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资产管理公司Artisan Partners的价值研究团队投资组合经理Daniel J. O’Keefe近日撰文表示，企业价值是未来所有现金流的折现，而不仅仅是未来几个月的现金流。投资行为应基于数据、客观事实和有效信息，而不是个人情绪。
以下为《线索Clues》对原文的中译版（摘录）：
在动荡时期应遵循价值投资（原标题：Disciplined Value Investing in Volatile Times 来源：Artisan Partners / 价值研究团队投资组合经理 Daniel J. O’Keefe）
在我近30年的投资生涯中，经历了数次股市暴跌。从跌幅深度（目前还不确定），或是下跌频率来说，它肯定是有史以来最糟糕的一个。市场抛售的速度比历史上任何时候都要快，我从未见过在如此短的时间内出现两位数或接近两位数的下跌。这可能是我们所见过的经济活动下降最快的一次：前一天还在岗位上的每个人，第二天却全部被困在家，且所有餐馆都关门了。恐慌和恐惧是种极端情绪，会对正常市场信息和分析造成干扰。然而，在我职业生涯的每一次经历中，市场恐慌时期都会出现一些难以置信的交易机会，我相信这次也不例外。因为在我们感觉很糟糕时，通常是配置资本的最佳时机。尽管当前是痛苦和不堪的，但我们的目标是购买市场上长期的“幸存者”，我们是在为未来几年获得强劲收益而配置投资组合。
我们的投资行为必须基于数据、客观事实和有效信息，而不是个人情绪，而这并不总是容易做到。我们不知道新型冠状病毒大流行何时结束，也不知道它最终会造成怎样的经济损失，但我们对此确实有一些见解。中国经济此前遭遇停滞，但现在正开始复苏。我们与在华企业高管进行过交谈，他们告诉我们，中国的经济活动正在反弹。我们预计，美国和欧洲（目前都处于爆发的前沿）将遵循类似 （但不完全相同）的抗疫模式。我们经常与美国医院的医生交谈，跟踪其本国的感染及死亡病例趋势。美国和欧洲各国政府正在实施前所未有的货币和财政刺激，以减弱冲击，加速复苏。因此经济可能会先恶化，然后复苏。但具体细节我们并不知道。
正是这种不确定性，导致投资者在很多情况下错误地对企业进行定价，仿佛它们将再无法回到正常的经济状况。一定要记住，企业价值是未来所有现金流的折现，而不仅仅是未来几个月的现金流。这是一个简单的分析点，但却是最基本的。（原文：One must remember, the value of a business is the present value of ALL future cashflows, not just those over the next few months. It’s a simple analytical point, but a foundational one.）我们正恪守原则，做着我们一直在做的事情：专注于了解业务，检查资产负债表，以我们认为便宜的价格收购好业务。我们一直不遗余力地收集信息，尽可能多地阅读公司的收益报告，以了解其高管正在关注什么。我们也在对我们的基本假设进行压力测试，以了解一家企业度过此次危机的能力（资产负债表的实力），以及其他方面的盈利能力（业务质量）。在许多案例中，我们发现价格和价值之间存在严重脱节。我们并不是说今天是底部，它总是可以变得更糟，价格总是可以进一步偏离价值，但这并不意味着今天的价格和价值之间已经差距不大。（原文：We are not saying today is the bottom—it can always get worse and price can always dislocate further from value—but that doesn’t mean there isn’t already a large gap between price and value today.）
我们对该投资组合目前的公允价值上涨感到兴奋。据估计，这是自金融危机以来最大的涨幅，也是我职业生涯中所见过的最大涨幅之一。
自金融危机以来公允价值最大的平均预期涨幅（%） 来源：Artisan Partners。公允价值评估的涨幅由Artisan Partners全球价值投资团队主观决定，如有变更，不会另行通知。公允价值涨幅是基于投资组合证券价值，截至2020年3月19日。
现金处于自成立以来的最低水平，不到2%。我们终于看到金融股以外的领域也出现大量价值，我们90%的购买行为都反映了这一点。我们在投资组合中添加了新的股票（在现有股票的基础上），如甲骨文（Oracle）、高知特（Cognizant）、全球牙科巨头登士柏西诺德（Dentsply Sirona）、缤客（Booking）、谷歌（Google）、脸书（Facebook）、德国海德堡水泥（Heidelberg Cement）和纽约梅隆银行（BNYM），这些股票的内在价值已大幅扩大。同时，该投资组合目前的价格调整后的质量（price adjusted quality）是多年来最高的。三星（Samsung）、脸书、高知特、谷歌、从事移动电信业务的巴西公司Telefonica Brasil、缤客、历峰集团（Richemont）、亿客行（Expedia）、百度（Baidu）和乐购（Tesco）等在资产负债表上拥有净现金（或接近净现金）的公司，约占投资组合的一半。我们拥有的所有银行股都资本充足，流动性和融资结构强劲，但有些银行股目前交易水平是自金融危机以来罕见的，而在危机当时投资者一度认为它们即将倒闭。在我们看来，今天的情况可能会不一样。
我个人已经增加了对我们与客户共同管理的美国共同基金的投资。（原文：I have personally increased my investment in the US mutual funds we manage alongside clients）
（线索Clues / 鲁晗奕 编译：高艺蓉）
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