文章来源：申万宏源
信托业监管政策与发展回顾：信托行业的发展与监管政策息息相关，经历了四个阶段：1979-2006：野蛮生长，风险积聚；2007-2011：规范整顿，爆发增长；2012-2015：通道业务受限，基金子公司和券商资管抢占通道业务；2016-现在：银行监管从严，证监条线通道受限，信托迎来第二春。
信托行业规模逆势扩张的原因：16年下半年以来去杠杆的大背景下，银行理财不增长，但信托管理出现了逆势扩张。其增加的主要原因有三点：1，银行表外理财受到抑制，降低了其在政府融资平台业务和房地产业务方面对信托的竞争压力。
而此次银行监管收紧后，信托的传统业务再次明显上升。2，证监下辖通道受限，通道资金回归信托。3，此外今年信托还有非银机构降杠杆，资产打包出表带来的新增业务，并主动拓展在消费金融、互联网金融方面的业务。
收入改善不及规模增加，主因通道业务规模贡献多：信托行业6月份规模同比增速达33.86%，但收入同比增速仅有0.28%。我们判断，信托行业规模增加的最主要因素是通道业务挤出下的回归，此类业务的创收能力并不高，于是体现出了信托行业近一年规模大增，但收入增加有限的情况。
资金信托的证券市场投向：此消彼长，股增债降。资金信托16年末，随着债市的调整，资金信托投资债市的比例明显下降，并在17年债市调整阶段，加速下降。我们可以比较清楚地观察到资金信托的股债跷跷板效应。资金信托对于证券市场的配置与股债行情息息相关。
信托项目不良率维持低位，行业抗风险能力提升：从不良率看，二季度末风险项目占比0.60%，仍处于历史较低水平。与此同时上半年，出于新业务开展和风险降低的考虑，整个信托行业迎来增资潮，整体信托公司的抗风险能力得到提高。
集合信托收益缓慢增加，久期下降：信托收益率有所提高，但是相比银行理财的提升幅度还是偏小的，这是由信托的特有客户群体决定，由于总体信托和银行理财的收益率中枢相差较大，因而客户群相对独立，高净值客户对收益率及资金价格变动的敏感性不高，而同业对资金价格变动的敏感性更高。
展望：通道萎缩，多角色参与投融资：展望未来，我们认为信托的通道业务会逐渐萎缩，基于其特殊法律地位和非标项目经验，信托将在投行业务、融资业务和投资业务方面体现出独特的业务优势：1，通道业务：短期爆发不可持续，长期绝对数量萎缩。2，投行业务：信托在非标转标的市场中，无论是单纯作为spv，还是主动承担投行业务，还是参与投资，由于长期的非标项目经验，都会在市场中占有一席之地。3，融资业务：基于特殊法律关系的优势，积极服务实体经济。4，投资业务：基于投资范围的优势，面向高净值客户提供综合财富管理计划。
