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近日，宾夕法尼亚共同资产管理公司（Penn Mutual Asset Management）的投资专家Raymond Fu分享了对传统的“60/40”与“风险平价”两种投资策略的看法。他分析认为，风险平价在今天仍然具有重要意义。
以下为《线索Clues》对原文的中译版（摘录）：
传统的60/40投资组合策略和风险平价（The Traditional 60/40 Portfolio Strategy and Risk Parity）
来源：Penn Mutual Asset Management
作者：投资专家 Raymond Fu
“60/40”投资组合与“风险平价”策略组合的最大回撤对比（图片来源：Penn Mutual Asset Management）
新型冠状病毒（COVID-19）疫情导致全球“关闭”，道琼斯指数出现2008/2009年金融危机以来最严重的下跌。鉴于当前的环境，我认为需要强调多元化投资的重要性。首先，我们将传统的投资组合策略（60/40）和风险平价策略进行比较。简而言之，60/40投资组合是一种传统的资产配置方法，其中约60%的资产为股票，40%为债券。大约十五年前，风险平价开始流行。风险平价是一种按风险平衡投资组合的资产配置策略。证券的风险越大，对该证券分配的权重就越小，因此自然而然地，投资组合的大部分来自固定收益。通常情况下，风险平价投资组合中大约70%的资产是固定收益资产。由于固定收益的预期收益低于股权的预期收益，因此在没有杠杆的情况下，在某些时期，风险平价投资组合的收益在某些时期也预计会低于60/40投资组合。让我们看一下这两个策略在两个不同时期的表现：
1. 2009年至2020年：在历史上最长的牛市中，由于固定收益的高额配置，风险平价策略将表现不佳。
2. 2000年至2020年：这段时间包括三个衰退期（技术泡沫、2008/2009年金融危机，以及2019年新冠肺炎疫情），使我们能够全面了解这两种策略的表现（特别是在当前封闭的环境下）。
| 策略 | 年化回报 | 标准差 | 风险/回报率 | 平均成功率 |
| 60/40投资组合 | 8.7% | 9.3% | 0.94 | 73.8% |
| 风险平价 | 6.1% | 4.7% | 1.30 | 79.5% |
2009年至2020年
2009年3月至2020年4月是历史上最长的牛市时期。在这种环境下，由于对固定收益的高额分配以及固定收益往往回报较低，风险平价往往落后于60/40投资组合。在此期间，我们的风险平价投资组合每年的表现比60/40投资组合低2.6%。然而，风险平价投资组合的风险/回报比要高得多（1.30对0.94）。换句话说，与60/40投资组合相比，风险平价投资组合更加多样化。
2000年至2020年
接下来，我想比较2000年1月至2000年4月期间60/40投资组合和风险平价之间的总体表现，包括技术泡沫、2008/2009年金融危机、量化宽松以及2019新冠肺炎疫情。在此期间，风险平价投资组合每年以0.50%的速度跑赢60/40投资组合，且风险只有一半。它的风险/回报比也更高（0.93比0.43）。在此期间，风险平价在所有指标上的表现都优于60/40投资组合，这是因为它的投资组合更加多样化，而且在低迷市场中，更多样化的投资组合往往表现更好。
| 策略 | 年化回报 | 标准差 | 风险/回报率 | 平均成功率 |
| 60/40投资组合 | 4.3% | 10.1% | 0.43 | 63.5% |
| 风险评价 | 4.8% | 5.2% | 0.93 | 70.1% |
本周的图展示了最大回撤，也就是距上一个峰值的百分比损失。这有助于突出多元化投资组合的好处。如图所示，风险平价策略在技术泡沫、2008/2009年金融危机和最近的全球停摆期间的表现要好得多。
（编者注：点此了解和使用最大回撤计算工具）
在科技泡沫期间，风险平价的跌幅为6.73%，而60/40投资组合的跌幅为29.08%。同样，在2008/2009年金融危机期间，风险平价的最大回撤为16.82%，60/40投资组合的最大回撤为35.48%。最近几个月，风险平价回撤了8.03%，而60/40投资组合回撤了15.40%。风险平价在此期间表现出色，是因为它能够控制损失。例如，如果投资组合损失其价值的10%，则将需要涨11%来弥补。如果损失35%，则需要涨53.8%来回本。
关键信息
最大回撤有助于突出多元化投资组合的好处。投资组合越多元化，该组合在低迷市场中的表现就越好。风险平价大约在十五年前开始流行，在回顾了两个完整的经济周期之后，我们看到了风险平价在今天仍然具有重要意义。
投资组合构建和分配方法
在此分析中，我们使用了9个指数，其中包括5个股票指数和4个固定收益指数：
| 指数 | |
| 1 | MSCI US Net Total Return Local Index |
| 2 | MSCI Japan Net Total Return Local Index |
| 3 | MSCI UK Net Total Return Local Index |
| 4 | MSCI France Net Total Return Local Index |
| 5 | MSCI Germany Net Total Return Local Index |
| 6 | Bloomberg Barclays US Agg Total Return Value Unhedged USD |
| 7 | Bloomberg Barclays Emerging Markets USD Aggregate Total Return Index Value Unhedged |
| 8 | Bloomberg Barclays US MBS Index Total Return Value Unhedged USD |
| 9 | Bloomberg Barclays US Corporate High Yield Total Return Index Value Unhedged USD |
60/40投资组合：60%权益资产和40%固定收益资产。每种证券在每种资产类别中具有同等的权重。
风险平价：资产按权重分配，使用每月收益的36个月滚动标准差。标准差越大，权重越小。
（线索Clues / 李涛 编译：高华西）
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