来源 长江证券投教基地
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为什么要关注基金的风格稳定性？
7月中旬，中国证监会机构发布最新一期的《机构监管情况通报》，针对基金投资风格漂移、“风格漂移”个股入库审批不严、入库程序履行不到位、指数产品设计把关不严等现象进行了通报。所谓“风格漂移”，是指在某一特定的考察期间，基金的实际投资风格偏离基金招募说明书里宣称的投资风格的现象，如定位中小盘，实际投资却以大盘为主；基金定位价值投资，却以投资成长风格股票为主；定位医药基金，实际持仓包含大量新能源股票等。
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1． 哪些基金需要关注
我们通常需要对产品定位、风险收益特征有明确指向的基金关注其风格的稳定性。依据《公开募集证券投资基金运作管理办法》第31条的规定，基金名称显示投资方向的，应当有百分之八十以上的非现金基金资产属于投资方向确定的内容。基金全称中包含“成长”、“价值”等关键词，或投资范围在明确的主题行业内进行选股等，都需关注基金持仓风格是否与其合同规定保持一致。
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2． 如何判断基金风格
对于单只基金来说，可从定性、定量两个维度识别基金风格。1）从定性角度分析，通过基金全称、投资范围、业绩比较基准等信息判断基金的投资风格。可从基金全称中的“大盘”、“中小盘”、“价值”、“成长”、“医药”、“军工”等关键词判断。同时，也可从基金合同中明确的投资目标、投资范围、业绩比较基准等信息进行识别。2）从定量角度分析，依据基金的全持仓报告，综合多期全持仓数据，计算持仓股票所属行业、板块等计算平均配置比例；计算持仓股票加权市值对基金的大、中、小盘市值风格进行判断；根据持仓股票的预期收益、净资产、收入、现金流、分红等财务数据对基金的成长、价值风格进行判断。
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风格稳定的基金
长江公募50样本池：由长江证券财富管理中心基金研究团队在全市场主动偏股类公募基金中，通过以基金经理为研究核心、综合考量基金公司和基金产品等分析维度精选出50位优秀的基金经理，以其长期稳定在管产品构建样本池，力争覆盖主要权益投资风格、行业主题且具备超额收益持续性。
长江公募50样本池在投资风格的校验中遵循定性与定量相结合的原则，在主题基金的风格判断中，对名称、投资目标、投资策略等定性维度和实际持仓数据等定量维度进行严格校验，要求基金近两年对应板块或主题股票保持较高纯度的占比。因此，长江公募50样本池包含了多只风格稳定的主题基金：
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1． 易方达环保主题
基金经理祁禾管理的易方达环保主题为新能源主题基金，其合同投资目标和策略中载明了基金主要投资于环保主题相关资产，并且说明了环保主题包括的内容。
从其实际持仓来看，近两年新能源板块的持仓比例均值为52.48%，长期在电力设备等新能源相关的行业有较高的配置比例。截至8月16日，该基金成立以来年化回报34.86%；今年以来回报为11.71%，其业绩比较基准的同期表现为0.00%。
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投资目标或策略
投资策略：“一般而言，狭义的环保指的是生产过程中的末端治理，即环境监测以及水处理、大气处理和固废处理等污染处理。本基金界定的环保主题指的是广义的环保概念，囊括了新能源或新材料的获取，清洁能源，自然环境改造等源头活动，生产环节的清洁生产节能改造等中间活动，以及环境监测、污染治理为主的末端活动。从产业层面看，本基金界定的环保主题相关的产业和公司包括：
（1）提供与可再生能源、清洁能源、新能源及新材料开发利用、能源转换及存储、节能减排等活动相关的设备、技术、产品、服务的产业和公司。
（2）与清洁生产技术和清洁产品相关的产业和公司，包括提供清洁生产设备、使用清洁生产技术的产业和公司。
（3）提供与环境保护、生态建设、污染防治、环境治理、环境监测等活动相关的设备、技术、产品、服务的环保产业和公司。
（4）传统产业中积极履行环境责任，致力干向环保转型，或在环保相关产业发展过程中作出贡献的公司。”
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行业配置
数据来源：Wind，长江证券财富管理中心AIFUND
备注：以上数据仅作客观展示，不构成投资建议，不预示未来表现
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2． 华宝资源优选
基金经理蔡目荣管理的华宝资源优选是一只专注资源相关子行业的周期主题基金，合同约定的投资目标和策略中说明了基金“通过对资源相关子行业的精选以及对行业内相关股票的深入分析，挖掘该类型企业的投资价值，分享资源稀缺性所带来的行业高回报”。
从其实际持仓来看，周期板块的持仓比例长期保持在85%以上，行业上以有色金属、煤炭、石油石化等资源相关行业配置为主。截至8月16日，该基金成立以来年化回报14.44 %；今年以来回报为3.71%，其业绩比较基准的同期表现为3.29%。
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投资目标或策略
投资目标：“把握资源相关行业的投资机会，力争在长期内为基金份额持有人获取超额回报。”
股票投资策略：“本基金采用自上而下和自下而上相结合的方法，通过对资源相关子行业的精选以及对行业内相关股票的深入分析，挖掘该类型企业的投资价值，分享资源稀缺性所带来的行业高回报。”
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板块配置
数据来源：Wind，长江证券财富管理中心AIFUND
备注：以上数据仅作客观展示，不构成投资建议，不预示未来表现
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3． 富国消费主题
王园园管理的富国消费主题A是一只消费主题基金，合同约定的投资目标和策略表明基金聚焦于大消费行业，包括主要消费、可选消费和其他消费等。
从其实际持仓来看，王园园管理以来该基金持仓风格稳定，大消费板块平均配置比例在80%以上，长期保持高位，主要偏好食品饮料、医药生物、社会服务等行业。截至8月16日，该基金成立以来年化回报13.19%；今年以来回报为-9.57%，其业绩比较基准的同期表现为-11.81%。
