来源：兴业研究
（作者：兴业研究信用评价委员会）
完整版内容仅限VIP客户查阅，如需获取相应权限，请联系文末销售人员。
【行业公司研究】第116期—山东钢铁集团有限公司
公司实际控制人为山东省国有资产管理委员会。作为省属国企，可获得政府支持，山东省财政给予山钢集团补贴款100亿元，济南市市财政给予山钢集团补贴款260亿元，合计360亿元。截至2019年3月末已收到约179.03亿元。控股上市公司山东钢铁（600022）、金岭矿业（000655），持有山东钢铁股票质押比例83.01%，质押比例较高，公司主营业务是钢铁生产销售及证券运营。
公司钢铁产量规模国内第七、省内第一，具有较高的行业和省内地位。产品结构以线材为主，附加值较高的板材占比较低，随着日照生产基地投产，板材占比有望提高。原料中的铁矿石自给率为7%，其它主要靠外购，供应稳定，但价格2019年大幅上涨，公司成本压力较大，毛利率大幅下降。公司区位优势明显，省内汽车、家电等产业发展较好，公司60%产品省内销售，20%销往华东地区。钢铁板块未来支出主要是莱钢的产能置换项目，预计投入60亿元。
中泰证券是公司金融板块的核心业务。作为山东省内唯一一家省属证券公司，截至2018年末，中泰证券设1家电子商务分公司和41家证券分公司；设有284家证券营业部，是全牌照运营的证券公司，盈利性较好，是公司盈利的重要补充。因公司合并报表合并了中泰证券，导致部分科目和同行业的可比性变差。
主要出血点止住，强身健体仍需时日。山钢集团莱芜钢铁新疆公司多年持续亏损，已经破产清算；非洲唐克里里铁矿持续亏损，已经转让给山东国惠公司，两个大出血点被堵住。过去两年经营好转，但公司归母利润仍持续为负，盈利能力在行业内较弱。
公司资产质量有改善，负债率高，经营现金流波动大，偿债能力一般。经过两年大额资产减值，资产质量由虚向实；负债率高出行业均值20个百分点，债务负担沉重；现金流好转，仍无法覆盖投资和利息支出，对融资依赖高，目前银行和债券市场融资顺畅。
风险提示：1、铁矿石价格大幅上涨，已经侵蚀公司利润，影响偿债能力；2、如果信用环境收紧，影响公司债券市场融资滚动。
综合考虑公司经营、财务状况以及未来信用趋势，我们对山东钢铁集团有限公司进行了主体评分（评分结果暂不披露）。
（作者：兴业研究信用评价委员会）
金融机构参与地方政府隐性债务置换能走多远？—城投研究专题
本文主要从必要性及可行性两个角度分析金融机构参与地方政府隐性债务置换的现状及未来落地的可能。
目前地方政府化解债务手段主要为：开源、节流、债务置换、盘活有效资产等。但实际化债过程中我们发现，各地方政府存在财政收入增长减缓、财政支出压缩空间有限、政府债务限额内可置换空间不足、国有资产变现进度不及预期等诸多困境，单纯依靠地方政府本身难以解决当下城投平台的即期债务兑付问题。前期市场关注度较高的国开行参与隐性债务化解，由于政策信号太强，且受置换能力的限制，国开行参与地方政府隐性债务置换可能难以大范围推广。
“27号文”及“46号文”后，商业银行陆续提供部分平滑贷款以置换城投平台在本行举借的临到期债务。但出于对新增隐性债务的担忧，整体置换规模较小，且各商业银行对置换他行的隐性债务态度上仍较为保守，合规性是阻碍商业银行深度参与地方政府隐性债务置换的重要因素。近期调研发现，商业银行参与地方政府隐性债务置换的积极性明显提升。政策层面的日渐明朗为商业银行深度参与隐性债务置换解决了“后顾之忧”，隐性债务背后的优质抵押资产及可能附带的地方政府在财政性存款分配方面倾斜等资源亦是商业银行参与市场化置换的重要动力。商业银行深度参与地方政府债务置换是出于市场化的考量，可解决当下银行业普遍面临的“资产荒”问题。
哪些区域将更大程度受益于隐性债务置换？本轮商业银行参与地方政府隐性债务置换更多的是基于市场化原则，相较而言，经济及财政实力强的地区更具备长期债务出清的能力，其在隐性债务置换过程中更易得到商业银行青睐，而部分经济财政实力弱、债务负担重的区域可获得商业银行隐性债务置换资源有限，将进一步加剧地方债务风险。
（作者：兴业研究信用评价委员会）
