国通用会计准则(non-GAAP)每股利润预期依次下调10.7%、9.2%，依次降至2.17美元、3美元的水平。
评级和目标股价：我们的135美元新目标价基于我们2016财年每股利润预期3美元给出45倍的动态市盈率。虽然目前阿里巴巴股票的市场估价是充分的，但考虑到营收高增长，强劲的利润率和良好盈利前景，以及公司庞大的规模，我们认为这样的高估价是合理的。(立悟/编译)
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