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近日，铭基亚洲（Matthews Asia）首席投资官Robert J. Horrocks分享了他对2019年第四季度回顾和2020年展望的观点。以下为观点摘录：
2019年最后一个季度，大国商贸问题有希望得到解决等使得市场预期转好。美国乐观的经济表现也支撑了股市的强劲反弹，这些似乎都暗示经济衰退可以避免，并重新点燃了人们对亚洲地区继续实施温和财政和货币刺激政策的希望。
然而，从某些方面来说，2019年对投资者来说是艰难的一年，因为高回报率集中出现在成长型大盘股公司（large-cap growth），尤其是在科技和非必需消费品领域。例如，MSCI明晟亚太地区（除日本）指数中的腾讯和阿里巴巴等公司在2019年的最后一个季度表现尤为强劲。相反，许多盘面较小、估值较低的股票以及小型公司的股票，表现则远远落后于这些成长型大盘股，这些股票拖累了我们的一些投资组合的收益。中国A股在去年第四季度也表现良好，尽管市场表现没有去年前三个月那么强劲，但是，第四季度A股涨幅最大，印度和日本股市表现相对较差。因此，高回报不仅仅集中在某些行业，也集中在某些国家，这意味着在过去3年里，少数几只股票驱动了基准指数的市场表现。
从某种意义上说，过去几年亚洲“成长型大盘股”的表现并不令人意外。增长预期普遍下降，收益率曲线趋平时期，成长型大盘股往往会跑赢大市。令人惊讶的是，成长型大盘股表现的突出程度（特别是2019年后期）。所谓的“失业型复苏”使得收益率曲线持平，增长预期受挫，并导致投资者为增长付出更高溢价，且放弃价值投资。毫不夸张地说，一些投资者在过去一年里几乎完全无视估值却获得了收益回报，这使得市场成为投机（speculator）和动量投资（momentum trader）的游乐场，也让基础投资（fundamental investor）的处境更加艰难。
铭基亚洲一直专注于基础投资。我们的投资组合没有一个是动量交易准则驱动构成的。不过，我们的投资组合中确实有一部分资产投资于新兴企业和行业，实际上，表现最好的投资组合通常投资那些增长更快且商业模式较少受到考验的公司，这些公司往往存在于科技和医疗领域。我们不寻求判断某些时间方面的异常波动，只是尝试去了解它们，这样我们才能对市场中的一些风险和机遇更加警惕。过去，由于商贸紧张局势加剧及增长放缓等因素，一些股票股价下跌或被忽视，市场上部分股票明显被低估，同时还有部分被高估。该地区的总体市盈率略高于平均水平，这掩盖了估值两极分化的本质。因此，展望2020年，在加强风险管理、抓住新的机会之后，投资组合的交易机会可能增加。
新的一年中，一个重要的问题是，这些趋势是否可能继续下去。在2019年的最后几周，有迹象表明，其中一些趋势可能正在失去动力。增长迅速和增长缓慢的公司之间的估值差异变得相当明显。一些颇受欢迎、股价高涨的股票大幅下挫，仅因为它们的收益略低于预期。收益率曲线曾向下弯曲（inverted），但随后开始变陡，这表明经济环境可能正在改变。中国的财政和货币刺激措施，加上亚太地区其它国家和地区的刺激措施，可能推动公司利润率上升、收益率增加，也即增长型公司不再那么稀缺，投资者也不再低估某些公司的价值。
总的来说，我对2020年的A股市场保持乐观。在全球经济增长缓慢（亚洲除外）的背景下，美元只可能会温和疲软。美元疲软应该会为亚洲经济体继续实施刺激措施创造有利环境。尽管中国股市在2019年表现强劲，但这可能只是意味着进入2020年股市仍有动力，而良好的环境意味着涨势很有可能持续下去。鉴于日本股市大涨已经几乎是历史，而印度经济正遭受名义需求疲软的影响，中国股市涨幅能够在新的一年里继续引领亚洲市场希望很大。但如果亚洲地区的经济增长范围扩大，流动性良好的金融环境将重现，这通常有利于小盘股。但现在，全球资产配置者是否相信这一趋势仍将存在尚不确定。
基于我们对亚洲地区的了解，我们将继续致力于寻找最好的公司，我们相信这些公司将在未来几年主导其所在行业。同时，我们也将关注每家公司的公司治理质量及其市场价格。
（线索Clues / 李涛 实习编辑 樊文佳 编译 高艺蓉）
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