（来源：科技头版）
看得出来，马云已经豁出去了。
出品 | 科技头版 作者 | 李响
AI 是一门很贵的生意。
资金、算力、人才每一项都要持续重投入，容不得半分懈怠。
在AI竞赛中，投入不足，算力底座与模型能力就会迅速掉队，处处陷入被动。
为了避免这种情况的出现，阿里选择继续加码。
日前，阿里巴巴公布800亿港元新股配售定价，约合102亿美元。这次配售7.1亿股，每股112.70港元，扣除费用后，净额全部投进全栈AI，用来扩充算力、继续研发模型，并推动AI进入更多行业。
图源：阿里巴巴公告
这是阿里2019年到港股上市后，第一次通过配售新股大额融资。它没有给这笔钱安排其他去处，而是全部押在AI上，赌上了关键一局。
根据销售文件，这次配售价比8月21日港股收市价123港元低约8.4%。阿里美股当天收报119.34美元，跌幅8.57%。按汇率折算，配售价比美股低约3.6%。
图源：阿里巴巴公告
美股的下跌，发生在配售消息正式对外披露之前。市场当时已经滋生多重担忧，AI 相关投入还要持续多久，阿里还要为这份长期投入牺牲多少短期利润？
但耐人寻味的是，本次配售的认购热度却相当高涨。
中金公司、汇丰、摩根士丹利和瑞银参与了这次配售。销售文件和媒体报道显示，认购开始不到一小时，订单就超过发行规模，中东、欧洲和亚洲的主权基金也参与进来，最终份额以长线投资者为主。
超额认购至少说明，市场依然愿意相信阿里。
让人疑惑的是，阿里手里其实并不差钱。
截至6月底，集团持有的现金及其他流动投资约699亿美元。按财报电话会口径，净现金约307亿美元，如果扣掉五年以后才到期的长期债务，调整后净现金约465亿美元。
既然手里有钱，为什么还要发新股？
这其实与投入速度有关。2025年2月，阿里宣布未来三年投入3800亿元人民币，建设云和AI硬件基础设施。到今年6月季度末，这项计划已经花掉约1900亿元，进度走到一半，AI还要继续扩张，后面要花的钱不会少。
这时候引入长期资本，可以给阿里多留一些缓冲，也能减少后续投入对现金储备的消耗。
代价同样明确。配售完成后，新股约占扩大后股本的3.57%。现有股东的持股会被摊薄，阿里需要用增长补回来。
股本摊薄以后，阿里只能靠AI业务增长去消化影响。
今年，阿里把云智能集团和平头哥整合成AI云与计算事业群。芯片、服务器和云平台由同一个业务群推进，模型和应用交给AI实验室及应用事业群，组织跟着资金一起调整，阿里想把分散的技术力量拧到一起。
先进芯片仍然紧张，阿里需要补上自己的算力供应。自研AI芯片真武M890已经通过阿里云对外服务，覆盖20多个行业，外部客户超过650家，自研芯片占比继续提高后，阿里对成本和交付节奏会更有把握。
模型这一端也在加速。阿里8月发布了旗舰模型Qwen3.8-Max，千问系列累计下载量已经超过30亿次，衍生模型超过30万个，下载量不能直接换成收入，但能看出开发者愿不愿意用这套模型。
图源：千问大模型公众号
对云业务来说，开发者留下来，后续的训练和推理需求才有机会进入阿里云。
财报里已经能看到一些回报。6月季度，阿里AI相关产品收入达到123.76亿元人民币，连续第12个季度至少同比翻倍。按季度收入折算，年化运行规模约495亿元，约合73亿美元，管理层预计，下个季度会接近100亿美元。
同期，AI云与计算服务收入同比增长45%，经调整EBITA增长133%。吴泳铭在财报电话会上说，相关收入来自算力、模型服务和AI应用。
管理层还给出了更大的目标。到2030年前后，阿里云外部商业化收入预计达到1000亿美元，毛利率接近20%，按目前AI产品的平均毛利水平，相关资本开支预计能在三年内收回，毛利提升后，自研芯片用得更多，回收时间可能缩短到两年至两年半。
这些数字听起来很有吸引力，但目前仍是预测。6月季度，阿里资本开支达到676.78亿元，同比增长75%，自由现金流流出446.70亿元，净利润同比下降75%。
一边是AI收入快速上升，一边是现金持续流出。眼下，这两件事会同时出现很长一段时间。
后续，能不能把技术进展变成稳定收入，并让收入逐渐追上投入速度，阿里完成800亿港元融资后需要回答的问题。
去年，阿里巴巴创始人马云在阿里云新财年启动会上公开谈过AI。他说，科技人员要让AI更懂人、服务人，让普通人从技术进步中受益。
图源：阿里云
对阿里来说，让AI落到阿里的业务里，让AI进入真实的消费和经营场景，才是它真正要完成的使命。
今年5月，千问全面接入淘宝。用户可以在对话里找商品、做比较，也能下单、查物流和处理售后。接入后，千问可以调用淘宝天猫超过40亿件商品，以及支付、履约和售后服务。
图源：微博
阿里还在测试AI原生支付，希望把提出需求到完成付款的步骤压到一次对话里。
传统搜索从关键词开始，用户要自己翻商品、看评价，再做选择。AI购物助手从需求开始，用户可以说预算、用途和偏好，系统负责缩小范围，入口一旦变了，平台上的流量分配也会跟着变，商品能不能被AI准确理解，可能会影响它拿到多少推荐。
这会给商家提出新的经营要求。阿里已经把AI放进商品上架、店铺分析、广告投放和客服工作。
面向企业的悟空平台还计划接入淘宝天猫、1688、支付宝和阿里云，帮企业找供应商、设计店铺，支付和云资源也能在同一套工具里管理。
图源：钉钉
商家愿不愿意长期用这些工具，前提很简单。AI要能省下人力，或者带来可以核对的订单增长，工具用得越多，阿里云和模型服务得到的需求也越多，电商因此成为阿里检验AI商业价值最快的场景。
阿里在这里确实有自己的优势。许多模型公司有技术，也有用户，但缺少商品供给、支付和履约，阿里手里已经有了一套交易系统，可以更快看到AI推荐有没有带来成交，也能判断商家的经营成本有没有下降。
这条路上也会遇到不少难题。AI推荐要保证商品信息准确，还要处理广告排序和用户隐私，出现错误推荐或售后争议，责任怎么划分，也需要更清楚的规则，消费者会不会习惯用AI购物，商家又愿意为哪些功能付费，目前都还没有确定答案。
放到全球市场，阿里还要面对更强的对手，美国头部科技公司有先进芯片和更大的云市场，在开发者中也积累多年。
阿里的电商和支付优势主要集中在中国市场，它需要证明，这套从芯片、云到电商的体系也能吸引海外客户和开发者。
800亿港元能给阿里AI争取更多时间，但最终结果还是要落到业务上，阿里云要拿到更多外部收入，千问需要留住全球开发者，AI进入电商后还要带来真实交易。
资金已经备足，接下来的竞争，拼的就是阿里的硬实力了。
