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柏瑞投资:高收益债违约率不会达到2014年危机水平

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日前,柏瑞投资(PineBridge investments)投资组合经理兼全球高收益主管John Yovanovic分析了最近油价暴跌对高收益债券市场的影响。

以下为《线索Clues》对原文的中译版(摘录):

油价暴跌可能会引发高收益债券违约,但情况不会像我们在2014年看到的那样(原标题:Oil Price Plunge Will Likely Spur High Yield Defaults, But Not Like We Saw in the 2014 Rout 来源:柏瑞投资 / 投资组合经理兼全球高收益主管 John Yovanovic)

在有关俄罗斯拒绝沙特阿拉伯扩大减产规模的会议谈崩后,“欧佩克+”联盟(OPEC+ alliance)解体,继而引发油价暴跌。随着美国NYMEX WTI原油期货(CL)(美国西德克萨斯中质原油)交易价格降到每桶33美元左右,以及受新型冠状病毒疫情导致的供应链中断影响,能源需求将继续削弱,我们预计高收益能源公司债券违约率将有所上升。然而,回顾2014-2016年的石油危机,我们认为本次危机对整体违约影响可能不会那么严重。

今昔石油危机

上一次OPEC发动石油价格战,主要是针对美国能源行业。2014年11月28日,OPEC试图通过增加生产配额来重获市场份额,结果导致供应过剩。2015年初价格大幅下跌,全球能源行业债券普遍出现违约和亏损。因此,在2014-2016年的低迷期,发行高收益债的能源公司清理掉了大部分过剩产能: 目前勘探和生产(E&P)以及油田服务公司占市值的5.5%,对比2014年(9%),下降了40%。

大宗商品价格下跌显然又是一个问题,我们对高收益能源公司债券的评估结果揭示了几个潜在违约对象。保守考虑,我们还纳入了许多(我们认为)拥有流动性来源、但资本结构不稳定的离岸钻探公司(offshore drillers)债券。结果显示,2020-2021年,面临违约风险的发行人名单涉及约400亿美元,约占上游勘探与生产(E&P)和油田服务领域未偿付票面金额的三分之一。

尽管发行者的比例与过去相似,但总体发行者数量要少得多。鉴于目前高收益债能源公司债券的规模相对较小,如果对这种债券的违约风险进行适度保守的评估,只能将高收益除能源(Ex-Energy)发行人的债券违约率在3%的基础上增加2%。到目前为止,我们已经看到370亿美元票面价值的债券可能在未来12个月违约(包括一些能源信贷),而未偿债务总额为10,260亿美元,再加上另外200亿美元的年度能源违约,这些最多能将2020-2021年的违约率预期增加2个百分点。

不利的情况

这些假设导致我们认为高收益债券市场有5%-6%的违约率,这是一种不利的情况,相当于625个基点(6.25个百分点)的期权调整利差(OAS),上周五OAS收盘显示为539个基点。这假定了中游市场的压力最小,尽管我们看到一些公司的潜在问题,但预计不会产生实质性影响。

投资启示

考虑到宏观经济的不确定性,利差可能会超过我们从基本面推导出的625个基点的OAS目标利差。我们也承认,在长期经济衰退中,违约率可能会略高一些,但这不是我们目前的基本情况。2016年初,OAS利差达到839个基点的峰值,违约率也与此相近,然而利差很快就回落至600个基点。周一的市场暴跌令高收益能源公司债券的OAS升至642个基点,除能源的OAS升至556个基点。

不过,我们认为当前价格水平相对有吸引力,并且看到了潜在的投资机会。最关键在于,与能源相关的违约,不太可能将违约率推高到我们在2014-2016年周期看到的水平。

线索Clues / 鲁晗奕 实习编辑:樊文佳 编译:高艺蓉)

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