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投资目标或策略
投资目标：“本基金主要投资于大消费行业中具有持续增长潜力的优质上市公司，以分享中国经济增长与结构转型带来的投资机会，追求超越业绩比较基准的投资回报，力争实现基金资产的中长期稳定增值。”
股票投资策略：“大消费行业的界定：基于对消费行业发展形势和未来趋势的深刻理解，本基金对于消费行业的界定定位于大消费行业，按照电万行业分类标准，划分为一类：即主要消费，可选消费和其他消费。主要消费指丰要与居民的基本生活需求高度相关的商品或服务；可选消费指非居民生活必需的，主要用于改善居民生活质量的商品和服务，居民可以自行选择是否进行消费。此外，一些行业虽然目前尚未被划入消费行业，但是其属性已经基本具备消费行业属性，形成实际的消费需求，并拉动一系列与其相关的行业发展。本基金也将这些公司划入消费行业的范畴中，定义为其他消费。”
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板块配置
数据来源：Wind，长江证券财富管理中心AIFUND
备注：以上数据仅作客观展示，不构成投资建议，不预示未来表现
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风格漂移的基金
从全市场来看，虽然监管部门高度重视基金管理人的“风格漂移”问题，但基金名称、基金投资目标与实际持仓不相符的情况依然存在。
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1． 基金名称含“中小盘”，实则持仓为大盘
某大型基金公司于2009年发行的“中小盘精选”基金，从基金全称、基金合同载明的投资策略均可以看到该基金应聚焦中小盘股票，精选中小企业投资标的，其业绩比较基准也是由中盘指数和小盘指数加权构建。但从全持仓的股票市值风格可以看出，该基金多期实际全持仓风格均为大盘风格，出现了风格漂移。
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投资目标或策略
投资目标：“精选受益于中国经济增长的中小企业，通过积极主动的投资管理，在控制风险的前提下为基金持有人谋求长期资本增值。”
业绩比较基准：“天相中盘指数收益率*40%+天相小盘指数收益率*40%+中债综合全价（总值）指数收益率”
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实际持仓风格
资料来源：Wind，长江证券财富管理中心AIFUND
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2． 基金合同明确投向成长型标的，实则持仓为明显的价值风格
某大型基金公司的“成长优选”基金，名称上看应为成长风格，其投资策略也载明了“投资于成长型上市公司股票”。该基金自2017年以来由一位价值风格的老将接管之后，基金的实际全持仓股票风格更偏向价值，相较于沪深300，持有个股的PE长期偏低，代表成长性的指标ROIC、ROE、利润增速等均长期较低。
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投资目标或策略
投资策略：“本基金将采取积极主动的资产配置策略，投资于成长型上市公司股票及固定收益类资产，注重风险与收益的平衡，力争实现基金资产长期增值。”
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实际持仓风格
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实际持仓个股特性
资料来源：Wind，长江证券财富管理中心AIFUND
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3． 智能制造主题基金，实际高仓位配置银行股
某中小型基金公司的“智能中国2025”基金，该基金的投资目标中明确了投资重点为智能化生产、设计与服务的企业，包括智能机器、智能穿戴、智能医疗等。但基金的实际持仓偏爱银行股，从成立以来的全持仓来看，银行行业的配置比例从未低于过60%，最高达到98.97%，与投资目标出现较大偏离。
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投资目标或策略
投资目标：“本基金重点投资在未来经济发展中提供智能化生产、设计与服务的企业，重点包括智能机器、智能穿戴、智能医疗、智能家居、智能电网以及因采用与新一代信息技术深度融合的智能化而具有比较优势的企业，通过积极主动的分散化投资策略，在严格控制风险的前提下实现基金资产的持续增长，为基金持有人获取长期稳定的投资回报。”
股票投资策略：“智能中国2025 主题的定义：本基金所指“智能中国 2025”主要是指提供智能化生产、设计与服务的行业或企业。本基金所指“智能中国2025”相关主题包括：智能机器、智能穿戴、智能医疗、智能家居、智能电网以及因采用与新一代信息技术深度融合的智能化而具有比较优势的企业（如智能交通、网络安全、4G、智能物流等）。”
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实际行业持仓
资料来源：Wind，长江证券财富管理中心AIFUND
对于普通投资者来说，识别基金的风格有助于进一步了解自身投资的基金产品，做好资产配置。存在“风格漂移”的基金违反了基金契约精神，容易误导投资者，不利于行业的长期发展。而风格鲜明、投向明确、风格稳定的公募基金，将进一步提升公募基金作为资产配置的基础工具作用，有利于吸引更多机构投资者，也契合公募基金投顾的发展方向。这对保护投资者长远利益，推动我国基金业进一步高质量发展有着重要的意义。
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风险提示：本文的数据、信息、观点和判断仅是基于当前情况的分析，仅供参考，不构成投资建议，不作为任何法律文件，且今后可能发生变化。基金投资有风险，既可能产生收益也可能发生损失。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人及市场上其他基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本公司基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等产品法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎作出投资决策。
