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日前，柏瑞投资（PineBridge investments）投资组合经理兼全球高收益主管John Yovanovic分析了最近油价暴跌对高收益债券市场的影响。
以下为《线索Clues》对原文的中译版（摘录）：
油价暴跌可能会引发高收益债券违约，但情况不会像我们在2014年看到的那样（原标题：Oil Price Plunge Will Likely Spur High Yield Defaults, But Not Like We Saw in the 2014 Rout 来源：柏瑞投资 / 投资组合经理兼全球高收益主管 John Yovanovic）
在有关俄罗斯拒绝沙特阿拉伯扩大减产规模的会议谈崩后，“欧佩克+”联盟（OPEC+ alliance）解体，继而引发油价暴跌。随着美国NYMEX WTI原油期货（CL）（美国西德克萨斯中质原油）交易价格降到每桶33美元左右，以及受新型冠状病毒疫情导致的供应链中断影响，能源需求将继续削弱，我们预计高收益能源公司债券违约率将有所上升。然而，回顾2014-2016年的石油危机，我们认为本次危机对整体违约影响可能不会那么严重。
今昔石油危机
上一次OPEC发动石油价格战，主要是针对美国能源行业。2014年11月28日，OPEC试图通过增加生产配额来重获市场份额，结果导致供应过剩。2015年初价格大幅下跌，全球能源行业债券普遍出现违约和亏损。因此，在2014-2016年的低迷期，发行高收益债的能源公司清理掉了大部分过剩产能： 目前勘探和生产（E&P）以及油田服务公司占市值的5.5%，对比2014年（9%），下降了40%。
大宗商品价格下跌显然又是一个问题，我们对高收益能源公司债券的评估结果揭示了几个潜在违约对象。保守考虑，我们还纳入了许多（我们认为）拥有流动性来源、但资本结构不稳定的离岸钻探公司（offshore drillers）债券。结果显示，2020-2021年，面临违约风险的发行人名单涉及约400亿美元，约占上游勘探与生产（E&P）和油田服务领域未偿付票面金额的三分之一。
尽管发行者的比例与过去相似，但总体发行者数量要少得多。鉴于目前高收益债能源公司债券的规模相对较小，如果对这种债券的违约风险进行适度保守的评估，只能将高收益除能源（Ex-Energy）发行人的债券违约率在3%的基础上增加2%。到目前为止，我们已经看到370亿美元票面价值的债券可能在未来12个月违约（包括一些能源信贷），而未偿债务总额为10,260亿美元，再加上另外200亿美元的年度能源违约，这些最多能将2020-2021年的违约率预期增加2个百分点。
不利的情况
这些假设导致我们认为高收益债券市场有5%-6%的违约率，这是一种不利的情况，相当于625个基点（6.25个百分点）的期权调整利差（OAS），上周五OAS收盘显示为539个基点。这假定了中游市场的压力最小，尽管我们看到一些公司的潜在问题，但预计不会产生实质性影响。
投资启示
考虑到宏观经济的不确定性，利差可能会超过我们从基本面推导出的625个基点的OAS目标利差。我们也承认，在长期经济衰退中，违约率可能会略高一些，但这不是我们目前的基本情况。2016年初，OAS利差达到839个基点的峰值，违约率也与此相近，然而利差很快就回落至600个基点。周一的市场暴跌令高收益能源公司债券的OAS升至642个基点，除能源的OAS升至556个基点。
不过，我们认为当前价格水平相对有吸引力，并且看到了潜在的投资机会。最关键在于，与能源相关的违约，不太可能将违约率推高到我们在2014-2016年周期看到的水平。
随着油价跌至2016年的水平，利差已经扩大 资料来源： 彭博社，截至2020年3月9日
（线索Clues / 鲁晗奕 实习编辑：樊文佳 编译：高艺蓉）
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